Harvian alamäki

 Otsikko on siinä mielessä provosoiva, että nähdäkseni pahin alamäki koskee nimenomaan osakkeen hintaa, ei niinkään yhtiön tulevaisuuden näkymiä. Ainakaan pitkällä aikavälillä. Osake on siis yleisen sentimentin laskun mukana tullut alas lisää ja nyt ollaan hieman alle 14 eurossa. Viimeksi kirjoittelinkin jo, että ainakin Inderes näkee yhtiön pitkän aikavälin tilanteen hyväksi. P/E kuluvan vuoden ennusteelle on alle 10 ja ensi vuodellekin 11,3. Sitä seuraavalle vähän päälle 10. Ennusetttu osinkotuottokin on jo lähempänä viittä. Tämä yhdistettynä tulevaisuuteen ennakoituun noin 5 % markkinan kasvuun vaikuttaa jo kohtuullisen lupaavalta kokonaistuotonkin kannalta. Pääoman tuotto yhtiöllä on myös ainakin histroallisesti ollut varsin hyvällä tasolla, noin parikymmentä prosenttia. Toisaalta näköpiirissä ei nyt ole mitään, mikä kääntäisi lyhyellä aikavälillä arvostuksen kasvuun. Nähdäkseni pitkäjänteiselle sijoittajalle tämä saattaakin nyt olla ihan hyvä tankkauspaikka ja hieman lisää ajattelin Harviaa nyt tankata. Aika näyttää oliko siinä mitään järkeä. 

Kreaten kakkoskvartaali

 Vähän viiveellä näitä tuloksia nyt analysoin, mutta parempi kuitenkin laittaa jotain muistiin. Samalla tässä vähän pähkäilen, mihin sitä rahoja oikein laittaisi, kun kurssilaskun ja yleisen epävarmuuden vuoksi olen palailemassa ostopuolelle.

Kreaten liikevaihto nousi Q2:lla noin 27 %. Taustalla oli merkittävästi kasvanut tilauskanta ja uudet hankkeet. Tulostaso pysyi vakaana. Suhteellista tulosta heikensi kustannusten kasvu. Erityisesti monivuotiset hankkeet kärsivät ymmärrettävästi kustannusten noususta, koska nousua ei tietenkään ole pystytty ennakoimaan kovin pitkälle etukäteen. Yhtiö ennustaa liikevaihdon ja EBITA:n kasvavan vuodesta 2021. 

Inderes analysoi yhtiön tilannetta seuraavasti: "Yhtiön hyvään tulostasoon ja vahvaan tuottopotentiaaliin nähden arvostus on mielestämme houkutteleva  (2022e: EV/EBIT: 9x, P/E: 10x). Yhtiön profiilin ja listattujen verrokkien kautta muodostettuun  arvostushaarukkaamme (EV/EBIT: 12-14x, P/E: 12-14x) ja sen keskitasoon nähden osake tarjoaisi yli 30 %:n  nousuvaran. Verrokkiryhmän alhaiseen arvostukseen nähden yhtiö on mittareillamme noin 10 % mediaanin  alapuolella, missä olisi myös nousuvaraa. Arvostuksen nousuvaran lisäksi osakkeen vuotuinen noin 4-5 %:n  osinkotuotto tukee tuotto-odotusta."

Yhtiö on muuten lähtenyt laajentumaan myös Ruotsiin. Markkinoille on tarkoitus ilmeisesti lähteä erityisosaaminen edellä ja mitään selvää liikevaihtotavoitetta ei ole. Kuulostaa ihan järkevältä minusta. Yhtiö on ilmeisesti saanut neuvoteltua myös varsin edullisen lainasopimuksen (korko hieman päälle pari prosenttia). 

Täytyy kyllä myöntää, että Inderesin ennusteisiin nähden Kreate vaikuttaa tällä hetkellä jopa yllättävänkin edulliselta: P/E on kuluvalle vuodelle 9,3 ja ensi vuodelle 8. Jos osinko pysyy ennallaan niin se tarkoittaisi 5,6% osinkotuottoa tälle vuodelle. Osakkeen kurssi on laskenut tulosjulkistuksesta noin 10% ilman mitään erityisempää negatiivista uutista. Ostohousut alkavat kutsua...

Myynti: Enersense

 Tulipa taas tehtyä turha ja vähän ehkä hintavakin seikkailu. Kirjoitin maaliskuussa hankkineeni hieman Enersensen osakkeita ja seuraavani yhtiön kannattavuutta jatkossa. Olisi pitänyt varmaan seurata vieläkin tarkemmin. Ennen elokuun tulosjulkistusta yhtiö julkaisi jo tulosvaroituksen. Inderes analysoi yhtiön tilannetta seuraavasti: "Vuosien 2022-2023  ennusteillamme osakkeen P/E-kertoimet ovat negatiiviset tai hyvin korkeat (> 100x). Vastaavasti kuluvan  vuoden P/S-kerroin on 0,4x. Siten myöskään liikevaihtopohjaisesti osake ei ole erityisen halpa, kun huomioidaan tuloshaasteiden mittakaava ja niiden kesto."

Olisihan tämän voinut pitää sellaisena toivotaan-toivotaan-lappuna, mutta yksi heikkouksistani on se, että yritän aina holdata kaikenlaista kuraa siinä toivossa, että se joskus vielä muuttuisi joksikin säihkyväksi. Pistin laput nyt myyntiin. Eipä noista nyt kauheasti tappiota tullut, joka parikymmentä prosenttia ja osuus salkusta oli ihan minimaalinen. Mutta pitää nyt yrittää vähän karsia myös rönsyjä niin, että jopa ehtisikin seurata niitä joille pelimerkkejä tulee enemmän laitettua.

Fortum ja Uniper sekä Pyynikin käsityöläispanimon konkurssi: kaksi tarinaa sössimisestä

 Aloitetaan Pyynikistä, koska se on suoraviivaisempi ja sisältää mielestäni useammankin opetuksen jatkoa varten. Päädyin aikanaan sijoittamaan yhtiöön pienellä summalla, koska tykkäsin tuotteista ja aistin panimomestari Peren olleen innostunut ja osaava. Jälkimmäinen arvioni meni sinällään metsään, että uskoakseni panimomestari oli osaava oluiden tekijä, mutta kannattavan/järkevän bisneksen rakentamisesta hänellä ei tuntunut olevan mitään käsitystä. Eikä tämä mielikuvani nyt uusimpien käänteiden valossa kauheasti kyllä ole muuttunut: Pyynikin käsityöläispanimon perustaja aikoo aloittaa erikoisen bisneksen Espanjan Aurinkorannikolla – mukana maailmankuulun huumeparonin veli Eli lonkeroa Espanjaan entisten (?) kokaiinikauppiaiden kanssa. Toisaalta ex-olutmestarin ja nykyisen betonivesiparonin arvio siitä, että: "Pere katsoo oman ammattitaitonsa liittyvän ennen muuta siihen, että hän osaa tehdä tarinoita" kuulostaa kyllä varsin realistiselta. Ja näyttäähän näitä tarinoista maksajia riittävän. 

Arvioni Pyynikistä meni nähdäkseni siinä oikeaan, että yhtiö osasi luoda tuotteita, joilla oli markkoinoita. Myynti saatiin kasvatettua varsin suureksi. Näkemykseni yhtiön ongelmista oli myös oikea. Tosin  kaikki kymmenen toimintavuotta on tehty tappiota niin ei tarvinne olla suuri Sherlock todetakseen, että yhtiöllä on ongelmia saada aikaan kannattavaa kasvua. Erilaisia hallituksia kokeiltiin, mutta ongelma ei poistunut. Nähdäkseni toimintakulttuuri oli viallinen ja tämä minun olisi pitänyt tajuta jo paljon aiemmin. Mitä olisi sitten tapahtunut jos olisin myynyt siinä kohtaa osakkeeni? Olisin todennäköisesti noin 0,5% varakkaampi kuin mitä tällä hetkellä olen. Omistukseni arvo oli lähes mitätön, mutta rahaa sekin olisi silti ollut. Toki korona-aikakin nyt hieman vaikeutti panimoiden kannattavuuden arviointia, mutta toisaalta esimerkiksi toinen omistamani pienpanimo eli Maku Brewing teki voitollisen tilikauden myös vuonna 2021. Pyynikki on kuitenkin hyvä osoitus siitä, miten tärkeää on, että yrityksellä on hyvä johto. Vaikka tuote olisikin kunnossa niin ei siitä ole mitään iloa, jos toimintaa rahoitetaan jatkuvilla osakeanneilla. Jossain vaiheessa se tie tulee kuitenkin loppuun kuljetuksi. Onneksi en sentään osallistunut näihin anteihin enää vuosikausiin vaan olin mukana lähinnä kannatuksen vuoksi. Jälkikäteen en kyllä oikein tiedä mitä sekään kannatti. Osakasalennukset olisi saanut omistamalla vaikka vain yhden osakkeen.

Sitten Fortumiin. Käytän jälleen alustuksen lähteenä Phoebus-blogia: Anders arvioi Fortumin vesivoimaloiden arvoksi noin 15 miljardia euroa. Ydinvoimalle ehkä 3-4 miljardia. Jäljellä olevat kaukolämpötoiminnot ovat ehkä noin 1-2 miljardin arvioiset. Eli kokonaisarvo olisi noin 20 miljardia jos lasketaan Venäjän toiminnot arvottomiksi. Velkaa oli maaliskuun lopuss 2,2 miljardia. Näin ollen Fortumin osakkeen arvo olisi noin 20 euroa kappaleelta. Verkkotoimintojen myyntiä Oldenburg piti virheenä, mutta Uniperia hän kuitenkin piti parhaana mahdollisena ostokohteena. Haltuunoton kanssa tehtiin kuitenkin virheitä. Nykyisin velkaa on ilmeisesti hieman vielä enemmän eli realistisempi hinta-arvio voisi olla noin 18 euroa/osake.

Blogimerkinnän jälkeen on kuitenkin tapahtunut lisää: Fortum pääsi eroon Uniperistä ja saa yhteensä 8 miljardin euron lainat ja takaukset takaisin, mutta toisaalta osakkeisiin sijoitetut 7 miljardia ovat mennyttä. Tai saa niistä puoli miljardia sentään. Eli vain 6,5 miljardia tässä haaskattiin. Tai tulihan siltä toki noin miljardilla osinkoja eli 5,5 miljardia. Yhtiön uskotaan kuitenkin kestävän nämä alaskirjaukset ilman osakeantia, mikä on toki nykyisille omistajille ihan positiivista. Tai niin positiivista kuin se nyt tällaisessa tilanteessa voi olla. Lisäksi Fortumille luvattiin jonkinlainen etuosto-oikeus Ruotsin vesi- ja ydinvoimaan. Käytännössä varmaan lähinnä ydinvoimaan. Sitä en nyt erityisen houkuttelevana näe. Toinen kysymys on mysö, että mahtaako siihen edes olla varaa. Vesivoima olisi kiinnostavampaa, mutta vaikea kuvitella, että sitä kovin herkästi myytäisiin. Sinällään on myös mielenkiinoista, että oikeastaanhan Fortum on jo nämä kertaalleen itselleen ostanut. 

Mitä mieltä markkinat sitten olivat tästä käänteestä? Fortumin osakekurssi mateli alle kymmenessä eurossa ja nyt se on noin 14 euroa. Jos kokonaisuuden arvo olisi noin 18 euroa + mahdolliset Venäjältä irtoavat hilut niin nousuvaraa olisi. Näyttää kuitenkin siltä, että markkinoilla vallitsee konsensus siitä, ettei Uniperin tapaus ole välttämättä vielä taputeltu ja ettei mikään takaa, ettei yhtiö haaskaa pääomiaan tulevaisuudessakin.  

Osto Fleming Properties ja Modulightin synkeä osavuosikatsaus

 Lueskelinpa tänään taas huvikseni varsin viihdyttäviä Aki Pyysingin juttuja törmäsin samalla yhtiöön nimeltä Fleming Properties. Kysessä on Tukholmaan listattu suomalainen yhtiö, joka omistaa S-ryhmän pääkontorirakennuksen. Ei välttämättä kauhean kiihoittava toimiala. Tekstissään Aki kuitenkin pohtii, että "inflaatiosuojaksi nettotuottovuokrasijoitukset ovat soiva peli". Mikäs siinä. Cibusta salkusta jo löytyykin sekä myös yhtä jenkkki-REIT:ä.

Liittyyhän tuohon Flemingiin riskejäkin. Lainat ovat katkolla jo vuonna 2024 ja nykyisellä 1,45% korolla tuskin jatkoa enää tulee. Velkaa on, joten tulos tulleet selvästi laskemaan. Tosin jonkinlaista indeksikorotusta vuokriinkin lienee luvassa. Sopimukset ovat katkolla ilmeisesti vasta 2029. Ajattelin nyt huvikseni pienen siivun ottaa hintaan 88 kruunua. Hinta on siis tällä hetkellä noin 85% NAV:sta (voi olla, että hätäisesti laskin tämän muutaman prosentin pieleenkin). Jatkossa tähän voi tosin kohdistua laskupaineita.

Modulightin Q2 olikin sitten jostain hyvin syvältä. Liikevaihto laski 80% vuoden takaisesta, tulos painui reilusti miinukselle, Myyntisaatavia kirjattiin alas puolella miljoonalla. Melkoista pelleilyä. Onneksi ei ole tullut hankittua annista saatujen lisäksi uusia osakkeita... Ainoa hyvä puoli tässä on, että saapa verotukseen vähennettäviä myyntitappioita tarvittaessa. 

Mietteitä Harviasta vol 2.

 Yksi suurimpia heikkouksiani osakesijoittamisessa on, että innostun mahdottoman helposti kaikesta. Ja silloin minun on vaikea nähdä asioiden negatiivisia puolia. Nyt näyttää siltä, että tulin ostaneeksi osaketta aivan liian aikaisin. Toisaalta mikäli kyseessä on oikeasti laatuyhtiö niin asialla ei ole niin kauheasti väliä riittävän pitkällä aikavälillä. Mutta onko kyseessä sellainen?

Inderes analysoi yhtiön näkymiä aamukatsauksessaan 12.8. Kiukaiden ja muiden yhtiön tuotteiden kysyntä näyttää normalisoituneen korona-ajan piikin jälkeen. Yhtiö uskoo markkinan kuitenkin edelleen kasvavan, mutta ei enää historiallista vauhtia nopeammin. Inderes ennustaa liikevaihdon laskevan vielä seuraavat kolme neljännestä johtuen vahvoista vertailukausista. Toisaalta P/E ensi vuoden ennusteella on kohtuulinen 15. Näyttäisi siis siltä, että jossain vaiheessa käsitys tulevaisuuden kasvusta on lyönyt pahasti yli, mutta oltaisiinko nyt siis realtistisemman käsityksen äärellä? Mikäli niin on, niin nyt voisi mahdollisesti olla ostopaikka käsillä.