Blogi sisältää aloittelevan sijoittajan mietteitä sijoittamisesta ja arvonmäärityksen sietämättömästä keveydestä

sunnuntaina, helmikuuta 26, 2017

Restamax-päivitys

Restamax julkaisi tässä taannoin viime vuoden tilinpäätöstiedotteensa. Liikevaihto kasvoi vuoden aikana 14,5% ja liikevoitto 23,8%. Kaikki siis hyvin? Ei välttämättä Hra Markkinan mielestä, koska kurssi laski parikymmentä senttiä julkistuksen jälkeen. Syynä saattoi olla se, että odotukset olivat vieläkin kovemmat. Aivan hirvittävissä hinnoissa Restamax ei kuitenkaan edelleenkään ole: Nordnet ilmoittaa P/E-luvuksi 18,3 ja 4-Tradersin mukaan tämän vuoden ennusteelle P/E on 14,7. Olen harkinnut yhtiön lisäämistä salkkuuni jo pidempään. Voisiko nyt olla hyvä hetki?

Yhtiön kohdalla yksi suuri kysymysmerkki on nähdäseni se, pystytäänkö kasvua ja osinkoa rahoittamaan bisneksen pyörittämisestä ylitse jäävillä hilloilla vai tuleeko jossain vaiheessa tarve käydä omistajien taskuilla. Tähän voinee jonkinlaista vastausta saada tarkastelemalla velkaantuneisuutta ja vapaata kassavirtaa. Yhtiön tavoitteena on saavuttaa 180 miljoonan euron liikevaihto vuoden 2018 loppuun mennessä. Vuoden 2016 liikevaihto oli noin 130 miljoonaa.

Nettovelkaantumisaste Restamaxilla oli 69,1%, joka oli hieman viimevuotista matalampi (73,2%). Myös omavaraisuusaste kasvoi marginaalisesti 45,2%:iin (44,4%). Absoluuttisesti velan määrä kasvoi aavistuksen 30,4 miljoonaan (29,3 milj). Nettorahoituskulut laskivat aavistuksen. Näyttäisi siis siltä, että 2016 kasvua ei tarvinnut rahoittaa velkaa lisäämällä, mikä on mielestäni positiivinen asia. Tosin yksi yritysosto suoritettiin omia osakkeita käyttämällä ja sen vuoksi osakemäärä nousi 16 619 620 osakkeeseen aiemmasta 16 379 620 (osakemäärä nousi siis noin 1,5%, mikä nyt ei aivan hirveä määrä onneksi ole).

Entäpä kassavirta. Nettotulos oli 5,86 milj. Investointeja tehtiin 7,19 milj. Poistoja 10,40 milj. Käyttöpääoman muutos oli 1,80 milj. Vapaa kassavirta oli näin ollen 5,86 - 7,19 + 10,40 - 1,80 = 7,2 miljoonaa euroa, joka on selvästi enemmän kuin viime vuonna. Syynä tähän lienee selvästi maltillisempi laajentumistahti: investoinnit laskivat melkein kolme miljoonaa euroa. Osaketta kohti vapaata kassavirtaa riitti noin 43 senttiä. Koska osinkoa maksetaan 30 senttiä, jää yli vielä 13 senttiä liiketoiminnan laajentamiseen. Osinkoihin voi laskea toisaalta menevät 5 miljoonaa euroa eli yli jää 2,2 milljoonaa. Tämän voinee käytännössä käyttää yritysostoihin, koska investoinneissa on (ymmärtääkseni) jo mukana uusien ravintoloiden perustamiskustannuksia.

Restamax on kasvattanut liikevaihtoaan noin 15 % vuonna 2016 ja 30 % edellisenä vuonna. Näiden lukujen valossa liikevaihtotavoitteen saavuttaminen 2018 on aivan mahdollista, mutta voi olla, että yritysostoja saatetaan jatkossa joutua tekemään myös yhtiön omilla osakkeilla. Osakeantiin en oikein usko, koska velkaantumistakin voinee vielä hieman lisätä, vaikka en sitä toivokaan. Lasketaanpa sitten lopuksi vielä Anders Oldenburgin suosima velaton-P/E ensi vuoden ennustetulla tulokselle. Osakkeiden arvo on noin 104 miljoonaa, velkaa 30 miljoonaa ja ensi vuodelle odotetaan 7 miljoonan tulosta. Tästä saamme velattomaksi P/E:ksi 19.1, joka ei nyt mitenkään erityisen matala ole. Pitäisinkin Restamaxin arvostusta tällä hetkellä melko neutraalina, vaikkakin näin matalan inflaation aikana yhtiön kasvu saattaisi aavistuksen korkeammankin kertoimen oikeuttaa.

keskiviikkona, helmikuuta 22, 2017

Kerrankin ajoissa: tapaus Alma media

Almastakin on tullut jo useampaan otteeseen kirjoiteltua. Kattavin katsaus on ollut ehkä Mediatalot ja sanomalehtibisnes osa 5: Alma media. Kiinnitin siis mediataloja tutkiskellessani huomiota siihen, että Alma media täytti Buffetin sanomalehtibisnekselle asettamat sijoituskriteerit muutoin paitsi ehkä arvostuksen osalta. Yhtiöllä oli järkevältä vaikuttava digitalisoitumisstrategia, eikä lisää liikevaihtoa osteltu väkisin kuihtuvilta toimialoilta. Noista ajoista tulos, osinko ja osakekurssi ovat nousseet mukavasti (nettotulos 16.3 -> 26.8, osinko 10 sentistä 16 senttiin  ja kurssi noin 2.8 eurosta 5.4 euroon).


Inderesin aamukatsausta selatessani huomasin heidän aloittaneen oman seurantansa: "Alma Media on menestynyt voimakkaana jatkuvassa mediamarkkinan murroksessa suhteellisen hyvin ja yhtiön ydintoiminnat ovat kannattavia ja pääosin hyvissä kilpailuasemissa. Odotamme painetun tuottojen jatkavan kutistumistaan, mutta niiden rooli yhtiön tuloksen tai arvon kannalta ei ole enää kriittinen, sillä suurin osa kasvusta ja arvosta syntyy jo digitaalisista liiketoiminnoista". Inderesin mukaan jo 60% tuloksesta muodostaa hyvin kannattavista digitaalisista tuotteista. Yhtiön arvostuksen Inderes näkee tällä hetkellä melko neutraalina.


Mitä tästä sitten opimme? Ensinnäkin olen huomannut, että usein hyviä sijoituskohteita ovat sellaiset yhtiöt, joilla on jokin vahvasti kasvava ja kannattava toimiala, joka kuitenkin tarkasteluhetkellä jää vielä huonommin kannattavan liiketoiminnan varjoon (malliesimerkki tästä voisi ehkä olla Revenio, jonka potentiaalia en kuitenkaan aivan "alussa" itse tajunnut). Näiden esiin kaivaminen vaatii jonkin verran työtä ja liikkeellä onkin syytä olla ennen analyytikoita. Toiseksi olen huomannut, että oppia kannattaa ottaa viisaammilta ja kokeneemmilta. Buffetin osakkeenomistajan kirjeitä lukemalla minä tämänkin salkkuuni lopulta valikoin. Lisäksi tarvitaan kärsivällisyyttä odottaa arvonnousua jopa useampi vuosi. Tänä aikana usko omaan suunnitelmaan ja analyysiin punnitaan sormen vähän väliä hivuttautuessa kohti myyntinappia. Tässä minua on ehkä auttanut blogiin muistini avuksi kirjatut perustelut. Epävarmuuden iskiessä voin tarkistaa mitä olenkaan ajatellut ja miten ajatuksiini päätynyt. Tasainen osinkotuottokin toki helpottaa tätä odotusaikaa. Hiljaa hyvä tulee, kunhan taustatyö on tehty huolella.

keskiviikkona, helmikuuta 15, 2017

Kokemuksiani toiminimen perustamisesta: kirjanpito

Välttämättömien alkumuodollisuuksien (ilmoituksen Patentti- ja rekisterihallitukselle sekä valvontaviranomaiselle) jälkeen edessä oli seuraava ongelma: kirjanpito.

Lakiteksti ja verohallinnon ohjeistus harvoin on kovinkaan selkeää, eikä kirjanpidon sääntely valitettavasti juuri muodosta poikkeusta. Verohallinto kertoo asiasta seuraavaa: "Liikkeen- ja ammatinharjoittajien on pidettävä elinkeinotoiminnastaan kirjanpitoa." Tämä selvä.

"Liikkeen- tai ammatinharjoittaja merkitsee kirjanpitoon vain ne tapahtumat, jotka liittyvät hänen elinkeinotoimintaansa. Yksi kirjanpidon tehtävistä onkin pitää erillään liikkeen- ja ammatinharjoittajan elinkeinotoiminta ja yksityistalous." Tässä kiteytyy mielestäni myös toiminimen ja osakeyhtiön ero. Toiminimi ei sinälllään ole esim. verottajan näkökulmasta erillinen taho yrittäjästä ja yrittäjän pitää maksaa verot sitten vaikka omasta pussista, jos yrityksen varoja olisi tullut nostettua liikaa omaan käyttöön. Periaatteessa yritykselle ei tarvitse ymmärtääkseni edes perustaa omaa tiliä, mutta käytännössä se taitaa olla hyvinkin suotavaa.

"Normaalisti kirjanpitovelvollisen on pidettävä kahdenkertaista, suoriteperusteista kirjanpitoa." Kaksinkertainen kirjanpito on sen verran työlästä, että käytännössä se yleensä kai suositellaan jätettäväksi kirjanpitäjän hoidettavaksi. Laissa on kuitenkin poikkeus: "...liikkeen- ja ammatinharjoittajalla on mahdollisuus pitää niin sanottua yhdenkertaista kirjanpitoa, jos laissa määritellyt edellytykset täyttyvät. Tilikauden on silloin oltava kalenterivuosi."

Yhdenkertainen kirjanpito ei kuitenkaan välttämättä ole aivan niin helppoa kuin nimi antaisi ymmärtää: "Kirjanpitoon merkitään liiketapahtumina saadut tulot sekä maksetut menot, korot ja verot. Myös tavaroiden ja palvelujen oma käyttö on merkittävä liiketapahtumina kirjanpitoon. Yhdenkertaiseen kirjanpitoon perustuvassa verotuksessa tilitapahtumat jaksotetaan maksuperusteisesti."Nähdäkseni yksi kirjanpidon helppouteen vaikuttava seikka on se, kuinka paljon näitä liiketapahtumia tulee. Se taas riippuu esim. toimialasta ja liikevaihdosta. Omalla kohdallani tuloja tulee muutaman kerran kuussa, eikä menojakaan kovin paljoa ole. Toimiala ei myöskään käytännössä sido pääomaa, joten lainaakaan ei ole.

Kirjanpitomahdollisuuksiin tutustuessani törmäsin myös Zervant-nimiseen yritykseen, joka tarjoaa ohjelmistoa kirjanpitoon sekä myös laskutusohjelmistoa. Kuten jo aiemmin mainitsin niin omalla kohdallani tilitapahtumia syntyy sen verran harvoin, että olen toistaiseksi pärjäillyt taulukkolaskentaohjelmalla, mutta ennemmän laskutuksia hoitavalle itse oman kirjanpitonsa hoitavalle yrittäjälle tällainen ohjelmisto saattaa säästää aikaa ja hermoja (joita voi sitten käyttää tuottavaan toimintaan). Zervantin yhdenkertaisen kirjanpidon pohja auttoi kuitenkin minuakin alkuun.

Erilaisia kuitteja pääsee myös keräilemään: "Kirjanpidon tapahtumista on oltava kuitti tai muu tosite. Tositteiden tulee olla päivättyjä ja numeroituja." Näitä täytyy myös säilyttää 10 vuotta. Viimeisimmistä verohallinnon listaamasta haasteestakin (kalenterivuotta tilikautenaan käyttävä) ammatinharjoittaja saattaa päästä kuin koira veräjästä: "Liikkeen- tai ammatinharjoittajan ei yleensä tarvitse laatia tilinpäätöstä. Tilinpäätös tulee kuitenkin laatia, jos tilikausi poikkeaa kalenterivuodesta tai kahdella perättäisellä tilikaudella ylittyy kaksi seuraavista rajoista:
  1. taseen loppusumma 350 000 euroa
  2. liikevaihto 700 000 euroa
  3. tilikauden aikana palveluksessa keskimäärin 10 henkilöä."
Näitä asioita pohdiskeltuani päädyn tarttumaan haasteeseen ja alkamaan pyörittää yhdenkertaista kirjanpitoa omatoimisesti. Eteen tuli kuitenkin vielä muitakin haasteita. Niistä lisää myöhemmin.

tiistaina, helmikuuta 07, 2017

Kokemuksiani toiminimen perustamisesta

Alussa kaikki oli sekavaa. Onneksi netistä löytyi nopeasti varsin asiallista tietoa siitä, miten päästä alkuun. Olin harkinnut ammatinharjoittajana toimimista jo aiemmin, mutta olin päättänyt hankkia itselleni ensin riittävän kokemuksen ja koulutuksen, jotta minulla olisi mahdollisuus menestyä (osa-aikaisena) yrittäjänä. Keskustelin asiasta myös tuttujeni kanssa.

Yrittäjyyttä harkitessa on tärkeää päättää perustaako toiminimen vai osakeyhtiön (vaihtoehtoja on enemmänkin, mutta nämä lienevät suosituimmat). Molempiin liittyy hyviä ja huonoja puolia. Yleistäen voisi ehkä todeta toiminimen olevan yksinkertaisempi, mutta hieman riskialttiimpi vaihtoehto, koska siinä riskit henkiläkohtaisia riskejä. Minun tapauksessani osakeyhtiö olisi tuonut osa-aikaiseen toimintaan sen verran byrokratiaa ja myös siihen liittyviä kuluja, joten koin toiminimen parhaaksi vaihtoehdoksi.

Seuraava askel oli päättää missä toimia. Tarvitsin tämän tiedon myös, koska toimialani kuuluu luvanvaraiseen toimintaan. Tässä yhteydessä kannattaa huomioida, että luvat ovat usein maksullisia. Myös Patentti- ja rekisterihallitus ymmärtää rahan päälle: ilmoitusmaksu on 110 €. Tässä yhteydessä pitää ilmoittaa myös toimiala. Samalla on syytä ilmoittautua myös ennakkoperintä- ja usein myös arvonlisäverorekisteriin. Tilikausi kannattaa olla kalenterivuosi, koska se mahdollistaa tietyin lisäehdoin yksinkertaisen kirjanpidon. Talousasioihin paneutuminen olikin yllättävän työlästä, mutta siitä lisää myöhemmin.

Oletko sinä harkinnut tai perustanut yritystä tai toiminimeä? Millaisia kokemuksia sinulla on asiasta?

maanantaina, helmikuuta 06, 2017

Detection Technologyn Q4 - hurjaa kasvua, epävarmaa tulevaisuutta

Koen tarpeelliseksi seurata joitain sijoituksiani aktiivisemmin kuin toisia. Esimerkiksi Praxairin uskon takovan tasaista tulosta jatkossakin, ellei sitten mahdollinen fuusio Linden kanssa pilaa hommaa joksikin aikaa.


Detection Technology sen sijaan on erityistarkkailussani ja siksi sen tulosjulkistukset herättävät mielenkiintoni. Syynä erityistarkkailuun on se, etten aivan täysin vielä hahmota toimialan lainalaisuuksia ja lisäksi sijoitusteesini DT:n tapauksessa perustuu siihen, että olen yrittänyt ostaa kasvua kohtuulliseen hintaan. Koen sen ehkä jonkin verran epävarmemmaksi, kuin mielestäni kohtuullisesti hinnoitellun vakaata tulosta tekevän laatuyhtiön hankinnan.


Kirjoitin DT:stä viimeksi heinäkuun lopussa viime kesänä, jolloin hankin hieman osakkeita salkkuuni 12,09 €:n (kulut huomioitu) osakekohtaiseen hintaan. Kurssi on tuosta noussut 15,45:een euroon (kirjoitan tätä juuri ennen pörssin aukeamista). Laskeskelin kesällä että: "Kuluvan vuoden EPS-ennustetta nostettiin 55 senttiin. Tällöin P/E-luvuksi tulisi nykyisellä 12,20 euron kurssilla 22,2."


Yhtiö julkaisi Q4-tuloksen 3.2. Sen verran kiireinen olen taas ollut, että ehdin tutustua siihen vasta tänään Inderesin aamukatsauksen innoittamana. Koko vuoden EPS oli lopulta peräti 81 senttiä. Näin ollen maksamani P/E-luku olisi 15. Se ei ole kovinkaan paljoa yhtiöstä, jonka liikevaihto viime vuonna kasvoi yli 75% liikevoittomarginaalin lähes tuplaantuessa samalla (19,6 % vs. 10,6 %). Ennen vuosikerta-samppanjan poksauttamista tulee kuitenkin hieman pahaenteinen mutta: yhtiö ei itsekään usko tällaisen kasvun jatkuvan. Eikä myöskään kannattavuuden säilyvän samalla tasolla. Itse asiassa sillä on ehkä yllättävänkin vähän käsitystä siitä, mitä jatkossa tulee tapahtumaan. Toimitusjohtaja Murtola toteaa katsauksessaan seuraavaa: "Year 2016 was exceptional in terms of growth and profitability. We see more moderate growth in the beginning of 2017. At the moment, there is uncertainty in the markets, and for 2017 we expect increased competition and a slowdown in sales growth. We will, however, continue our efforts in line with our strategy and keep our medium term financial targets unchanged." Kertauksen vuoksi nämä tavoitteet ovat: "DT targets annual growth of 15% and an EBIT margin of 15% in the medium term."


Inderes on ehtinyt analysoimaan tulosta minua syvällisemmin: "Näkymät vuodelle 2017 ovat odotuksiemme mukaisesti epävarmat, mutta yhtiö näki kuitenkin kasvua alkuvuodelle. Yhtiö odottaa vuonna 2017 kilpailun kiristyvän, myynnin kasvun rauhoittuvan ja T&K-kustannusten nousevan. Näkymät ovat pitkälti odotuksiemme mukaiset. Haasteena ovat arviomme mukaan erityisesti marginaalipaineet, jotka tukahduttavat tuloskasvun." Inderesin mukaan vuoden 2017 ennusteilla P/E on tällä hetkellä noin 20, jota analyysiyhtiö pitää korkeana. Tavoitehintaa kuitenkin nostettiin hieman 16,5 euroon.


Mitäpä tästä sitten ajatella? Yhtiön näytöt ovat vahvat ja lienee selvää, että kasvu jossain vaiheessa tulee hidastumaan. Vaikka yhtiön tulos tulisi tilapäisesti pysymään paikallaan tai jopa hieman laskemaan, en ole mielestäni maksanut osakkeistani liikaa. Toisaalta en tällä hetkellä taida yhtiötä salkkuuni lisätäkään, ellei hinta sitten syystä tai toisesta laske ilman, että keskipitkän(/pitkän) aikavälin näkymissä tapahtuu mielestäni olennaista muutosta. Jälleen kerran jatkan siis holdaamista.