Blogi sisältää aloittelevan sijoittajan mietteitä sijoittamisesta ja arvonmäärityksen sietämättömästä keveydestä

keskiviikkona, huhtikuuta 29, 2015

Salkkuyhtiöiden osavuosikatsauksia Q1/15 osa 1

Osa salkkuyhtiöistäni on ehtinyt jo raportoida vuoden ensimmäisen neljänneksen tulokset. Katsotaanpa miltä alkanut tulosvuosi näyttää:

First Internet Bancorp raportoi ennätystuloksen ja siitä ehdinkin jo aiemmin muutaman sanan kirjoittaa.

IBM:n tulosta on totuttuun tapaan analysoitu laajalti mm. Seeking Alphassa: IBM's First Quarter: What's Really Encouraging, IBM: Sometimes Flat Is Good - 9 Positive Points From Q1 Conference Call, IBM: Death, Taxes, And... You Guessed It!. EPS pysyi samana vuoden takaiseen verrattuna. Bruttokateprosentti parani 0,8 prosenttiyksikköä. Liikevaihto pysyi samana ja "strategisten imperatiivien" liikevaihto kasvoi 30% (kun valuuttakurssimuutokset ja kertaluonteiset erät jätetään huomiomatta). EPS-ennuste on edelleen koko vuoden osalta 15,75-16,50 $ ja vapaan kassavirran odotetaan pysyvän viime vuoden tasolla. Mielestäni raportti oli hyvä, joskin yllätyksetön. Sen sijaan kvartaaliosingon nosto 1,3 $:iin oli mieluisa yllätys.

Aflacin Q1-tulos oli myös melko odotettu. Heikentynyt dollari-jeni-suhde vaikutti tulokseen negatiivisesti. Myös korkoympäristö tarjoaa haasteita. Kun valuttakurssit jätetään huomiomatta, EPS laski 1,2%. ROE oli 19,8%. Kvartaaliosinkoa nostettiin 39 senttiin. Suuressa kuvassa en näe muutoksia. Aflac on kohdannut ongelmia, jotka ovat kuitenkin yhtiöstä riippumattomia. Uskoisin, että jossain vaiheessa dollarin ja jenin kurssit muuttuvat yhtiölle suotuisampaan suuntaan ja korkotasokin varmasti normalistuu jossain vaiheessa. Yhtiö näyttääkin nykyisessä kalliin puoleisessa markkinassa olevan melko houkuttelevasti hinnoiteltu p/b:n ollessa 1.5 ja P/E:n 10. On toki mahdollista, että odottavan aika voi käydä pitkäksi.

Tikkurila raportoi vahvasta kannattavuudesta alhaisemmasta liikevaihdosta huolimatta. Liikevaihto laski odotetusti ja oli 5,8% vuoden takaista matalampi. Liikevoittoprosentti oli kuitenkin 11,5 kun se vuosi sitten oli 9,2. EPS oli 30 senttiä, kun se vuosi sitten oli 17 senttiä. Ohjeistuksen yhtiö piti ennallaan eli koko vuoden liikevaihto ja liikevoitto tulee jäämään viime vuoden tasosta. Kaiken kaikkiaan tulos oli mielestäni varsin hyvä ja markkinat taisivat olla samaa mieltä, koska Tikkurilan osakkeen kurssi on tänään ollut 5,6% nousussa. Saattaa olla, etten sittenkään pääse loppuvuodesta lisäostoksille alle 15,7 euron osakekohtaiseen hintaan, mutta katsellaan nyt kuitenkin vielä vuotta pidemmälle. Tikkurila saattaa kuitenkin olla jopa vahvempi

Munksjö raportoi liikevaihdon aavistuksen laskeneen vuoden takaisesta. Käyttökateprosentti (EBITDA) oli myös viime vuoden tasoa ollen 9,5. Matkaa yhtiön tavoittelmaan 12% on vielä, mutta yhtiö itse näkee tuotteidensa hintakehityksen kehittyvän suotuisasti alkuvuoden aikana. Aika näyttää mikä tulee olemaan todellisuus.

Myöskään Fortumin osavuosikatsaus ei sisältänyt suuria yllätyksiä.  Liikevaihto ja liikevoitto laskivat hieman vertailukauteen nähden. Velkaantuneisuus on laskussa, mikä on valittu strategia huomioiden järkevän oloista toimintaa. Sijoittajia taitaa kuitenkin kiinnostaa pääasiassa se, mihin yhtiö aikoo sähköverkoista saadut varat käyttää.

Ruotsalainen Doro on myös julkaissut vuoden ensimmäisen neljänneksen tuloksen. Liikevaihto kasvoi selvästi, 34,5 % vuoden takaiseen, mikäli Caretech-osto jätetään huomioimatta. Myös tilausten määrä lisääntyi hurjasti, jopa 66,4% ilman Caretechin vaikutusta. Tästä huolimatta neljännes meni miinukselle valuuttakursseista ja niihin liittyvistä puutteellisista suojauksista johtuen. Ilman tätä tulos olisi ollut vuoden takaista parempi. Suurimman osan kuluista pitäisi kuitenkin olla kertaluontoisia ja mitään yllätystä tähän ei sinällään liittynyt johtuen jo aiemmin annetusta tulosvaroituksesta, jota olen jo aiemmin blogissa ehtinyt käsittelemään. Yhtiö kuitenkin toisti aiemmin antaneensa ohjeistuksen siitä, että liikevaihto ja -voitto kasvavat tänä vuonna. Yhtiön valitesema strategia näyttäisi toimivan, sillä pohjoismaissa erityisesti parempikatteisten älypuhelimien myynti kasvoi hyvin.

Revenion raportoi kasvun jatkuneen hyvänä. Liikevaihto ja liiketulos kasvoivat reilut 20%. Anturimyynnin kasvu jatkui vahvana ja kassassa on rahaa 5,1 miljoonaa. Yhtiö on ollut maaliskuun alusta saakka virallisesti terveysteknologiakonserni ja muutoksesta ei ole ollut ainakaan haittaa osakkeen kurssille. Odotukset FED:n myyntiluvalle ovat kovat, sillä P/E on jo 36. Toivottavasti se saadaan tämän vuoden aikana.

sunnuntaina, huhtikuuta 26, 2015

BrewDogin osakeanti nro IV

BrewDog lienee jokaiselle suomalaisellekin oluen ystävälle tuttu ainakin hauskasti nimettyjen ja usein varsin vahvasti humaloitujen oluidensa kautta. Kyseessä on (ainakin toistaiseksi) listaamaton skotlantilainen firma, joka on profiloitunut vahvasti tee-se-itse asenteella tehtyihin käsityöläisoluisiin (craft beer). Lisäksi yhtiöllä on 28 baaria, joista yksi sijaitsee Helsingissä.

En usko BrewDogin edes yrittävän houkutella ns. perinteisiä sijoittajia vaan enemmänkin olutintoilijoita, joille nettikaupasta ja yhtiön ravintoloista saatavat alennukset yhdessä panimon omistamisesta koituvan mielihyvän kanssa ovat riittävä syy osakkeen tai parin hankintaan. Myönnän itsekin edellisestä osakeannista yhden osakkeen juuri edellämainituista syistä hankkineeni. Nykyisin tosin nettikaupan postikulut ovat sen verran korkeat, etten ole sieltä aikoihin raaskinut oluita tilailla.

BrewDogin strategiana tuntuu olevan kerätä osakeanneilla rahaa laajentumista varten. Tähän asti yhtälö on toiminut. Nyt yhtiö tarjoaa osakkeita merkattavaksi 526 316 uutta B-osaketta kappalehintaan 47,50 £. Vähimmäissijoitus on kaksi osaketta. Annilla on tarkoitus kerätä 25 miljoonaa puntaa, joilla on tarkoitus rahoittaa mm. uuden panimon ja uusien baarien avaamiseksi ja Jenkkimarkkinoille laajentumiseen.

Yhtiön liiketoiminnan kasvu on kieltämättä ollut nopeaa. 2012 liikevaihto oli noin 11 miljoonaa puntaa, 2013 noin 20 miljoonaa ja 2014 noin 30 miljoonaa puntaa. Liikevoitto oli viime vuonna noin 3,8 miljoonaa puntaa ja vuodesta 2012 kasvu on ollut noin viisinkertainen. Verojen jälkeen tulos oli 2,6 miljoonaa. Osinkoa ei toistaiseksi aiota maksaa, vaan varat investoidaan kasvuun. Yhtiöllä on tällä hetkellä 164 426 B-osaketta nimellisarvoltaan 5 penniä, mutta nämä tullaan todennäköisesti splittamaan niin, että jatkossa yhtiöllä olisi näitä "vanhoja" 1 pennin nimellisarvoisia B-osakkeita 822 130 kappaletta. A-osakkeita on 1 014 969 ja nekin on ilmeisesti tarkoitus splitata samassa suhteen, jonka jälkeen niitä olisi 5 074 845.

Yhtiöllä tulisi osakeannin ja splitin myötä olemaan siis 6 423 291 osaketta ja nykyisellä merkintähinnalla yhtiön arvoksi tulee tällöin 305 106 322,5 puntaa. Arvostus tuntuu hurjalta: EV/EBITDA (en löytänyt yhtiön tiedoista oikein mistään yksiselitteisesti sitä paljonko yhtiöllä on velkaa kassaan suhteutettuna, joten jätin laskuista velan kokonaan pois, käsittääkseni sitä ei pitäisi mitenkään hirvittävästi olla, EBITDA oli 4,9 miljoonaa v. 2014) on laskujeni mukaan tällöin noin 62 ja P/E 117.

Toisaalta näin vanhan osakkeenomistajan näkökulmasta mieluisaa on se, että edellisessä osakeannissa sijoittamani 95 puntaa arvioidaan nyt 237,5 punnan arvioiseksi, mikäli splitti toteutuu. Lisäksi viidellä osakkeella saan 15% alennuksen jos vielä joskus päädyn nettikaupasta jotain tilaamaan. Nyt käynnisä olevaan osakeantiin en kuitenkaan taida osallistua.

perjantaina, huhtikuuta 24, 2015

Indianapolisista kajahtaa: "First Internet Bancorp Reports Record Quarterly Net Income"

Kärsivällisyys palkitaan oli ensimmäinen asia, joka minulla tuli mieleen INBK:n raporttia selattuani. Olen kirjoittanut yhtiöstä jo useampaankin otteeseen ja ennakoinut (minua viisaampien tekemien analyysien pohjalta) tulosparannuksen olevan mahdollisesti käsillä lähiaikoina.

Nyt tuo aika näyttää koittaneen: "First quarter net income was a record $2.1 million and diluted earnings per share were $0.46". "This compares with fourth quarter 2014 net income of $1.5 million and diluted earnings per share of $0.32 and first quarter 2014 net income of $0.6 million and diluted earnings per share of $0.13."

Sijoitetun pääoman tuotto sekä oman pääoman tuotto parani ja jälkimmäinen lähetystyi jo kymmentä prosenttia ollen 8.98%. Pääjehu Becker kommentoi kasvua tähän tapaan: "we surpassed $1.0 billion in total assets. As our organization grows, we expect to realize economies of scale that should allow us to generate higher returns". Vakavaraisuuskin säilyi kasvusta huolimatta hyvänä.

Kaiken kaikkiaan raportti oli oikein mieluisaa luettavaa. Saa nähdä miten kurssi tähän reagoi tänään. Aiemmin reaktiot ovat olleet yllättävänkin vaisuja, mutta nyt toteutunut tulos löi ennusteet niin selvästi, että en ihmettelisi vaikka 20 dollarin raja menisi rikki pitkästä aikaa.

keskiviikkona, huhtikuuta 22, 2015

Epäluottamusta ilmassa, tunnelmia Restamaxin yhtiökokouksesta

En ollut aiemmin osallistunut pörssiyhtiön yhtiökokoukseen, mutta jotenkin minulla oli sellainen tunne, että Restamaxin kokouksesta voisi kehkeytyä mielenkiintoinen. Sitä se paikoitellen olikin, vaikka välillä aika meinasi käydä pitkäksi vuosikertomusta viidenteen kertaan selaillessa äänten laskun tulosta odotellessa.

Restamax aktivoitui viime vuonna yrityskaupparintamalla. Erityisesti sisäpiirikauppa Staff Investin hankkimiseksi (ja siitä päättäneen ylimääräisen yhtiökokouksen ajoitus heinäkuulle sekä kaupan hinta) herättivät (mielestäni ansaittua) skeptisyyttä ainakin osan pienomistajista keskuudessa. Vastuuvapaudesta viime tilikaudelta yhtiön hallitukselle ja toimistusjohtajalle jouduttiin äänestämään.

Kaiken kaikkiaan yhtiökokous jätti hieman ristiriitaiset fiilikset. Yhtiön strategia vaikuttaa periaatteessa hyvältä ja nykyisessä taloustilanteessa yritysostojakin voinee tehdä järkevään hintaan. Toisaalta omistus on vahvasti keskittynyt kohtuullisen pienelle piirille ja en ole aivan täysin vakuuttunut siitä, ajaako tämä porukka tasapuolisesti kaikkien osakkeenomistajien etuja. Liian monta kysymystä jäi ilman kunnollista vastausta ja liian moni asia on tapahtunut samaan aikaan, jotta kaiken voisi mielestäni selittää sattumalla.

Seuraava kysymys on tietysti se, mitä minun kannattaisi tässä tilanteessa tehdä? Jokin aavistus takaraivossa kehottaisi myymään osakkeet nyt kun olen hieman voitollakin. Toisaalta Restamaxin osuus salkussani on melko pieni, 3.1% ja en toisaalta haluaisi vielä löydä korttejani pöytään. Hieman kehnompikin yhtiö voinee olla lyhyellä aikavälillä hyvä sijoitus. Olen kuitenkin entistä vakuuttuneempi siitä, että jos ja toivottavasti kun nousukausi jälleen joskus koittaa ja shampanja virtaa kaduilla villiten firmat tekemään ylihintaisia yritysostoja, on minun aika harkita vakavasti tämän firman omistuksesta luopumista.

tiistaina, huhtikuuta 21, 2015

Viiniä Toronton pörssistä: Andrew Peller

Andrew Peller on kanadalainen (sic) viininvalmistaja, jonka esiin tuomisesta kiitos kuuluu Omistamisen jalo taito-blogille. En nyt lähde analysoimaan yhtiötä mitenkään perusteellisesti, sillä minulla ei juuri ole kyseiseen blogimerkintään lisättävää. Sen sijaan kirjoitan muutaman sanan siitä, miksi päätin kelpuuttaa kyseisen yhtiön salkkuuni 2,7% osuudella.

Uskoisin, että tälle sijoitukselle Anders Oldenburgkin voisi antaa hyväksyntänsä. Kyseessä on tosin varsin pieni toimija, mutta yhtiöllä näyttäisi olevan selvästi hallussaan kyky valmistaa premium-tuotetta, josta on mahdollista saada kilpailijoita parempaa katetta. Lisäksi kyseisen toimialan korrelaatio vaikkapa Suomen sähkönkulutukseen on uskoakseni kohtuullisen pieni ja uskon Andrew Pellerin tuovan todellista hajautusta salkkuuni.

Osakesäästäjä on Omistamisen jalo taito-blogissa päätynyt pitämään yhtiötä aliarvostettuna. Omassa, lähinnä kassavirtaan pohjautuvassa, arvonmäärityksessäni päädyin pitämään osaketta kuta kuinkin oikein hinnoiteltuna tai ehkä jopa hieman ylihintaisena johtuen pääasiassa siitä, että yhtiö on viime vuosina tarvinnut liiketoimintansa pyörittämiseen aiempaa suurempaa käyttöpääomaa ja lisäksi investointitarve näyttäisi olevan jatkuva. Joka tapauksessa tulos on ollut kasvava ja samoin osinko enkä usko että oma arvonmääritykseni on mitenkään erityisen tarkka. 

Päädyin hyppäämään Andrew Pellerin junaan pienehköllä panoksella, sillä yhtiö vaikuttaa mielenkiintoiselta ja uskon sillä olevan kestävämpääkin kilpailuetua. Aika näyttää oliko siirtoni kannattava eikä arvostus vaikuta mitenkään järjettömältä. Vielä kun pääsisin joskus maistamaan yhtiön tuotteitakin jossain... (selailin huvikseni keski-eurooppalaiset viininettikaupatkin, mutta en törmännyt yhtiön tuotteisiin missään).

maanantaina, huhtikuuta 13, 2015

Kaupankäyntiä kuumassa markkinassa: myin Nordeat ja ostin tilalle Fortumia

Maaliskuun loppupuolella arvioin Nordean osakkeen olevan suurin piirtein oikein arvostettu p/b-luvun ollessa 1.5. Nyt luku on kohonnut arvoon 1.58. Kerroin harkitsevani osakkeiden myymistä ja nyt päätin tarttua toimeen. Olen jo pidempään harkinnut Fortumin lisäostoja ja päädyin vaihtamaan Nordeat Fortumiin. Päätöksen taustalla oli yksi isompi ja pari pienempää syytä.

Tärkein syy oli verotus. Nordean osingoista maksan selvästi korkeampaa veroa kuin Fortumin. Nordean maksamasta eurosta Ruosi pidättää ensin 15% eli 15 senttiä. Tämän saa sitten aikanaan takaisin, jos saa. Asuntovelallinen jää usein nuolemaan näppejään. Suomen valtio on määrittänyt, että Nordean maksamasta eurosta 85% on veronalaista pääomatuloa ja 15% verovapaata. Näin ollen maksan 85 sentistä 30% pääomaveroa (yli 40 000 € pääomatulosta veroprosentti olisi 32). Se tekee 25,5 senttiä. Näin ollen kokonaisveroprosentiksi tulee 40,5.

Forumin maksamasta eurosta maksan veroja vain 25,5% selvästi vähemmän. Jos esimerkiksi omistaisin 1800 eurolla Nordeaa, joka jakaa osinkona 5,3% omistukseni arvosta jäisi minulle käteen 56,76 euroa. Fortumin 7% osingosta käteeni jäisi 93,87 €. En missään nimessä väitä, että pelkkä osinkotuotto kertoisi kokonaistuottoa, mutta nähdäkseni molempien yhtiöiden nykyinen arvostus lepää vahvasti osinkotuoton varassa ja ainakin omassa salkussani ne edustavat (tai Nordea edusti) nimenomaan osinko-osakkeita

Lisäksi pidän Nordeaa vain kohtuullisen hyvänä yhtiönä ja koko rahoitussektorin paino oli noussut salkussani turhan suureksi. Pankit ovat kuitenkin siinä mielessä syklisiä yrityksiä, että huonoina aikoina ne ovat usein tarvitsemassa lisärahoitusta sijoittajilta enkä siksi halua nostaa sektorin painoa liiaksi. Lisäksi uskon, että Kreikan tilanne voi vielä jossain vaiheessa aktivoida eurokriisin ja myös Tukholman asuntokupla hieman mietityttää. Fortum on taas onnistunut mielestäni tekemään viime aikoina ainakin kohtuullisen hyviä vetoja myyntien ja hankintojen kanssa. Ja omistanhan minä jatkossakin Nordeaa Sampon kautta. Nämä myydyt osakkeet tuli hankittua lähinnä tilaisuuden koitettua, kun Ruotsin valtio myi omistustaan ja kurssi laski houkuttelevalle tasolle.

keskiviikkona, huhtikuuta 08, 2015

Salkun säätöä: Indonesian db x-tracker myyntiin

Tulipa taas kerran tarkasteltua kriittisesti salkkuni sisältöä. Vaikka yhtiökohtaisia eroja toki löytyy, niin kokonaisuutena salkkuni arvo on viime aikoina ollut vahvasti nousujohteinen. Niinpä päätinkin tarkastella hieman omistamieni osakkeiden arvostustasoja.

Eniten plussalla oleva Protector Forsikring näyttää edelleen melko kohtuullisesti arvostetulta P/E:n ollessa 16.4. Samaa ei voi enää sanoa Reveniosta, jonka P/E huitelee jo kuluvan vuodenkin ennusteilla yli kolmessakymmenessä. Yhtiön arvonmääritys on kuitenkin sen verran haastavaa, etten ole vielä aivan täysin vakuuttunut kyseessä olevan järjettömän yliarvostuksen, enkä siksi lähde vielä osaketta myymään. Myös Munksjö, Sampo, Siili ja Atrion ovat selvästi plussalla, mutta niitäkään en nyt lähde myymään.

Seuraavaksi katse kohdistui indeksiosuusrahastoihini: db x-trackers MSCI China Index UCITS ETF on noussut paljon, mutta sen tunnusluvut vaikuttavat vielä kohtuullisilta. P/E on Morningstarin mukaan 11.3 ja p/b 1.4. Osinkotuottokin on noin 3. Sen sijaan db x-trackers MSCI Indonesia Index UCITS ETF vaikuttaa melko hintavalta: P/E 16, p/b 2.9 ja osinkotuotto noin 2. Indonesian markkinat ovat toki jo jonkin aikaa olleet hintavat, mutta ruusuisten odotusten lisäksi en oikein näe muuta selkeää perustetta tähän. Toki maalla on valtavat sisämarkkinat, mutta näkisin toisaalta poliittisen riskinkin melkoisena.

Tällä hetkellä db x-trackers MSCI Indonesia Index UCITS ETF:n osuus salkustani on 1,4%. Kokonaisuudessaan sijoitukseni on noin 40% plussalla. Pidän yhteänä syynä nousuun laskennutta öljyn hintaa. Indonesia on ilmeisesti viime vuosina kuulunut öljyn tuojiin, vaikka sillä on toki merkittävää omaakin öljyntuotantoa.

Olen nyt päätynyt siihen, että myyn ETF-osuuteni pois. Syynä tähän on se, etten koe pystyväni seuraamaan Indonesian markkinoita riittävästi muodostaakseni käsitystä mitä tekijät vaikuttavat markkinoihin. Lisäksi maan poliittinen tilanne on minulle melko vieras, enkä muutoinkaan koe kykeneväni riittävästi pystymään seurata tilannetta. Mieluummin myyn nyt voitolla kuin paniikissa joskus myöhemmin (koska en koe ymmärtäväni markkinaa riittävästi, lienee riski paniikkin suurempi kuin muutoin) Vietnamin ja Kiinan ETF:t jätän salkkuuni ainakin toistaiseksi.