Blogi sisältää aloittelevan sijoittajan mietteitä sijoittamisesta ja arvonmäärityksen sietämättömästä keveydestä

perjantaina, joulukuuta 13, 2019

Katsaus salkkuun ja Fondiaan

Edellisestä blogikirjoituksesta näyttää olevan varsin pitkä tauko. Aika ja rahat ovat olleet sen verran tiukoilla, että olen keskittynyt pitkälti muihin asioihin. Nyt kuitenkin huomaan tilille kertyneen hieman osinkoja, jotka ajattelin sijoittaa johonkin sopivaan yhtiöön. Tämän vuoksi ajattelin päivittää hieman näkymystäni parista salkkuni yhtiöstä. Koska muisti on rajallinen ja epävarma, ajattelin kirjoittaa muutaman rivin itselleni muistiin ja ehkä myös jollekin muullekin ajatuksia herättelemään.

Kahden vuoden tapahtumat pikakeulauksella: joulukuussa 2017 myin salkustani pois kaikki lääkeyhtiöiden osakkeet. En siksi etten uskoisi toimialaan jatkossakin tai pitäisin sitä jotenkin erityisen epäilyttävänä, mutta koin ratkaisun järkeväksi päivätyöni kannalta. Samalla hankkiuduin eroon myös Terveystalon osakkeista. Revenio sai jäädä. Osakkeiden kurssikäppyröitä tänään taakse päin katsomalla Novo Nordiskin myynti vaikuttaa pieneltä virheeltä, Gileadin onnistuneelta siirrolta ja Terveystalon melko neutraalilta. Revenio kannatti salkussa pitää. 

Tammikuussa menetin uskoni IBM:ään. Koin etten ymmärrä yrityksen toimintalogiikka edes niin hyvin kuin keskiverto analyytikko ja ettei minun ole mitään hyötyä yhtiötä omistaa. Päätös näyttää nyt vajaan parin vuoden kuluttua oikealta. Kurssi on tullut 160 dollarista alas noin 135 dollariin. 

Syksyllä 2018 jouduin vastahakoisesti luopua Technopoliksesta ostotarjouksen myötä. Siitä irronneet rahat sijoitin Tikkurilaan ja Svenska Handelsbankeniin. Tällä hetkellä kumpikaan lisäostoista ei näytä olleen erityisen onnistunut, joskaan ei myöskään mikään katastrofi. 

Loppuvuodesta 2018 Ahlström-Munksjö toteutti merkintäoikeusannin. Päädyin myymään merkintäoikeuteni, koska en kokenut ymmärtäväni yhtiön liiketoimintaa riittävän syvällisesti, jotta olisin halunnut sen osuutta salkussani kasvattaa.

Viime kesänä tulin siihen tulokseen ettei minulla myöskään löydy aikaa ja osaamista analysoida riittävän tarkasti Arcuksen kuulumisia ja päädyin myymään nekin osakkeet hieman päälle 36 NOK:lla kappale. Tänään kurssi näyttää olevan aavistuksen alle myyntihintani.

Näiden myyntien ja saatujen osinkojen myötä tilanne salkussa on sellainen, että käteistä on kertynyt noin 5% salkun arvosta. Sinälläänhän tilanne ei ole lainkaan huono, mutta koska pidän kohtuulliseksi arvioimaani käteiskassaa myös Bank of Norwegianin edes jotain (0,75% korko) tuottavalla säästötilillä, ajattelin laittaa salkun käteiset tuottamaan. 

Pikainen vilkaisu salkkuun paljastaa suurimman osan sijoituksistani olevan reilusti plussalla. Punaista näkyy vain BMW:n, Nokian renkaiden, Nordean ja Svenska Handelsbankenin kohdalla. Tämä ei kuitenkaan automaattisesti tarkoita, että nämä neljä yhtiötä olisivat houkuttelivimmin hinnoiteltuja.

Huomioni siirtyy Fondiaan, jota olen sivusilmällä listautumisen jälkeen seuraillut. Annin myötä sain salkkuuni harmittavan pienen siivun osakkeita ja tarkoituksenmukaista lienee joko kasvattaa määrää tai myydä vähätkin pois. Viimeaikaisen kurssilaskun myötä lienee aika tarkastella tilannetta.

Pikaisen tiedonhaun perusteella yhtiön kasvu näyttää ainakin tilapäisesti hieman hyytyneen. Lisäksi yhtiö on saanut negatiivista julkisuutta työsuhderiidan vuoksi. Lopulta riita saatiin sovittua, mutta erityisen hienostuneesti ei asiaa taidettu hoitaa.

Tärkein kysymys lienee kuitenkin kannattaako yhtiöön sijoittaa ja jos kannattaa niin onko nykyinen hinta kohtuullinen. Inderes on julkaissut hiljattain katsauksen yhtiöstä. Yhtiön toimintamalli ei sido juurikaan pääomia ja tämän vuoksi kassavirta on varsin hyvää. "Fondian strategian kulmakivenä toimii yhtiön jatkuvan palvelun liiketoimintamalli, LDaaS (Legal-Department as a Service). Tässä palvelumallissa asiakasyritysten päivittäiset liikejuridiikan tarpeet voidaan tuottaa jatkuvana ja ennakoitavana palveluna, joka täydentää tai korvaa kokonaan yritysten oman lakiosaston. Jatkuvan palvelun ohella Fondia toteuttaa myös yksittäisiä toimeksiantoprojekteja omille lakiosastoasiakkaille sekä ulkopuolisille asiakkaille." Kyseessä on käsittääkseni siis hieman samanlainen konsepti kuin esim. Koneella tai Technopoliksella. Toimintamalli on nähdäkseni hyvä tasoittamaan suhdanteista ja muista ulkosista tekijöistä aiheutuvaa vaihtelua.

Vuoden 2019 ja ainakin myös kuluvan vuoden ensimmäisen puolikkaan aikana yhtiö kohtasi haasteita ja näiden vuoksi kannattavuus heikkeni. Kauppalehden keskustelupalstan perusteella kyseessä lienee ollut mm. työntekijöiden liiallinen rekrytointi toteutunut kasvu huomioiden. Tämä aiheutti notkahduksen myös liikevoittoprosenttiin. Inderesin raportti kuvaa tilannetta seuraavasti: "Vuodesta 2018 alkaen Fondian kannattavuus heikkeni selvästi. Tämän taustalla oli arviomme mukaan erityisesti tammikuussa 2018 toteutettu yhtiön historian ensimmäinen yrityskauppa, sen integraatiokulut sekä muut kasvupanostukset Ruotsissa. Arvioimme näiden vaikuttaneen heikentävästi myös Suomen yksikön kasvuun niiden viedessä johdon resursseja ja huomion. Arvioimme lisäksi Fondian johtajavaihdosten sekä yhtiön ja sen kahden perustajaosakkaan välisen riidan sitoneen johdon resursseja". Tämän yhtiössä on ilmeisesti ollut muutakin ongelmaa: "Olemme arvioineet julkisista lähteistä saatavien tietojen perusteella, että ylimmän johdon lisäksi myös yhtiön henkilöstössä oli vaihtuvuutta alkuvuonna 2019. Arvioimme lähtijöiden olleen vielä suurelta osin Senior-tason työntekijöitä", Inderes kertoo raportissaan. Kaiken kaikkiaan haastetta on siis riittänyt ja kokeneiden työntekijöiden lähtö vaikuttaa minusta kohtuullisen huolestuttavalta.

Inderes näkee kuitenkin tulevaisuuden todennäköisesti valoisampana: "Yhtiön johto kertoi, että tämän (kokeneiden työntekijöiden lähdön -blogistin huom.) taustalla olivat osittain eläköitymiset. Marraskuussa 2019 yhtiön henkilöstömäärä lähti kasvuun ja arvioimme tilanteen nyt palanneen normaaliksi" Lisäksi yhtiöllä on varsin vahva historia kannattavasta kasvusta kotimaassa: "Fondia kasvoi vuosina 2014-2018 selvästi lakiasiainmarkkinan yleistä kasvuvauhtia nopeammin, ja yhtiö on Inderesin arvion mukaan voittanut markkinaosuuksia kilpailijoiltaan. Arviomme mukaan Fondian palvelut ovat suhteellisen kilpailukykyisiä, ja yhtiöllä on siten edellytykset jatkaa vahvaa ja kannattavaa kasvua lähivuosina Suomessa ja ulkomailla". Lisäksi Fondia on ilmeisesti panostanut myös digitalisaatioon, joka toki lienee asianmukaista lähes alalla kuin alalla. 

Keskeisin haaste lienee kannattavan kasvun onnistuminen. Yhtiö ei ole aiemmin onnistunut erityisen hyvin laajentumisessa ulkomaille. Toisaalta kotimaisen kasvun mahdollisuudetkin lienevät rajalliset, sillä jossain välissä uusien asiakkaiden ottamista tullee rajoittamaan erillaiset eturistiriidat.  

Entäpä arvostus sitten. Vuoden 2019 ennusteisiin nähden P/E on varsin korkea ollen Inderesin mukaan 34,3. Ensi vuoden ennusteelle luku onkin sitten jo siedettävämpi eli 18,5. Tällöin EPS olisi tänä vuonna 25 senttiä ja ensi vuonna 46. Osinkoa ennustettaan jaettavaksi ensi keväänä 39 senttiä ja seuraavana 41. Tämä vastaisi noin 5% tuottoa, joka kuulostaa melko kohtuulliselta. 

Eli kaiken kaikkiaan: Fondia vaikuttaa minusta mielenkiintoiselta yhtiöltä. En ole täysin vakuuttunut sen erinomaisuudesta, mutta erilaiset palveluliiketoimintaa harjoittavat yhtiöt tuntuvat viehättävän minua ja tarjoaapa Fondia myös mahdollisuuden päästä nauttimaan kannattavasta kasvusta. Tämän vuoksi olen päätynyt hieman lisäämään sen osuutta salkussani.

perjantaina, marraskuuta 10, 2017

Arcuksen Q3

Norjassa päämaajansa pitävä alkoholijuominen myyntiin keskittyvä Arcus julkaisi alkukuusta Q3-raporttinsa. Olen seuraillut yhtiötä melko tiivistii viime aikoina, sillä olen ostanut sen osakkeita pariin otteeseen salkkuuni. Markkinareaktio raporttiin näytti ainakin olleen ihan positiivinen, sillä kurssi nousi heti raportin jälkeen hieman yli 47 norjan kruunun.


Yhtiö kertoi liikevaihdon pysyneen vuoden takaisella tasolla, mutta tuloksen parantuneen (EBITDA kasvoi 11,2%). Kolmesta bisnessegmentistä kaksi kasvoi. Viinimyynti kasvoi -erityisesti Suomessa, kirkkaiden myynti laski kaiken kaikkiaan jonkin verran, kun taas jakelussa kasvua nähtiin jonkin verran. Viime vuoteen verrattuna velkaantuneisuus laski ja oli nyt yhtiön omien tavoitteiden rajoissa.


Kaiken kaikkiaan raportti ei ollut mitenkään erityisen yltiöpositiivinen, mutta oikeaan suuntaan yhtiö on kuitenkin menossa. Hyvä niin.

perjantaina, marraskuuta 03, 2017

Pienyhtiö Tukholman pörssistä: Dedicare

Serstechista kirjoitettuani sain vinkiksi tutustua mm. Dedicareen. Tutustutaanpa sitten.


Toimiala: Terveydenhuolto
Lista: Small cap Stockholm
Sijoittajasivut: http://www.dedicare.se/finansiellt-och-press/investerare/


Firman sivut näyttävät olevan kuitenkin vain ruotsiksi ja norjaksi, joten ennen toisen kotimaisen pariin syventymistä lyhyt englanninkielinen kuvaus Nordnetista:

"Dedicare is an agency in the healthcare industry. The company operates in Sweden and Norway. Dedicare hire and recruit doctors and nurses and provides care services in personal assistance, companion and respite care for private and public health care providers."


Ainakin tässä vaiheessa sanoisin, että vaikuttaa esim. Attendon kilpailijalta. Vuoden 2016 vuosikertomuksesta selviää, että liikevaihto kasvoi viime vuonna 14% ja liikevoittoprosentti oli 10,7. Jälkimmäinen luku on kovempi kuin Attendolla (joka muistaakseni oli muistaakseni 9).


Dedicare toimii tällä hetkellä vain Ruotsissa ja Norjassa, mutta tavoitteena on kasvaa koko Euroopan laajuiseksi toimijaksi. Taloudelliset tavoitteet ovat seuraavanlaiset: 1) markkinoita nopeampi, pääosin orgaaninen kasvu 2) liikevoittoprosentti yli 7 ja 3) omavaraisuusaste yli 30%. Stretegiana on tarjota aina markkinoiden paras hinta sekä hyvä palvelujen saatavuus. Kuulostaapa helpolta. Katsotaanpa firman ilmoittamista luvuista sitten miten homma on toiminut.


Taulukon perusteella 2016 näyttää olleen poikkeuksellisen hyvä vuosi. Ihmettelin kuitenkin miksi Nordetin mukaan EPS olisi vuonna 2016 laskenut edellisestä vuodesta. 2016 vuosikertomuksesta löysin myös seuraavan taulukon:


 
Yritin pähkäillä, miten tämä taulukko näyttää näin erilaista tulosta ja syynä on tietenkin viimeisen rivin kohta "Årets resultat från avvecklad verksamhet", joka siis käsittääkseni tarkoittaa lopetettuja toimintoja. Vuoden 2015 kertomuksesta selviääkin yhtiön hankkiutuneen eroon Norjan huoltotoiminnoista (tai niin minä ainakin ymmärsin).

Vaan miten on yhtiö pärjännyt tänä vuonna. Q3-esityksestä löytyy seuraavanlaista tietoa.

















Liikevoittoprosentti on siis parantunut aiemmasta ja liikevaihto on myös kasvanut. Siitä huolimatta Nornet kertoo yhtiön P/E-luvun olevan tällä hetkellä viime vuoden tuloksella 13,6. Osinkotuottokin on huikeat 7,3%.

Dedicaren omiin - syklin ylite ulottuviin - taloudellisiin tavoitteisiin verrattuna liikevoittoprosentti on tällä hetkellä huomattavan korkea. Kysymys kuuluukin pystyykö yhtiö pitämään sen jatkuvasti näin korkeana, vai onko kyse vain poikkeuksellisen hyvistä ajoista. Q3-raportti saattaa antaa sen suhteen hieman aihetta huoleen, sillä Q3:lla liikevoitto oli pudonnut aiemmasta 12,6%:sta 8,4%:iin.

Pikaisen tutustumisen perusteella yhtiö vaikuttaa jossain määrin kiinnostavalta, mutta aivan heti en silti ole ryntäämässä ostoksille.

sunnuntaina, lokakuuta 22, 2017

Lisäys: Arcus ASA

Kirjoittelin perusteellisemman analyysin norjalaisesta Arcuksesta maaliskuussa. Maaliskuussa osakkeen hinta pyöri 46 ja 48 norjan kruunun välillä. Viime aikoina kurssi oli laskenut hetkittäin jopa alle 44 kruunun, nousten kuitenkin viime aikoina taas 46 kruunun tuntumaan. Mitään erityisen negatiivisia uutisia en osaketta koskein löytänyt, mutta markkinat eivät vaan jostain syystä ole osakkeesta kiinnostuneet.

4-Tradersin mukaiset konsensusennusteiden luvut ovat kuitenkin ihan kohtuulliset. P/E kuluvalle vuodella noin 16 ja ensi vuodelle 14. ROE 12,5 ja 13,4%. Osinkotuottoa ennustetaan tälle vuodelle 4,5% ja ensi vuodelle 5%. Velkaantuminen on myös nopeassa laskussa ja vuoden 2016 yli 700 miljoonan NOK:n velka kutistunee ensi vuonna noin 430 miljoonaan. Mennyttä P/E-lukua ei tässä tapauksessa kannattene tuijottaa, koska ennen järjetön velkalasti lienee syönyt tuloksen. Kyseessä tuntuu olevan varsin yleisesti pääomasijoittajien käyttämä kikka. EV/EBITDA on kuluvalle vuodelle 10,5.

Osakkeiden arvostustasot tuntuvat kiivennen melko korkealle. Arcus tuntuu kuitenkin olevan poikkeus. Syitä en osaa tarkkaan analysoida, mutta ehkä selkeän ennusteen ja aiempien näyttöjen puuttuminen saattavat selittää asiaa. 4,22% osuudella Arcus näyttää edelleen olevan Seligsonin Phoenixin toiseksi suurin sijoitus, eli Peter Seligson todennäköisesti näkee osakkeessa myös selvää nousupotentiaalia. Olin harkinnut yhtiön lisäämistä jo aiemminkin, mutta viime aikainen kurssinousi herätti tarttumaan toimeen ja lisäsin Arcusta pienen siivun salkkuuni. Yhtiön osuus salkustani on nyt 3,8%. Salkustani löytyy tällä hetkellä 26:tta eri yhtiön osaketta, joten matemaattisesti tarkasteltuna Arcuksen painotus on nyt siis täysin neutraali, mihin olen toistaiseksi tyytyväinen.