Blogi sisältää aloittelevan sijoittajan mietteitä sijoittamisesta ja arvonmäärityksen sietämättömästä keveydestä

tiistaina, marraskuuta 25, 2014

iShares Barclays Emerging Market Local Govt Bond ETF

Kuten sijoitussuunnitelmasta kirjoittaessani lupasin, avaan nyt hieman tarkemmin sitä miksi olen päätynyt otsikonmukaiseen rahastoon sijoittamaan.

iShares Barclays Emerging Market Local Govt Bond (rahaston tikkeri on IUSP Xetran kautta, jota Nordnet käyttää, kun Lontoossa sama rahasto tunnetaan tikkerillä SEML) on ETF, joka sijoittaa varat kehittyvien maiden paikallisvaluutassa noteraattuihin lainapapereihin. Kyseessä on keskipitkän maturiteetin rahasto. Kulusuhde (TER) on 0.5%. Rahasto maksaa osinkoa puolivuosittain (tammikuussa ja heinäkuussa). Suurimmat sijoitukset ovat tällä hetkellä Brasilian, Thaimaan, Venäjän ja Etelä-Afrikan joukkolainoihin. Vuosittainen osinkotuotto on ollut viimeisen 12 kk aikana ollut hieman yli 5%

Miksi sitten olen tähän päätynyt sijoittamaan? Länsimaiden pitkistä koroita ei tällä hetkellä tuottoa ole juuri saatavissa. Kehittyvillä sitä voi edelleen saada, vaikka todennäköisesti korkojen noustessa rahaston arvo hiljakseltaan jonkin verran laskee. Tarkoitukseni on ostaa kiinteällä kuukausisäästösummalla tasavälein rahastoa, joka maksaa tuottonsa ulos. Tähän on pari syytä: Rahaston tuotto ei ilmeisesti juuri korreloi osakemarkkinoiden kanssa, joten siitä lienee saatavissa rahavirtaa silloin kun osakkeet tuottavat huonommin (Toisena vaihtoehtona olleet high yield -yrityslainat korreloivat selvästi suoremmin osakkeisiin). Lisäksi aion sijoittaa rahaston tuotot jonnekin muualle kuin rahastoon itseensä, sillä aion hankkia rahasto vain tietyn määrän ja pitää sen jälkeen osuuden muuttumattomana yhtenä varakassan muotona. Tämä ei tietysti ole optimaalisen verotehokasta, mutta en löytänyt Nordnetin kuluttomasta kuukausisäästöohjelmasta keskipitkiin kehittyvien maiden lainapapereihin sijoittavaa rahastoa, joka sijoittaisi tuotot uudelleen.

Rahaston valintaan vaikutti myös se, että aloittaessani sijoitukset euro oli mielestäni melko vahva ja tällöin ajattelin paikallisvaluutassa hankittavien bondien olevan hyvä ajatus. Tällä hetkellä tilanne ei ole enää yhtä selkeä.

Rahaston koko salkustani on tällä hetkellä noin 2,5% ja aion kasvattaa sen ehkä noin kolmeen prosenttiin hieman riippuen siitä miten korot käyttäytyvät eli miten houkutelevilta vaihtoehtoiset korkosijoituskohteet vaikuttavat.

Aloita rahastosäästäminen ilman turhia kuluja

sunnuntaina, marraskuuta 23, 2014

Etuoikeutetut osakkeet osa 3: Goldman Sachs Floating Rate Non-Cumulative Series A Preferred Stock (GS-A)

Goldman Sachista (tästä eteenpäin GS) en löytänyt tähän hätään suomenkielistä artikkelia esittelemään yhtiötä pääpiirteissään, mutta Seeking Alpha on niitä pullollaan. Esimerkiksi tässä käydään läpi myös yhtiön liiketoimintaa nykyisen arvostuksen lisäksi.

GS:n etuoikeutettuun osakkeeseen sijoittaminen ei ehkä ole maailman omaperäisin teko: Warren Buffett hankki yhtiön etuoikeutettuja osakeita finanssikriisin aikaan saaden niillä peräti 10% osinkotuoton ja sen lisäksi vielä oikeuden hankkia osakkeita myöhemmin edullisesti. Aivan yhtä hyvään tuottoon en usko yltäväni, mutta pidän silti A-sarjan etuoikeutettua osaketta houkuttelevana vaihtoehtona.

Kaupankäynnin kohteena oleva GS-A vastaa 1/1000 osuutta A-sarjan etuoikeutetusta osakkeesta. GS-A:n arvo pankin kutsuessa osakesarjan pois markkinoilta on 25 $. Ostohintaani (18,70 $) nähden alennusta likvidointihintaan oli siis noin 25%. Tällä hetkellä alennus on noin 23,5%. Tämän tuoton sijoittaja saa itselleen, mikäli osakesarja vedetään pois markkinoilta. GS on voinut päättää kaupankäynnin osakkeilla jo vuodesta 2010 lähtien. Se ei kuitenkaan ole toiminut niin. Arvelisin tämän johtuvan matalista koroista.

Etuoikeutettu osake maksaa osinkoa, joka määritellään seuraavasti: ”The Series A pays the greater of 3.75% or 0.75% above LIBOR on the dividend determination date.” (Kyseessä 3 kk LIBOR) Korkotason ennustetaan pysyvän matalalla vielä jonkin aikaa, joten ainakin lähitulevaisuudessa sijoittajan tuotto tullee olemaan minimiosinko eli 3,75% liikkeellelaskuhinnasta. 25 $:sta 3.75 % osinko on 0,9375 $, jonka yhtiö maksaa osakkeenomistajille neljään vuosierään jaettuna. Ostohinnalleni osinkotuottoa syntyy 5.15%, mitä voitaneen nykyisessä korkoympäristössä pitää varsin kohtuullisena. Tästäkin joudun tosin maksamaan veroja ulkomaisen osinkoverotuksen mukaan.

Miksi sitten olen päätynyt GS-A:n sijoittamaan? Osake tarjonnee melko varman 5% tuoton (josta minulle verojen jälkeen jää tosin käteen vain 3,3%) sekä 33% lisätuoton (-verot eli todellista lisätuottoa syntyy laskujeni mukaannoin 23,5%) kun pankki päättää lopettaa kaupankäynnin osakesarjalla. Tämä tapahtunee kun (USA) korot alkavat nousta selvästi eli siihen menee todennäköisesti vähintään vuosi tai pari. Pitäisin epätodennäköisenä, että sijoittaja pääsee nauttimaan juurikaan minimiosinkoa suuremmasta osingosta.

Yleensä korkojen noustessa ja talouden tilanteen kohentuessa pankkien tulokset kai paranevat eli pitäisin toisaalta melko epätodennäköisenä, että GS jättää osinkomaksujaan suorittamatta, mutta kaikkea voi toki tapahtua ja sitä silmälläpitäen on hyvä huomioda, ettei GS-A ole kumuloituva.

Minulle GS-A:n tehtävä onkin tarjota hajautusta ja miellän sen lähinnä yrityslainaa vastaavaksi omaisuuseräksi. Sen osuus salkustani on 3,4%, enkä todennäköisesti tule sitä myymään tai lisää ostamaan ellei kurssi sitten selvästi laske (ilman, että GS:n osingonmaksukyvyssä tapahtuu selvää muutosta).

perjantaina, marraskuuta 21, 2014

Etuoikeutetut osakkeet osa 2: Wells Fargo Prefered L-serie sekä pari sanaa Restamaxista

Wells Fargo lienee suurimalle osalle sijoittajista tuttu ja siitä löytyy lyhyt esittely esimerksi Nordnet-blogista. Yhtiö normiosake noteerataan New Yorkin pörssissä tällä hetkellä 53,92 $ arvoiseksi.

Finanssikriisin aikaan Wells Fargo osti Wachovian, jonka liikkeelle laskemat etuoikeutetut osakkeet siirtyivät W&F:lle. L-sarjan osake maksaa neljännevuosittain kiinteää osinkoa 18,75 $ ja sen hinta liikkeellelaskettaessa oli 1000 $. Vuodessa osinkoa maksetaan 75 usd. Se tekisi vuosituoksi 7,5%, mikäli osaketta saisi edelleen hankittua samaan hintaan. Tällä hetkellä se on selvästi kalliimpi.

Wells Fargo Prefered L ei ole ns. kumuloituva eli osinko jää saamatta jos maksu jostain syystä jää välistä. Toisaalta W&F on maksanut osinkoa esim. finanssikriisinkin aikoihin. L-sarjan osakkeella ei ole maturiteettipäivää ja osake voidaan muuttaa normiosakkeeksi tietyin ehdoin, jotka vaikuttavat ainakin minusta hieman hankalasti ymmärrettäviltä. Tarkempaa tietoa löytyy täältä. Ymmärtääkseni osake muuttuu Wells Fargon normiosakkeiksi, mikäli W&F:n osakkeen arvo ylittää pidemmän aikaa 179 $ rajan. Siihen on matkaa. Lisäksi etuoikeutetun osakkeen voi ilmeisesti jo nyt halutessaan vaihtaa 6,3814 normiosakkeeseen, mikä ei tosin nykyisellä osakekurssilla ole erityisen kannattava diili (53,92 $ * 6,3814 = 344 $ eli vain noin kolmannes nimellisarvosta).
 
Hankin L-sarjan etuoikeutettua osaketta 1095 euron kappalehintaan. Kiinteäksi osinkotuotoksi muodostui noin 6,8% - verot (jotka ovat kohdallani ikävän suuret, koska kyseessä on ulkomainen osake, siitä enemmän täällä). Reaaliosinkotuotto jäikin verotuksellisista syistä noin 4,5%:iin. En ollut ottanut tätä huomioon alkuperäisessä suunnitelmassani, mutta korkojen edelleen laskiessa osakkeesta kurssi nousi ja päädyin myymään osakkeen 1213 $ hintaan. Laskeskelin saaneeni kulut huomioiden hieman yli 10% tuoton, mitä pidin riittävänä. Minun olisi kuitenkin kannattanut odottaa, sillä tällä hetkellä osakkeesta maksetaan jo 1231 $. Osinkotuotoksi muodostuisi tällä hetkellä noin 6,1%, mikä on korkotaso huomioden melko hyvä, mutta itse aion harkita osakkeen hankkimista uudelleen vasta, mikäli osinkotuotto nousee selvästi houkuttelevammalle tasolle.

Ja sitten loppuun vielä Restamax-päivitys. Yhtiö julkaisi eilen seuraavan tiedotteen:
"Restamax Oyj:n hallitus on päättänyt käyttää varsinaisen yhtiökokouksen 23.4.2014 antamaa valtuutusta yhtiön omien osakkeiden hankintaan. Osakkeita hankitaan enintään 200.000 kappaletta, joka vastaa noin 1,22 % yhtiön kaikista osakkeista ja äänistä. Yhtiön tytäryhtiö Huippu Henkilöstöpalvelut Oy:n hallussa on ennestään 43.500 Restamax Oyj:n osaketta." 

"Osakkeita voidaan hankkia käytettäväksi mahdollisten yrityskauppojen tai muiden järjestelyjen rahoittamiseen tai toteuttamiseen, yhtiön kannustinjärjestelmien toteuttamiseen tai muihin hallituksen päättämiin tarkoituksiin.  Osakkeet hankitaan hankintahetken markkinahintaan julkisessa kaupankäynnissä NASDAQ OMX Helsinki Oy:n sääntöjen mukaisesti. Omien osakkeiden hankinta alkaa aikaisintaan 21.11.2014." 

Yhtiö aloittikin ostot välittömästi tänään ja hankki omia osakkeitaan 3000 kappaletta. Vedin omat johtopäätökseni ja tuplasin Restamax-omistukseni. Pidän osaketta houkuttelevasti hinnoiteltuna, mutta näen lähitulevaisuudessa kaksikin kurssia mahdollisesti nostavaa tekijää, joista toinen on omien osakkeiden ostot ja toinen on Inderesin seurannan aloittaminen. Restamaxin osuus salkustani on tällä hetkellä hieman reilu 3%, enkä todennäköisesti ole sitä aivan heti kasvattamassa.

keskiviikkona, marraskuuta 19, 2014

Etuoikeutetut osakkeet osa 1

Kun aloin kirjoittamaan tätä blogia, yksi tavoitteistani oli jakaa salkkuni sisältö lukijoille. Tällä hetkellä olen käsitellyt suurimaan osan niistä pörssiyhtiöistä, joiden osakkeita omistan (kahdesta en ole vielä saanut kirjoitettua). Lisäksi olen käsitellyt kaikki omistamani osake-ETF:t sekä osan aktiivisista ja passiivisista osakerahastoista. Korkorahastot, lasten salkuista löytyvät osake-ETF:t ja etuoikeutetut osakkeet ovat kuitenkin vielä käsittelemättä.

Ajattelin kirjoittaa seuraavaksi muutaman sanan etuoikeutetuista osakkeista, joista käytän ajoittain synonyyminä myös englanninkielistä termiä preferred stock. Koska tarkoitukseni on välttää kaikenlaista tarpeetonta ylimääräistä työtä, linkitän tähän yhteyteen erinomaisen etuoikeutettuja osakkeita koskevan blogitekstin: http://www.osinkosijoittaja.com/2014/01/09/preferred-stock-etuoikeutetut-osakkeet/

Jos nyt olen oikein ymmärtänyt niin Suomessakin etuoikeitettuja osakkeita on aiemmin ollut esimerkiksi Yleiselekroniikalla, mutta nykyisin hybridilainat ovat ilmeisesti käytännössä korvanneet ne. Muista Pohjoismaista olen törmännyt (käsittääkseni) etuoikeutettuun osakkeeseen ainakin Tanskan pörssissä, jonne on listattuna rakennustarvikkeita kaupittelevan Brødrene A. & O. Johansenin etuoikeutettu osake. Osinkoa yhtiö ei tosin käsittääkseni ole viime aikoina maksanut, joten en aivan tarkkaan tiedä taustalla olevia kuvioita.

Jenkkipörssissä noterattaviin etuoikeutettuihin osakkeisin voi sijoittaa myös preferred stock ETF:ien kautta. Kovin syvällisesti en ole rahastoihin perehtynyt, mutta kannattaa ainakin kiinnittää huomiota siihen, koska rahaston parhaiten tuottavat osakkeet voidaan lunastaa pois. Osalla rahastoista tämä on ilmeisesti edessä melko lyhyen ajan päästä, jolloin rahaston tuottokin luonnollisesti laskee (tai todennäköisimmin kai osuuden arvo laskee ja tuottoprosentti pysyy suurinpiirtein samana).

Omistan tällä hetkellä yhden yhtiön etuoikeutettua osaketta. Lisäksi omistin aiemmin toista, mutta myin sen pois, koska sen kurssi nousi niin paljon, että arvioin myynnin kannattavaksi. Uskoisin, että nykyinen matalien korkojen tilanne tarjoaa haasteita löytää mielekkäitä sijoituskohteita myös etuoikeutetuista osakkeista, mutta ajoittain ne saattavat tarjota hyvinkin houkuttelevia mahdollisuuksia. Ja loppuun vielä pakollinen Buffet-maininta eli löytyyhän etuoikeutettuja osakkeita myös Berkshiren portfoliosta. Tässä lisää luettavaa aiheesta: http://www.forbes.com/sites/investor/2011/09/02/why-warren-buffett-prefers-preferred-stock/

tiistaina, marraskuuta 18, 2014

Inderes aloitti Restamaxin seurannan

Kirjoitin Restamaxista hieman reilu viikko sitten. Nordnetin asiakkaana saan Inderesin aamukatsaukset luettavakseni ja tämän päiväistä katsausta silmäillessäni huomasin analyysitalon aloittaneen Restamaxin seurannan. Avaa maksuton asiakkuus Nordnetiin

Inderes näkee Restamaxin arvostuksen houkuttelevan alhaiseksi ja toteaa ettei nykyinen tulostaso heijastele yhtiön täyttä potentiaalia. Ensi vuoden P/E-luvuksi Inderes ennustaa alle kymmentä ja EV/EBITDA-kertoimeksi noin 4,4. Omassa analyysissäni en lähtenyt vielä arvioimaan ensi vuoden tilannetta, mutta uskoisin Inderesin ennusteiden olevan hyvinkin realistisia, mikäli Restamaxin yritysostot ovat olleet onnistuneita. Ainakin oman käsitykseni mukaan Rengasravintolat sisälsi (pääosin) hyvällä paikalla sijaitsevia ja suosittuja paikkoja, joista esimerkiksi Saludissa olen itsekin aterioinut (ja paikan hyväksi todennut). Voi tietysti olla etten pysty omakohtaisten kokemuksieni perusteella kauppoja täysin objektiivisesti arvioimaan.

Restamaxin osake vaikuttaisi olevan tällä hetkellä houkuttelevasti hinnoiteltu. Listautumishinnasta (4,6 €) on tultu alas jo lähes euro (tällä hetkellä kurssi on 3,70 €), vaikka yhtiön liiketoiminta on kehittynyt suotuisaan suuntaan ja sillä on mielestäni edelleen mahdollisuus saavuttaa (muistaakseni listautumisannissakin kerrottu) tavoite saavuttaa 100 miljoonan euron liikevaihto vuoden 2015 loppuun mennessä. Inderes ennustaa yhtiön saattavan olla mahdollista saavuttaa hyvässä markkinatilanteessa jopa 10% liikevoittomarginaalin. Nykyisellä liikevaihdolla tämä tarkoittaisi 0,5 € osakekohtaista tulosta.

Inderes antaa Restamaxille ostosuosituksen. Ainakaan tänään tämä ei vielä ole näkynyt yhtiön kurssissa. Saa nähdä miten käy jatkossa. Kauppalehden keskustelupalstan perusteella yhtiö on haukuttu melko lailla maanrakoon. Toiveeni olisi, että yhtiön liiketoiminta kehittyisi jatkossakin suotuisasti, mutta ettei arvostus ainakaan aivan vielä karkaisi kovin korkeaksi.

maanantaina, marraskuuta 17, 2014

Tikkurilan tulosvaroitus

Edellisessä kirjoituksessani kerroin, että olen hankkimassa salkkuuni Tikkurilaa. Sen myös tein. Valitettavasti ajankohta oli erittäin huono. Tällä kertaa en aio kuitenkaan syyttää itseäni, sillä mielestäni vika oli enemmän yhtiön tiedotuksessa (ja huonossa onnessa).

Pidän Tikkurilaa laatuyhtiönä ja olin ajatellut hankkia sitä salkkuuni noin 3,5% painolla. Tästä puolet hankin ennen Q3-tulosjulkistusta ja ajattelin hankkia toisen puolikkaan tulosjulkistuksen jälkeen (ellei kurssi hirveästi nouse) kun tuoreimmat luvut ovat markkinoiden tiedossa. Valitettavasti homma ei toteutunut aivan suunnitellusti.

Perjantaina 14. marraskuuta päätin laittaa ostotoimeksiannon vetämään. Aivan kymmeneltä en asiaa ehtinyt muilta kiireiltäni toteuttamaan. Noin puolen päivän aikoihin sain hankittua osakkeet 16,64 euron kappalehintaan. Yllättäen huomaisin eilen kurssin laskeneen perjantai-iltapäivän aikana 6%. Syyksi paljastui klo. 14.00 annettu tulosvaroitus: "Tikkurila arvioi tilikauden 2014 liikevaihdon ja liikevoiton ilman kertaluonteisia eriä jäävän vuoden 2013 tasosta." "Viime viikkoina kiihtyneellä Venäjän ruplan heikkenemisellä on merkittävä kielteinen vaikutus Tikkurilan kuluvan vuoden euromääräiseen liikevaihtoon. Lisäksi heikentynyt taloustilanne on vähentänyt selvästi maalin kysyntää etenkin Venäjällä viime viikkojen aikana. Liikevaihdon laskulla ja heikoilla valuutoilla on kielteinen vaikutus myös kuluvan vuoden liikevoittoon.".

Minusta on hieman erikoista, että yhtiö antaa tulosvaroituksen jo kahdeksan päivän päästä osavuosikatsauksesta. Etenkin kun ruplan heikkeneminen on kuitenkin ollut nähtävissä jo pidempään. Sinällään tulosohjeistuksen muuttuminen ei muuta pidemmän aikavälin käsitystäni Tikkurilan laadusta, mutta yhtiön johdosta se kuitenkin kertoo jotain. Lisäksi hieman harmittelen sitä, että jos tulosvaroitus olisi annettu jo osavuosikatsauksen yhteydessä, löytyisi salkustani nyt noin 3% enemmän yhtiön osakkeita. Toisaalta olen tietoisesti viime aikoina ottanut riskiä (ainakin lyhyen aikavälin) kurssilaskuun sijoittamalla Venäjällä toimiviin yrityksiin. Tikkurilan esimerkki kuitenkin osoittaa, että esimerkiksi ruplan heikentymisen vaikutukset saattavat tulla täysmääräisinä markkinoiden tietoon yllättävänkin hitaasti, joten ostoja on syytä porrastaa. Tällä hetkellä olen saanut hankittua Tikkurilaa minimitavoitteni verran ja mahdollisten lisäysten kanssa en aio hätäillä. Olen kuitenkin valmis hankkimaan vielä lisää yhtiön osakkeita ainakin jos kurssi pysyy nykyisellä tasollaan tai laskee siitä enkä löydä houkuttelevampaa vaihtoehtoista sijoituskohdetta.

torstaina, marraskuuta 13, 2014

Käteistä kerryttämään?

Viime aikoina useampikin bloggaaja on kertonut alkavansa kerätä käteistä kurssien noustua voimakkaasti lokakuun notkahduksen jäljiltä. Samaan aikaan osakemarkkinat tuntuvat olevan jonkinlaisessa hurmoksessa huolimatta siitä, että negatiivisia uutisia tulee lähes joka puolelta. Etenkin Ukrainan tilanne vaikuttaa huolestuttavalta. Lisäksi Kreikan tilanne on ilmeisesti taas akutisoitumassa.

Olin ajatellut hankkia salkkuuni vielä toisen erän Tikkurilaa, joka vaikuttaa tällä hetkellä kohtuullisen houkuttelevasti hinnoitellulta. Sen jälkeen taidan itsekin jäädä hetkeksi seuraamaan tilannetta ja kerätä hieman käteistä siltä varalta, että kohonneet riskit näyttäytyvät jollain aikavälillä myös pörssikursseissa. Yleensä suhtaudun tulevaisuuteen melko optimistisesti, mutta tällä kertaa on pakko todeta, että juuri nyt ei maailman tilanne näytä erityisen hyvältä. Toivottavasti olen väärässä.

maanantaina, marraskuuta 10, 2014

Restamax

Maanantain kunniaksi ajattelin kirjoitella muutaman sanan salkkuni pienimmästä (n. 1,5%) osakesijoituksesta. Restamax on tamperelainen ravintolayhtiö, joka listautui pörssin syksyllä 2013 ja joutui antamaan tulosvaroituksen lähes heti listautumisen jälkeen. Yhtiön listautumishinta oli 4,6 € osakkeelta. Suurin merkitsijä annissa oli Evli ja yhtiön Suomi Pienyhtiöt Sijoitusrahasto komeilee suurimpien osakkeenomistajien listalla sijalla 6. Osallistuin itsekin antiin, mutta myin osakkeeni pian tulosvaroituksen jälkeen pois ehkä hieman hätiköidysti. Jostain ihmeellisestä syystä Restamax ei kuitenkaan jättänyt minua rauhaan vaan olen päätynyt hankkimaan sitä pienen määrän uudelleen salkkuuni. Miksi ihmeessä?

Kuten olen jo aiemmin tainnut mainita, en erityisemmin pidä esimerkiksi McDonaldsin konseptista. Minusta on hieman tylsää, että kaikkialla on samanlaisia pikaruokapaikkoja, joissa on sama menu. Restamaxin toimintaperiaate on hieman erilainen. Yhtiöllä on muutama ketju, joita on tarkoitus monistaa eri paikkoihin, mutta yhtiö omistaa paljon myös uniikkeja ravintoloita. Lisäksi konseptiin kuuluu sekä hieman hienompaa, että rennompaa paikkaa. Kaiken kaikkiaan liiketoimintaidea tuntuu ainakin minusta ihan hyvältä, vaikka toteutuksesta voinee tulosvaroituksineen olla montaa mieltä. Haluaisin ainakin uskoa, että kyse on johdon kokemattomuudesta eikä tahallisesta harhaanjohtamisesta.

Restamax tavoittelee 100 miljoonan liikevaihtoa vuoteen 2015 mennessä. Viime vuonna liikevaihto oli 65 miljoonaa ja liikevoitto 4,1 miljoonaa. Tulos jäi 2,9 miljoonaan euroon. Osinkoa maksettiin ilmeisesti 9 senttiä. Alkuvuodesta yhtiö ennusti liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 68-78 miljoonaan euroon ja liikevoitoksi ennustettiin 5,1-6,5 miljoonaa. Minusta hieman erikoista oli se, että vaikka yhtiö laajentuu lähes pelkästään yritysostoin, kannattavuuden ennustettiin paranevan. Keväällä yhtiö ehti jo korjata tulosennustettaan ylöspäin, mutta laski sitä jälleen heikon syyskuun jäljiltä. Viimeisin ennuste on liikevaihdon osalta 84-90 miljoonaa ja liikevoiton 5,5-7 miljoonaa. Restamaxin markkina-arvo on tällä hetkellä noin 62,2 miljoonaa euroa (osakkeen hinnan ollessa 3,80 €) ja velkaa yhtiöllä on 18,4 miljoonaa. EV/EBIT olisi näin ennusteen alarajalla 14,7, mikä on melko korkea. Jos liikevoitto osuu ennusteen ylärajoille olisi lukema 11,5.

Restamaxin pörssitaival ei ole sujunut kaikilta osin aivan mallikkaasti ja käsittääkseni yhtiötä vastaan on edelleen meneillään pari oikeudenkäyntiä koskien mm. ravintoloiden ulkoasujen kopiointeja. Vaaditut korvaussummat ovat jotain satoja tuhansia. Lisäksi yhtiö on päättänyt laajentua henkilöstövuokrauksen maailmaan. Yhtiö osti 75% Staff Investista, jonka palveluita on aiemmin käyttänyt. Kauppahinta oli 7,7 miljoonaa ja yhtiön liikevaihto oli noin 18,0 miljoonaa euroa, käyttökate noin 2,2 miljoonaa euroa ja tilikauden tulos noin 1,2 miljoonaa euroa. Kaupan P/E näyttäisi olevan 8,5 eli ei nyt mikään aivan järjetön. Myyjät ovat Restamaxin lähipiiriä ja tämä saattaa herättää tietysti epäilyitä.

Kaiken tämän jälkeen uskoisin lukijalla heräävän edelleen kysymyksen: miksi ihmeessä olen lähtenyt sijoittamaan tällaiseen? Mielestäni Restamaxin toimintakonsepti on kuitenkin kaiken kaikkiaan vähintäänkin kohtuullinen. Lisäksi näkisin, että nykyisessä taloustilanteessa ravintoloita pystynee hankkimaan vähintäänkin kohtuulliseen hintaan. Kun talous joku päivä lähtee kasvamaan, uskoisin Restamaxin kannattavuudenkin parantuvan selvästi. Aion olla mukana Restamaxissa pienellä panoksella (ainakin niin kauan toiminta säilyy voitollisena). Mielestäni Restamax sisältää kuitenkin muihin sijoituksiini verrattuna melko paljon riskiä ja johdon tekemisiä pitänee seurata tarkasti ja suhdanteen parannutta olla valmis hyppäämään ainakin osittain pois kelkasta jos laajentuminen uhkaa lähteä käsistä.

lauantaina, marraskuuta 08, 2014

Doron Q3-tuloksesta

Viimeksi kun kirjoitin Dorosta sain Fyysikolta hyviä neuvoja sen suhteen miten minun kannattaisi toimia. Valitettavasti en luottanut analyysiini riittävästi enkä uskaltanut tehdä lisäostoja (tosin minulla kyllä oli toinenkin ostokohde kiikarissa), vaikka Doro vaikutti minusta väärin hinnoitellulta. Sitä se ilmeisesti olikin.

Doro julkaisi Q3-raporttinsa eilen perjantaina. Liikevaihto kasvoi 18,2%, tilauskirja 16% ja EBIT% oli 8.9% (vuosi sitten 7,3%). EPS oli 1,15 SEK kun se vuosi sitten oli 0,77 SEK. Tulos oli siis kaikin puolin hyvä ja siihen vaikuttivat useat tekijät. Pohjolassa yhtiö saavutti kasvua paremman katteen tuotteissa (eli ilmeisesti juuri niissä älypuhelimissa, joihin siirtymisestä markkinat hermoilivat). Lisäksi yhteistyö Vodafonen ja Telekom Deutchlandin kanssa vauhditti kasvua.

Mielestäni heikkoja signaaleita kaikista raportissa kerrotuista tulosta parantaneista tekijöistä oli nähtävillä jo aiemmin. Olin uskonut kasvun ja kannattavuuden paranemiseen vuoden loppupuolella ja nyt hieman harmittaa, että jätin hyvän tankkauspaikan käyttämättä kun kurssi käväisi jopa alle 30 kruunussa. Markkinat ottivat eilisen raportin lähes hurmoksella vastaan ja kurssi nousi 12,7%. Doron osake noteraataan nyt 37,80 SEK arvoiseksi. Mielestäni tunnusluvut eivät edelleenkään ole pahan näköiset: P/E viime vuoden tulokselle on noin 15, p/b 2,74 (ROE viime vuonna 22%) ja osinkotuotto viime vuoden osingolle lähes 4%.

torstaina, marraskuuta 06, 2014

Salkkuyhtiöiden Q3-katsauksia osa 3

Tänään kolmannen kvartaalin tuloksestaan tiedottivat Fenix Outdoor, Sampo ja Tikkurila.

Fenixin raportti oli mieluisaa luettavaa (ehkä kieltä lukuunottamatta, toinen kotimainen tuottaa välillä hieman vaikeuksia, mutta onneksi Google-kääntäjää osaa yleensä auttaa). Liikevaihto kasvoi 15%, liiketulos  25% ja tulos ennen veroja 39%. Suomea lukuunottamatta lähes kaikkialla muualla meni vahvasti. Miten osakekurssi on sitten käyttäytynyt? Odotin vahvaa nousua, mutta tällä hetkellä Fenix on miinuksella 0,8%. Tutkimattomia ovat Herra Markkinan liikkeet.

Myös Sampo löi pöytään vahvan tuloksen. Ifin yhditetty kulusuhde oli 87,8% ja sitä kehuttiin vahvimmaksi kautta aikojen. EPS 1-9/14 oli 2,05 € (vuosi sitten 1,88 €), mutta markkina-arvot huomiova tulos pysyi aika lailla saman kuin vuoden takainen. Oman pääoman tuotto laski hieman ollen 13,6% (vuosi sitten prosentin korkempi). Myös Sampo on tässä vaiheessa noin prosentin laskussa. Odotukset ovat olleet kovat.

Myös Tikkurila esitteli vahvoja lukuja. Venäjän tilanteesta huolimatta EPS pystyi vuoden takaisella tasolla (0,55 € 7-9/14) ja kuluvan vuoden EPS viime vuotista korkeammalla tasolla. Liikevaihto laski Q3:lla 5,3%, mutta liikevoitto% pystyi vuoden takaiseen verrattuna samalla tasolla. Hyvä tulos haastavassa tilanteessa ja tästä suorituksesta markkinatkin pitivät. Kurssi on 1,64% nousussa tällä hetkellä. Tällä hetkellä päätös hankkia Tikkurilaa salkkuuni tuntuu oikealta. Toisaalta kovin voimakasta nousua en tällä hetkellä toivo, sillä olin ajatellut tankata yhtiötä lisää myöhemmin.

keskiviikkona, marraskuuta 05, 2014

Ajatuksia Outotecista

"Only when the tide goes out do you discover who's been swimming naked". Eräs kuuluista sijoittaja on näin todennut.

Kiinnostuin Outotecista viime vuoden lopulla kun sitä käsiteltiin useampaankin otteeseen Nordnet blogissa Jukka Oksaharjun toimesta. Aloittelijalle kai tyypilliseen tapaan otin asioista pintapuolisesti selvää ja hankin pienehkön määrän osakkeita hintaan 6,98 €. Hinta vaikutti edulliselta. Jossain vaiheessa aloin kuitenkin mietiskellä asiaa tarkemmin ja tajusin etten oikeastaan tiedä paljoakaan kaivossektorista. Muistin kuitenkin erään Talvivaaraan sijoittaneen tuttavani kommentit siitä, että kaivoksiin ei aloittelijan pitäisi mennä sijoittamaan. Mutta Outotec onkin kaivosteknologiayhtiö, joka on täysin eri asia. Vai onko?

Löysin yhtiötä käsittelevän jutun Phoebus-blogista vuodelta 2012. Minusta se on edelleen ajankohtainen. Tulin siihen tulokseen etten tiedä toimialasta riittävästi ja päädyin myymään osakkeeni 7,55 euron hintaan. Tällä hetkellä päätös vaikuttaa hyvältä, mutta siihen vaikuttaneet asiat ovat täysin sattumasta johtuvia. En ole varma olisinko pystynyt myymään osakkeita pelkästään tällä perusteella jos ne olisivat olleet esimerkiksi 15% tappiolla. Epäloogista, mutta inhimillistä.

En tiedä mikä Outotecin ja kaivosinvestointien kohtalo tulee jatkossa olemaan. Uskoisin ettei sitä tiedä kovin moni muukaan varmasti. Voisi kuvitella, että jonain päivänä ala tulee elämään taas uuden korkeasuhdanteen kun Intia tai joku muu kehittyvä maa laukaisee uuden investointibuumin. Siihen saakka lienee mahdollista, että Outotecin liikevaihto jatkaa laskuaan. Tuskin se nyt aivan 500 miljoonan euron tietämiin laskee, koska palveluliiketoiminnan osuus on kuitenkin nykyisestä (Q1-3) miljardin liikevaihdosta noin kolmannes. Yhtiön kustannusrakenne ei kuitenkaan tunnu erityisen ketterä olevan. Toisaalta lienee myös järkevää olla potkimatta osaavia työntekijöitä pihalle liian varhaisessa vaiheessa jos kysyntä äkkiä elpyykin.

Outotecin tapauksessa veden laskiessa tajusin olevani liikkeellä aivan liian heikosti varustautuneena. Onneksi pieni jälkimaininki sattui kohdalleni juuri sopivasti ja pääsin livahtamaan sen turvin häveliäästi takaisin rantapusikkoon uusia suunnitelmia hautomaan. Toisaalta olen myös huomanut ettei Metson tulos ole samalla tavalla romahtanut. Syynä on palveluliiketoiminnan suurempi osuus ja jos kaivosalaan aion jatkossa sijoittaa niin Metso saattaisi olla minulle sopivampi kohde.

En halua tällä kirjoituksella väittää ettei Outotec voisi olla pitkällä aikavälillä hyvä sijoitus 7 eurolla tai varsinkaan nykyhintaan osakkeita hankkineille. Tarkoitukseni on sen sijaan tuoda esiin, että etenkin riskialttiille toimialalle sijoittaessa pohjatyö kannattanee tehdä kunnolla. Minä en sitä ollut riittävän tarkkaan tehnyt, mutta tällä kertaa vältyin siitä maksamasta.

maanantaina, marraskuuta 03, 2014

Fenix Outdoor International AG

Pidän vaeltamisesta. Lisäksi Fjällrävenin tuotteet miellyttävät silmää ja ovathan ne käytössäkin kestäviä. Olen saanut Partioaitta-myymälöistä myös hyvää ja asiantuntevaa palvelua. Fenix Outdoor poikkeaakin muista salkkuni yhtiöistä siinä, että en törmännyt siihen minkään keskustelupalstan, blogin tai muun vastaavan kautta vaan googlettamalla yhtiön tuotteita.
Fenix Outdoor on (tai ainakin oli, siitä myöhemmin lisää) ruotsalainen retkeilytarvikevalmistaja, jonka toimintaideana on saattaa yhteen tunnettuja brändejä. Tuotteet myydään näiden brändinimien alla ja laatu pyritään pitämään korkeana. Myymäläverkosto tähtää myyjien korkeaan ammattitaitoon. Yhtiön tavoitteena on tulla suurimmaksi ulkoilutarvikemyyjäksi ja saavuttaa vähintään 10% vuosikasvu sekä ylläpitää jatkuvasti liikevoittoprosenttia (ennen veroja) yli kymmenessä. Tämän yhtiö uskoo saavuttavansa sekä orgaanisen kasvun, että yritysostojen kautta.
Yhtiö koostuu kahdesta segmentistä: brändit (Fjällräven, Tierra, Primus, Hanwag, Brunton) ja myynti (Naturkompaniet: 31 myymälää Ruotsissa ja Partioaitan 14 myymälää Suomessa). Fenix Outdoor on ilmeisesti käytännössä perheyritys, sillä kun noin vuosi sitten yhtiöön tarkemmin tutustuin, luin Svenska Nordinvestment AB omistavan yhtiöstä 57% ja yli 80% äänimäärästä. Yhtiö onkin melko pitkälti perustajasuku Nordinin hallussa, sillä suvun jäsenet omistavat ilmeisesti vielä yksittäishenkilöinäkin yhtiön osakkeita.
Vuonna 2011 Fenix teki tulosta 12,60 SEK osaketta kohti, 2012 tulosta syntyi 11,67 SEK ja viime vuonna EPS oli 14,53 SEK. Liikevoittoprosenti on yleensä ollut noin 14-15. Tavoitteena on ilmeisesti kasvava osinko, mutta aivan joka vuosi sitä ei olla nostettu vaan varoja on käytetty myös kasvuun. Fenix maksoi osinkoa 3 SEK vuonna 2011 ja 2012 sekä 2013 4 SEK.
Fenixin myyntikate (gross margin) on yleensä ollut 50-55% luokkaa. Välillä huonompana aikana luku on käväissyt 30-35% tietämissä. Esimerkiksi Amer Sportilla (joka ei tietysti ole täysin vastaava yhtiö, mutta johon olen Fenixiä silti verrannut) vastaava luku on ollut 45%:n luokkaa ja (erittäin laadukkaana pidetyn) H&M:n myyntikate on noin 60% luokkaa. Liikevoittoprosentti (EBIT%) on Fenixillä ollut 13-15 kun Amerilla se on vaihdellut4,9 ja 6 välillä. Sekä Fenix, että Amer tavoittelevat molemmat 10% liikevoittoprosenttia ja Fenix on siinä hyvin onnistunut ja jopa ylittänyt tavoitteensa jatkuvasti. Fenix Outdoor tavoittelee myös liikevaihdon vuosittaista 10% kasvua, johon se on pystynyt.
Kuluva vuosi on tuonut paljon uudistuksia: alkuvuodesta yhtiö ilmoitti aloittaneensa yhteistyön saksalaisen Globetrotter Ausrüstungin kanssa ja hankkii yhtiöstä 20% omistuksen. Koska Globetrotter ei ole pörssilistattu yhtiö, en ole kyennyt kauppahintaa tai kauppaa yleensäkään sen tarkemmin analysoimaan. Fenix on myös ollut yllättävän vaitonainen kauppaan liittyen tiedonnannoissaan (yhtiön osavuosikatsaukset julkaistaan muuten vain ruotsiksi ja lisäksi yhtiön nettisivujen linkit aiempiin osavuosikatsauksiin eivät jostain syystä enää toimi). Kesäkuussa seurasi toinen suuri muutos. Yhtiö päätti vaihtaa kotimaata ja siirtyi Sveitsiin. Jatkossa mennään sitten Sveitsin verotusjärjestelmän mukaan, mikä tekee sijoituksesta minulle hieman vähemmän houkuttelevan. Listausta kuitenkin haettiin Tukholmaan ja sinne Fenix Outdoor International AG pian listattiinkin. Pääkonttorin siirtyminen Sveitsiin johti kummalliseen ylilyöntiin hinnassa, kun osakkeesta maksettiin hetken aikaa jopa 450 SEK (tällä hetkellä kurssi on 328 SEK).
Yhtiö julkaisee Q3-tuloksensa tällä viikolla. Q2:n yllätys oli se, että vaikka liikevaihto kasvoi 10%, liiketulos laski (osin Globetrotter-hankinnan vuoksi syntyneiden kertaluonteisten kustannusten vuoksi), mutta myös kertaluonteisista eristä putsattu voitto laski. Syynä oli Globetrotter. Hieman yllättäen Fenix ei kuitenkaan avannut tätä seikkaa sen enempää. Henkilökohtaisesti en jaksa uskoa, että aiemmin hyviä yrityskauppoja tehnyt firma olisi nyt tappiolliseen firmaan mukaan lähtenyt, joten odotan loppuvuoden tuloksen olevan parempi (ja tämän vuoksi hankin osakkeita hieman lisää hiljattain).
Fenix Outdoor International AG:lle on tällä hetkellä melko hankala löytää ajankohtaisia tunnuslukuja mistään, mutta jos oletaan tämän vuoden tuloksen olevan noin 16 SEK osaketta kohden niin P/E olisi tällöin noin 20,5. Ei erityisen halpa eikä erityisen kalliskaan (olettaen, että kasvu ja kannattavuus säilyvät tulevaisuudessakin hyvinä). Fenixin osuus salkustani on noin 4,8% ja olen siihen toistaiseksi tyytyväinen. Suurimpina negatiivisina asioina mieleen tulevat melko nihkeä tiedotuspolitiikka ja Sveitsin osinkoverotusjärjestelmä, joista molempien kanssa koen kuitenkin ainakin toistaiseksi voivani elää.

sunnuntaina, marraskuuta 02, 2014

Atrion Corporation

Kyseessä on Texasissa toimiva (pääasiassa) lääkintälaitteita valmistava small cap firma. Yhtiö on velaton ja se on maksanut kymmisen vuotta nousevaa osinkoa. Kasvu on ollut hyvää ja liikevaihto on jakaantunut maantieteellisesti laajalle alueelle. Sisäpiiri omistaa huomattavan määrän yhtiön osakkeita. Suurin osa kasvusta on ollut orgaanista ja yritysostoksia on tehty harvakseltaan. Tosin tällä hetkellä yhtiö ilmeisesti etsiskelee ostettavaa, mutta Q2 osavuosikatsauksessa johto kertoi ettei sopivanhintaista ollut tullut vastaan ja korosti ettei yhtiö aio myöskään maksaa ylihintaa. Pidän tätä asennetta hyvänä.
Yhtiö keskittyy lääketieteellisiin niche-tuotteisiin, joista 39% muodostuu nesteensiirrosta, 30% sydän- ja verisuonisairauksien hoitoon käytettävistä tuotteista ja 16% silmätautien hoitoon käytettävistä tuotteista. 15% muodostuu muusta (mm. ilmailu- ja sukelluslaitteet). Yhtiöllä on lukuisia patentteja ja mm. ainoa FDA:n hyväksymä kyynelkanavan tukkeuman hoitoon tarkoitettu ballonki.
Viime vuosina bruttokate (gross margin) on ollut noin 45-50% ja käyttökate (operating margin) on vaihdellut 24 ja 32 prosentin välillä. Osinkoa firma on kasvattanut jopa noin 15% vuosivauhtia. Tulos on kasvanut korkeita yksinumeroisia lukuja ja liikevaihto keskimäärin 6,7% vuosivauhtia viimeisen 3 vuoden aikana. ROE on ollut 15-20%. Yhtiö on maksanut tuloksestaan osinkona alle 20% vuodessa, joten osingon nousua lienee lupa odottaa tulevaisuudessakin. Yhtiö on lisäksi ostellut omia osakkeitaan takaisin.
Kun keväällä hankin yhtiön osakkeita salkkuuni oli P/E-luku velalla (tai tässä tapauksessa kassalla) korjattuna noin 20. Tämän jälkeen osakkeen kurssi on noussut noin 25% ja vaikka liiketoiminta onkin kehittynyt suotuisasti, on arvostus siitä huolimatta noussut. Tällä hetkellä osinkotuotto on 0,8%, P/E kuluvan vuoden tulosennusteelle 21,4 ja p/b 4,3. Mistään alennusmyynnistä ei ainakaan voitane puhua. Atrionin P/E-luku on tällä hetkellä selvästi yli histroallisen keskiarvonsa (normaalitilanteessa liikkunut noin 14 ja 18 välillä).
Yhtiö julkaisi Q3-tuloksen perjantaina. Liikevaihto kasvoi 8%, Kasvu painottui kuitenkin matalampikatteisiin tuotteisiin. Tästä sekä kiristyneestä verotuksesta (ilmeisesti tutkimus- ja kehityskulujen verovähennyksiä on leikattu tänä vuonna) johtuen nettotulos jäi viimevuotiselle tasolle. Osakekohtainen tulos kasvoi noin 2,5% johtuen lähinnä ilmeisesti omien osakkeiden ostoista.
Atrionista kiinnostuin heti kun sain tietää sen olemassaolosta. Olin jo pidempään seuraillut paria isompaa terveysteknologiayritystä Jenkeistä, mutta pitänyt niitä hieman kalliina niiden kasvupotentiaaliin nähden. Atrionkin tuntuu tällä hetkellä hieman yliarvostetulta ja siksi olenkin toistaikseksi odottavalla kannalla lisäostojen kanssa. Atrionin osuus salkustani on 4,2% mihin olen melko lailla tyytyväinen, joten siinäkään mielessä lisäostojen kanssa ei ole kiire.