Blogi sisältää aloittelevan sijoittajan mietteitä sijoittamisesta ja arvonmäärityksen sietämättömästä keveydestä

lauantaina, kesäkuuta 03, 2017

Ajatuksiani Silmäaseman annista

Oli mennä tämäkin anti ihan ohitse. Merkintäaikaa on kuitenkin vielä ainakin maanantaihin eli vielä ehtisin mukaan, jos niin haluaisin.

Silmäasemasta ovat kirjoittaneet jo ainakin Rahamiäs, Laiska sijoittaja ja Sijoittaja-Tursas. Myös Arvoperi on aiheeseen tarttunut ja Kauppalehden keskustelukin on käynyt vilkkaana. Tällä kertaa Kauppalehden palstalta on asiallista analyysia on ehkä ollut aiempaa vähemmän, mutta tärkeitä asioita on kuitenkin nostettu esiin ja hyviä kommentteja kirjoitettu.

En nyt lähde toistamaan kaikkia aiempien Silmäasemasta tehtyjen kirjoitusten huomioita. Toimialaa pidetään yleisesti defensiivisenä, mutta yhtiön velkaantuneisuus on herättänyt huolta. Se hankaloittaa myös annin hinnoittelun arviointia. Kuten mm. Kauppalehden palstalla käydystä keskustelusta on käynyt ilmi, pääomasijoittajien hallussa olevat firmat ovat pääsääntöisesti kuitenkin aina kovin velkaisia ja tulos häviää rahoituskuluihin. Annissa on kuitenkin tarkoitus kerätä varoja velkojen maksuun.

Osa yhtiön lainoista onkin varsin korkeakorkoisia ja sen vuoksi kokonaisrahoituskulut olivat noin 4,6 miljoonaa euroa vuonna 2016. Kauppalehden keskustelussa on laskeskeltu, että osakaslainojen takaisinmaksun myötä rahoituskulut voisivat pudota hieman alle miljoonan, ehkä noin 0,8 miljoonaa. Poistoja on tehnyt myös melko paljon, mutta mikäli niiden tilanne ei nyt paljoa muuttuisi, niin viivan alle voisi jäädä noin 3,7 miljoonaa (olettaen, että veroja maksettaisiin noin miljoona).

Annin jälkeen yhtiön arvo on Arvopaperin mukaan noin 120 miljoonaa eli P/E-luku olisi tällöin 32,4. Ei mikään ihan matala. Silmäasema toki pyrkii parantamaan käyttökatettaan nykyisestä kymmenestä noin viiteentoista, sekä samalla kasvamaan. Nähdäkseni orgaaninen kasvu on alalla kuitenkin erittäin vaikeaa, joten kasvuun (=yritysostoihin) pitäisi käyttää joko lainarahaa tai osaa tuloksesta. En laskisi kasvun varaan juurikaan. Käytänössä tällaisesta defensiivisestä yhtiöstä voisin ehkä nykyisillä arvostuskertoimilla pulittaa P/E 15 tai ehkä jopa 17 -kertoimien tasolla olevia hintoja.

Käyttökateprosentti saattaa toisaalta Silmäasemalla hyvinkin parantua ja silloin hyvin karkeasti arvioiden käyttökate olisi 15 miljoonaa. Siitä poistot 5 miljoonaa, rahoituskulut 1 miljoona, verot n. 1,5 miljoonaa, jolloin tulos olisi noin 7,5 miljoonaa euroa. P/E olisi tällöin 16. Ei mikään aivan hirvittävä, mutta tämä toteutuisi siis lähes parhaassa mahdollisessa skenaariossa.

Taidan kuitenkin skipata annin tällä kertaa. Ajattelin kuitenkin ottaa Silmäaseman tarkkailuun ja hankkia mahdollisesti osakkeita myöhemmin, mikäli asiat etenevät suotuisaan suuntaan ja hinta laskee kohtuulliseksi. Tällä hetkellä käyttökateprosentin noston onnistuminen näyttäisi olevan jo hinnoiteltuna osakkeeseen. Ainakin tuottovaatimuksiltaan tiukan piensijoittajan näkökulmasta.

perjantaina, kesäkuuta 02, 2017

Fortum ostamassa Uniperia?

Kirjoittelin reilu kuukausi sitten, että olin ajatellut jossain vaiheessa perehtyä mielenkiintoiselta vaikuttavaan Uniperiin. Nyt huomasin, että joku muukin on firman huomannut: "Analyytikot: Fortumin Uniper-kauppa olisi täydellinen, mutta monia esteitä" (lähde: Taloussanomat).


Taloussanomat kirjoitti eilen seuraavaa: "Uutistoimisto Bloomberg kertoi eilen lähteisiinsä perustuen, että Fortum neuvottelee saksalaisen EONin kanssa 47 prosentin osuuden ostamisesta energiayhtiö Uniperista. Tarkoituksena on lopulta ostaa koko pörssiyhtiö, joka koostuu EONin entisistä vesi-, hiili-, kaasu- ja ydinvoimaloista." Uniperillä on kuitenkin myös Fortumille soveltumattomia liiketoimintoja, kuten kaasua ja fossiilisia polttoaineita.


Mikään halpa ostos ei olisi, mutta toisaalta Uniper ei ilmeisesti ole kuitenkaan mitenkään erityisen ylihinnoiteltu ollut. Kassaa Fortumilla on ja sopivaa ostettavaa on yhtiö joutunut etsimään jo pitkään. "Inderes arvioi, että Fortumin nykyiset varat ja velkakapasiteetti huomioiden, sillä olisi tarvittavat varat Uniper-järjestelyyn."


Miten tama sitten on vaikuttanut Uniperin kurssiin? Ke 31.5. klo. 16.00 yhtiön osake vaihtoi omistajaansa 16,77 euron hintaan. Puolta tuntia myöhemmin kurssi oli 17,52, jolle tasolle se on nyt asettunutkin.


Henkilökohtaisesti en usko, että kauppa jäisi toteutumatta siksi, että yhtiöllä olisi liiketoiminta, joita Fortum ei halua. Jos Fortum päätyisi koko Uniperin omistamaan, niin tällöin Uniper olisi mahdollista pilkkoa ja ei-toivotut osat myydä eteen päin. Suurempi kysymys on Uniperin ilmeisesti melko suuret omistukset Venäjällä. Toisaalta Fortum olisi aiemmin kovin mielellään ostanut sieltä myös vesivoimaloita, joten tuskin sekään lienee suuri ongelma.


Minusta tama yrityskauppa voisi olla ihan järkevä veto Fortumilta. Mr. Markkina vaikuttaisi olevan asiasta kanssani samaa mieltä, sillä myös Fortumin kurssi on noussut uutisen myötä muutaman kymmensenttisen verran per osake.