Blogi sisältää aloittelevan sijoittajan mietteitä sijoittamisesta ja arvonmäärityksen sietämättömästä keveydestä

keskiviikkona, helmikuuta 25, 2015

Atrionin tulosjulkistus: kasvu jatkui ja tase on pysynyt vahvana

Texasissa operoiva pääasiassa lääkintälaitteita valmistava Atrion raportoi viime vuoden tuloksensa hiljattain. Minusta tuntuu, että pidän firmasta raportti raportilta aina vain enemmän. Yhtiön liikevaihto kasvoi vuodessa 7% ollen 140,8 miljoonaa dollaria. EPS (140,8 $) kasvoi prosentuaalisesti saman verran siitä huolimatta, että verotus kiristyi ja tutkimuskulut kasvoivat.

Yhtiön toimitusjohtaja David A. Battat luonnehti kulunutta vuotta näin: ""As we continue investing in our business we are also returning an increasing percentage of our free cash flow to our stockholders through higher dividends and stock repurchases. During the fourth quarter of the year we purchased 34,600 shares of our common stock at an average price of $332.10 per share for a total of $11.5 million. For the full year, we purchased a total of 74,746 common shares at an average price of $320.18 for a total of $23.9 million, while still ending 2014 with cash and short and long term investments of $45.6 million." Yhtiön tase on siis ainakin kunnossa.

Tarkastellaanpa vielä onko yhtiöstä täyttämään laatiyhtiön kriteerit. Mielestäni Atrionin liiketoiminta on ymmärrettävää. Lisäksi yhtiö on osoittanut liiketoiminsa kannattavaksi. Pelkästään viimeisen kymmenen vuoden osakekohtaista tulosta katsomalla ei pysty päätellä missä välissä on kärsitty finanssikriisistä, sillä tulos on kasvanut jatkuvasti.

Alalle tulo on erilaisten patenttien ja tutkimukseen tarvittavan henkisen pääoman ja rahoituksen vuoksi melko hankalaa. Pitkän aikavälin näkymätkin ovat mielestäni suotuiset. Johtoa pidän osavuosikatsauksista syntyneen vaikutelman perusteella hyvänä ja omistajaystävällisenä. Patenttiensa ansiosta yhtiöllä on kilpailuetua, jonka ylläpitäminen vaatii tosin jatkuvaa tuotekehittelyä. Atrionin liikevoittoprosentti on ollut viime vuosina noin 30, mitä voinee pitää varsin hyvänä lukuna. Esimerkiksi Becton, Dickinson & Co on kyennyt saman aikana noin 15-20 % liikevoittoon. Revenion terveysteknologiasegmentti on viime neljänneksillä raportoinut noin 25-30 liikevoittoprosentteja. Atrionin oman pääoman tuotto on viime vuosina ollut 17-20%. Tähän on kyetty suurehkosta kassasta huolimatta. Uskoisinkin Atrionin täyttävän laatuyhtiön kriteerit kaikilta osin.

perjantaina, helmikuuta 20, 2015

Restamaxin osingonjako oudoksuttaa

Restamax julkaisi vuoden 2014 tilinpäätöstiedotteensa tänään. Analyysitalo Inderes oli odottanut 14 sentin osinkoa, mutta yhtiön hallitus päätyikin ehdottamaan peräti 22 sentin osinkoa. Aluksi tulkitsin ennusteita isomman osingon iloiseksi yllätykseksi, mutta lukuja tarkemmin silmäiltyäni aloin ihmetellä asiaa. Markkinat kuitenkin tykkäsivät ja Restamaxin osake kallistui tänään 2,66%.

Restamax on aiemmin ilmaissut tavoittelevansa noin 50% osingonjakosuhdetta. Nyt yhtiö kuitenkin aikoo jakaa koko vuoden 2014 tuloksensa osakkeenomistajille. Miksi näin? Yhtiöhän jäi itse asiassa lähes kaikilla muilla mittareilla ennusteista. Liikevaihdon Inderes odotti nousevan 86,6 miljoonaan ja tämä toteutuikin. Liikevoittoennuste oli 6,4 miljoonaa, mutta toteutunut liikevoitto jäi 5,3 miljoonaan. EPS jäi ennustetusta 0,27 eurosta myös reilusti, ollen 0,22 euroa. Omavaraisuusaste on laskussa ja nettovelkaantumisaste nousussa. Lisäksi yhtiön strategiaan kuuluvat ymmärtääkseni järkevään hintaan suoritetut yritysostot, joihin sillä nykyisessä heikossa taloustilanteessa on tähän asti ollut nähdäkseni kohtuullisen hyvät mahdollisuudet.

En ole vielä ehtinyt kovinkaan syvällisesti perehtyä kassavirtalaskelmaan tai taseeseen, mutta hieman tämä kuvio nyt mietityttää. Tietysti kyse voi olla siitäkin, että yhtiö uskoo tuloksen parantuvan selvästi ensi vuonna ja haluaa sen takia jakaa nyt hieman isomman osingon. Toisaalta mieluummin olisin nähnyt ainakin osan varoista sijoitettavan kasvuun. Toisaalta pystyn nyt tietysti pienentämään omaa riskiäni sijoittamalla osinkoina jaetut varat johonkin toiseen yhtiöön. Mielenkiinnolla odotan mitä Inderes tykkää Restamaxin tilinpäätöksestä.

torstaina, helmikuuta 19, 2015

Missä viipyy Fenix Outdoorin tulosjulkistus?

Edellisessä merkinnässäni esitin pohjoismaisten salkkuyhtiöideni Q4-raporttien aikataulut. Tähän mennessä tuloksensa kertoneet yhtiöt julkaisivat melko odotetut raportit, vaikkakin Alma median osinko ei aivan odotuksiini yltänytkään. Toisaalta pidän hyvänä sitä, että yhtiö uskoo (käsittääkseni) löytävänsä järkeviä investointikohteita. Huomattavasti kannattavampaa verotuksellisesti yhtiön onkin sijoittaa tuloksensa kasvuun kuin jakaa sitä minulle.

Yksi asia minua kuitenkin ihmetyttää: missä viipyy Fenix Outdoorin raportti? Yhtiö ei aiemminkaan ole erityisen tiedotusorientoituneeksi profiloitunut, mutta yleensä raportit ovat muistaakseni ilmestyneet ajallaan. Toki tätä päivää on vielä useampi tunti jäljellä, mutta käsittääseni Pohjoismaissa raportit on tapana julkaista aamulla (kun taas Jenkeissä ne kai julkaistaan illalla pörssin jo mentyä kiinni). Nettisivuillaan yhtiö lupaa raportin ainoastaan täksi päiväksi sen kummemmin kellonaikaa tarkentamatta. http://www.fenixoutdoor.se/wp-content/uploads/2015/01/Datum-for-bokslutskommunike.pdf

Mitä tällä sitten on väliä? Fenix-omistukseni on tarkoitettu pitkäaikaiseksi ja löi yhtiö lähes millaiset luvut pöytään tahansa, niin tuskin olen osakkeitani myymässä. Toisaalta Fenix tuntuu Sveitsiin muuton myötä profiloituneen aina vaan enemmän ja enemmän pääomistajansa firmaksi. Piensijoittajille ei paljoa kaupoista ja niiden taustoista kerrota ja muutoinkin homma on mennyt mielestäni entistä salamyhkäisemmäksi. Toivottavasti pääsen kuitenkin tänä iltana raporttiin perehtymään.

maanantaina, helmikuuta 09, 2015

Salkkuyhtiöideni tilinpäätöstiedotteita vuodelta 2014: Nokian renkaat ja Fortum

Kuten muualla onkin jo analysoitu, julkaisi Nokian renkaat olosuhteisiin nähden varsin hyvän tulosraportin. Venäjän ja IVY-maiden liikevaihto laski selvästi, mutta alentuneet kustannukset ja parantunut tuottavuus sekä vahvistuneet markkinaosuudet auttoivat loiventamaan pudotusta. Mielestäni yksi tärkempiä raportin viestejä oli osingon pitäminen ennallaan. Vaikken suoranaisesti osinkouskovainen olekaan, niin Nokian renkaiden tapauksessa vakaana pidetty osinko kertoo mielestäni siitä, että yhtiö uskoo osingon nykyisen tason olevan kestävä.

Myös Fortumin tilinpäätöstiedotteen yksi keskeisiä asioita oli osinko: yhtiö jakaa sitä odotetusti 1,10 euroa, jonka päälle on luvassa vielä 20 sentin lisäosinko. Mieluiten olisin nähnyt yhtiön investoivan tuon lisäosingonkin liiketoimintaansa, mutta toisaalta ymmärrän, että Suomen valtio Forumin suurimpana omistajana haluaa osan sähköverkkojen myyntivoitoista ulos firmasta. Pääasia kuitenkin on, ettei läheskään kaikkia jaettu ja Venäjän vesivoimaan investointia pidän pidemmällä aikavälillä todennäköisesti hyvänä vetona. Mielipiteeni perustuu tosin tälläkin kertaa melko vahvasti Anders Oldenburgin kattavaan kirjoitukseen asiasta Phoebus-blogissa: Vko 49/14: Fortum. Muutoinkin Fortumin tulos oli mielestäni hyvä.

Forumin osuus salkustani on valitettavan pieni, vain hieman reilut 3%, mutta tulen todennäköisesti hieman kasvattamaan sitä, ellei osakkeen hinta osinkojen jälkeen karkaa kovin korkealle.

Myös suurin osa muista pohjoismaisista salkkuyhtiöistäni julkaisee tilinpäätöstiedotteensa lähiaikoina:

tiistai 10.2. Tikkurila
keskiviikko 11.2. Sampo
torstai 12.2. Munksjö, Protector Forsikring, Revenio
perjantai 13.2. Doro ja Alma media sekä Stockmann
torstai 19.2. Fenix Outdoor
perjantai 20.2. Restamax
perjantai 27.2. Siili

Tikkurilan en odota onnistuneen kompensoida ruplan romahduksesta aiheutunutta tuloslaskua Nokian renkaiden tapaan ja en usko, että yhtiön ohjeistus ensi vuodelle on kovinkaan hyvä. Odottelen katsauksen avaavan otollisia tilanteita lisätankkauksille.

Sampolta, Protector Forsikringilta, Munksjöltä ja Reveniolta odotan melko lailla ennusteiden mukaista kasvua. Kahdelta ensinmainitulta odotan myös vahvaa osinkoa. Alma median suhteen odotuksissani on se, että digataalisen sisällön kasvu jatkuu ja kompensoi lähestulkoon paperisen median mainonnan laskua. Osingon suhteen odotan jopa pientä yllätystä, sillä yhtiön suurin omistaja Ilkka on varmasti reippaamaan voitonjaon kannalla. Tarkemmin sanottuna osinkoennusteeni on 20 senttiä, joka nostaisi osinkotuoton lähes seisemään prosenttiin nykyisellä osakekurssilla.

Restamaxin en usko yllättävän positiivisesti, mutta toivon firman silti tekevän suhteellisen hyvän tuloksen. Sama pätee Siilin ja Doron suhteen. Stockmannin huono tulos tuskin tulee myöskään yllättämään. Suurin kysymysmerkki on Fenix Outdoor, joka tuntuu verhoutuvan jonkinlaiseen mystisyyden kaapuun liiketoimintansa kehityksen suhteen. Globetrotter-hankintaa koskien minulla ei ole vieläkään minkäänlaista valistunutta veikkausta siitä, miten se vaikuttaa yhtiön koko vuoden tulokseen. Jonkinlainen vaikutus lienee myös muuttuneella verotusjärjestelmällä. Osinkoakaan en osaa lähteä veikkaamaan, sillä en tiedä aikooko yhtiö haukata Globetrotterista vielä isommankin siivun nykyisen 20% lisäksi. Kohtahan se nähdään.

lauantaina, helmikuuta 07, 2015

Rakkaudella pantua: Pyynikin käsityöläispanimon osakeanti

Kirjoittaessani viimeksi Pyynikin käsityöläispanimosta mainitsin, että yhtiö tullee todennäköisesti järjestämään osakeannin lähiaikoina. Tuo aika on nyt käsillä. Yhtiö tiedotti osakeannista 25.1. ja B-osakkeita jäi suunnatussa annissa merkkaamatta 1320 kpl. Näitä on nyt kaikkien ollut mahdollista merkata 5.2. alkaen. Lisäinfoa asiasta löytyy täältä: http://www.pyynikinkasityolaispanimo.com/osakeanti.

Yhtiö kertoo annin pääasialliseksi tarkoitukseksi rahoittaa lisätilat, niiden remontointi ja uusien laitteiden käyttöönotto. Kustannuksia arvioidaan syntyvän 125 000 € ja laskujeni mukaan noin puolet vaadittavasta rahoituksesta on saatu kerättyä suunnatulla osakeannilla. Tarvetta isommalle laitteistolle (joka on jo hankittuna) on, koska panimon nykyinen laitteisto käy täyttä päätä ja siitä huolimatta kysyntää olisi ilmeisesti enemmän kuin panimo pystyy tarjoamaan.

Pyynikin käsityöläispanimo kärsi viime vuonna ikävän takaiskun kun panimosta riippumattomista syistä aiheutunut tulipalo aiheutti ikäviä savuvahinkoja ja keskeytti oluen valmistuksen useamman kuukauden ajaksi. Tästä johtuen yhtiö ei ole vielä pystynyt näyttämään millaiseen taloudelliseen tulokseen se kykenee aiemmallakaan laitteistolla. Käsittääkseni uuden laitteiston käyttöönotto kuitenkin laskisi kustannuksia suhteessa tuotantomääriin, sillä uutta henkilökuntaa ei ymmärtääkseni ole tarpeen palkata tuotantomäärän lisääntyessäkään. Uskoakseni panimo kykenee tekemään voitollisen tuloksen, mikäli uusi laitteisto saadaan käyttöön ja uusilta takaiskuilta vältytään.

Nähdäkseni suomalainen olutkulttuuri on siirtymässä kohti keskieurooppalaista siinä mielessä, että pienemmille erikoistuneille panimoille ja etenkin niiden tuotteille on entistä selvästi enemmän kysyntää. Ala on kilpailtu, mutta mielestäni Pyynikillä on hyvät mahdollisuudet pärjätä kilpailussa hyvien tuotteidensa ansiosta. Alkokin on viime aikoina hieman tehnyt helpotuksia pienpanimoiden oluiden valikoimaan pääsyn suhteen. Lisäksi Pyynikin oluita on mahdollista tilata (täysin laillisesti) postimyynnistä Virosta.

Omistan pienen määrän Pyynikin käsityöläispanimon osakkeita. Tämäkään tekstini ei sisällä minkäänlaisia sijoitussuosituksia.

keskiviikkona, helmikuuta 04, 2015

Uusi salkkuyhtiö: Bayerische Motoren Werke (BMW)






Eilen kerroin aikovani tutustua yhtiöön tarkemmin ja mahdollisesti hankkia osakkeita. Lopulta tämäkin ostopäätös syntyi melko nopeasti.


Kuten jo eilen kirjoitin, on BMW ollut autovalmistajakilpailijoitaan aavistuksen kannattavampi viime vuosina. Ero tosin hieman tasottuu kun moottoripyörät ja erityisesti rahoitus jätetään tarkastelun ulkopuolelle, sillä henkilöautojen liikevoittoprosentti on yhtiön tammikuussa julkaiseman sijoittajaesityksen mukaan ollut viime vuosina noin 8-11%.

Viime vuonna BMW kasvatti Henkilöauto-segmentin liikevaihtoa erityisesti Manner-Kiinassa, jossa kasvua vuoden takaisesta oli peräti 16,7%. Kiina edustaa tällä hetkellä 22%:a henkilöautojen kokonaisliikevaihdosta. Positiivista kuitenkin on, että liikevaihto kasvoi myös muualla ja kokonaiskasvuprosentti oli viime vuonna 7,9. Suurin markkina-alue on Eurooppa 43%:lla, USA tulee vielä toistaiseksi toisena 23%:lla ja Asia (Kiina poislukien) sekä muu maailmaa vastaa 12% liikevaihdosta.

BMW keskittyy valmistamaan korkealuokkaisia (premium) autoja ja yhtiö määrittelee termin näin: "A Premium Product is a product or service that promises a stronger satisfaction of needs by special characteristics – and thereby creates a higher desirability which is used to realize a higher sales price in the market". Yhtiön valitsema strategia edellyttää toisaalta myös jatkuvaa tuotekehitykseen panostamista.

Perinteisten henkilöautojen on ehkä yleisesti nähty olevan hieman auringonlaskun ala, sillä esimerkiksi sähköautojen on ajateltu syrjäyttävän ne. Itse näkisin, että BMW:n kaltaiset autotehtaat ovat varautuneet jo pidempään myös sähköautojen laajamittaiseen valmistamiseen, kunhan asia tulee todella ajankohtaiseksi. Lukemani sijoittajaesite vain vahvisti tätä mielikuvaa. Yhtiöllä on jo mallistossaan monenlaista hydridiä ja sähköautoa ja lisäksi ainakin minun arvioni mukaan uskottavalta vaikuttavia suunnitelmia uusien mallien kehitykseen.

BMW:n edustamille luksustuotteille uskotaan jatkossakin olevan kysyntää, sillä monin paikoin talouskasvun hedelmät putoavat harvojen koreihin. Erityisesti Aasiassa miljonäärien määrän arvioidaan lisääntyvän selvästi kuluvalla vuosikymmenellä. Mielenkiintoista on, että esimerkiksi Saksassa premium-segmentti muodostaa jo nyt lähes kolmanneksen autokaupasta, kun maailmanlaajuisesti prosenttiosuus on noin kymmenen. Erityisesti Intialle povataan tulevaisuudessa hurjaa kasvua juuri tähän hintaluokkaan, mutta myös Kiinan kasvun uskotaan jatkuvan vahvana.

Henkilöautosegmentissä BMW:llä on kolme erillistä merkkiä: Mini, BMW ja Rolls Royce. Näistä Mini edustaa hieman kalliimpaa pikkuautoa, BMW:llä riittää malleja keskikokoisesta hieman kalliimmasta menopelistä halvempiin luksusautoihin ja Rolls Royce on sitten todellista ylellisyyttä. Se näkyy myös myyntimäärissä. Bemareita toimitettiin viime vuonna maailmalle noin 1,8 miljoonaa, Miniä noin 300 000 ja Rolls Royceja vain nelisen tuhatta kappaletta! Yhtiö kertoo kasvattaneensa autojen myyntimääriä keskimäärin 6,1% vuosivauhtia vuodesta 2003 lähtien.

Moottoripyörien kokonaismyynti on BMW:n sijoittajaesityksen mukaan laskenut vuodesta 2007 lähtien. Tulloin yli 500 kuutioisia pyöriä myytiin vielä noin 1,5 miljoonaa, mutta nykyisin luku on vain lähes puolet tästä. BMW on kuitenkin voittanut markkinaosuuksia ja sen osuus myydyistä pyöristä on jo noin 14%. BMW myi vuonna 2007 noin 102 000 pyörää. Parina seuraavana vuonna myynti notkahti, mutta lähti sitten toipumaa ja vuonna 2013 myytiin jo 123 500 pyörää. Yksittäisistä markkina-alueista Saksa ja USA ovat suurimmat, mutta molempien osuus on alle 20%. Kokonaisuudessaan mottoripyörät muodostavat kuitenkin hyvin marginaalisen osan yhtiön liikevaihdosta ja -voitosta.

Myös rahoituspuoli näyttää kasvaneen viime aikoina. Vuotta 2008 lukuunottamatta se on ollut selvästi voitollista ja viime vuosina sen oman pääoman tuotto on ollut noin 20%. BMW yrittää saada houkuteltua myös nuorempia asiakkaita (joilla ei vielä yleensä ole varaa yhtiön uusiin autoihin) lanseeraamallaan DriveNow-autonvuokrausjärjestelmällä.

1-9/14-raportin mukaan Autot-segmentin vapaan kassavirran osuus liikevoitosta (ennen veroja) on noin 25%. Rahoitusliiketoiminnan osuus kokonaisliikevoitosta on noin 20%. Muistan Anders Oldenburgin moittineen Harley Davidsonin rahoitusliiketoiminnan suurta osuutta yhtiössä, joka on laskujeni mukaan viimeisimmän osavuosikatsauksen perusteella 32,5%. Itse en oikein osaa arvioida BMW:n tapauksessa rahoitusliiketoiminnan osuus sopiva, mutta uskoisin sen sitä suunnilleen olevan. Rahoitus lisää riskejä, mutta toisaalta siitä on epäilemättä hyötyä myös perusliiketoiminnan kannalta. Käsittääkseni esimerkiksi Venäjällä riittävän hieno auto on ensimmäisiä asioita, joita menestyvä liikemies hankkii ja sillä on huomattava statussymbolin arvo. En myöskään usko, että siitä ollaan valmiita ensimmäisenä luopumaan.

BMW ilmoittaa tavoitteekseen jakaa 30-40% EPS:stä osinkona ja uskoisin tuon lukeman heijastelevan sitä, minkä verran kassavirrasta jää erilaista kulujen jälkeen omistajille jaettavaa. Toimialahan on varsin pääomaintensiivinen ja lisäksi tuotekehitykseen uppoaa myös rahaa. Osinkoa BMW on maksellut ilmeisesti jo vuodesta 1980 saakka ilman katkoksia. Väliin on mahtanut muutama laihempikin vuosi, mutta siitä huolimatta esimerkiksi vuonna 2008 yhtiö maksoi osinkoa 30 senttiä, joka tosin oli lähes koko osakekohtainen tulos.

Huomion arvoista on, että yhtiöllä on kaksi osakesarjaa. Käsittääkseni ne eroavat toisistaan lähinnä vain siinä, että etuoikeutetulla osakkeella ei ole äänioikeutta, mutta siitä kompensaationa se on oikeutettu huikeaan 2 sentin kompensaatioon osingonmaksun yhteydessä. Etuoikeutettuja osakkeita on toki vähemmän ja sitä myötä niiden vaihtokin on jonkin verran vähäisempää, mutta esimerkiksi suomalaisiin pienyrityksiin verrattuna likviditeetti on vähintäänkin kohtuullinen. Lisää tietoa osakesarjoista löytyy mm. täältä: Boringly Normal - BMW preferred shares – should investors prefer?

Tarkastelleenpa vielä olisiko Bemarista laatuyhtiöksi? Liiketoiminta on mielestäni ymmärrettävää. Lisäksi yhtiö on osoittanut kannattavuutensa vuosien saatossa. Alalle tulo on uskoakseni erityisesti premium-segmentin osalta vaikeaa ja oman pääoman tuotto firmalla on ollut minulle riittävät 15-20% normaalissa markkinatilanteessa. Yhtiön johdosta en nyt osaa mitään erityisempää sanoa, mutta mielestäni yhtiön kasvustrategia tuntuu ainakin järkevältä ja kaipa finanssikriisistä kuivin jaloin selviäminenkin kertoo jotain johdon tasosta. BMW:llä on nähdäkseni kilpailuetua, joka perustuu brändiin ja on luonteeltaan pysyvämpää, kuin esimerkiksi monien kulutuselektroniikan valmistajien kilpailuetu.

Entäpä arvostus sitten? Päädyin tarkastelemaan sitä etuoikeutetun osakkeen näkökulmasta, sillä se on selvästi normiosaketta edullisempi (käsittääkseni molemmat ovat oikeutettuja samaan voitonjakoon eikä osakesarjojen yhdistäminen käytännössä taida oikein onnistua, sillä ymmärtääkseni Saksassa siihen vaaditaan kaikkien osapuolien hyväksyntä). Yhtiön rahoituspalvelut sotkevat vapaan kassavirran määrittämistä ja en sen vuoksi luota esim. Morningstarin ilmoittamiin lukuihin. Voisin tietysti laskea erikseen Auto- ja Moottoripyörä-segmenttien vapaat kassavirrat ja muodostaa arvioni lisäämällä niihin rahoituspalveluille arvioimani käyvän arvon. Laiskana taidan kuitenkin olettaa yhtiön pystyvän jakamaan sen lupaamat 30-40% osakekohtaisesta tuloksesta omistajille ja tämän heijastelevan jokseenkin vapaata kassavirtaa. Omia osakkeita yhtiö ei tällä hetkellä aio ostaa.

Viime vuoden EPS oli 8,1 €. Siitä 30% on 2,43 € ja 40% 3,24 €. Osinkoa yhtiö maksoi 2,6 € eli 32% osakekohtaisesta tuloksesta. Tälle vuodelle osinko odotetaan ilmeisesti noin 2,9 €. Viimeisen kymmenen vuoden aikana osingon määrä on 4,2 kertaistunut. Laskujeni mukaan tämä tekisi peräti noin 17% vuositasolla. Toisaalta jos valitaan tarkastelujaksoksi vaikkapa 2007-2011 on osingon määrä noin kaksinkertaistanut viidessä vuodessa. Tällöin vuosittainen kasvuvauhti olisi noin 21%.

BMW:n etuoikeuttu osake vaihtaa omistajaansa tällä hetkellä noin 77 euron hintaan. Osinkotuotoksi muodostuu tällöin noin 3,7%. P/E-luku on vuoden 2014 tulosennusteelle (EPS ennuste 9,09 €) noin 8,5. Jos oletetaan, että "omistajille jaettavissa oleva tulos" on noin 40% EPS:stä olisi P/"owner earnings" noin 21,2. Jos tuottovaatimus on 12% niin 10 prosentin vuosikasvulla osakkeen arvo olisi 145 €. 9% ja 8% kasvuvauhdit antaisivat Gordonin kaavalla arvoksi 96,7 € ja 74,5 €. Mielestäni osake ei ole erityisen halpa, muttei kalliskaan. Melko olennainen kysymys onkin se, mitä tulevaisuus tuo tullessaan. Todennäköisesti Euroopassa talouskasvu elpyy, joten BMW:n päämarkkinalueen pitäisi alkaa vetää paremmin. Myös Jenkeissä kasvu jatkunee. Kiinan vauhti saattaa hieman hyytyä, mutta tuskinpa automarkkinat kuitenkaan kokonaan hiljenevät.

BMW tarjoaa mielestäni salkkuuni hyvää hajautusta, sillä sen Suomi-riippuvuus on hyvin pieni. Saksalainen verotuskäytäntö hankaloittaa hieman asioita, mutta en pidä sitä kuitenkaan syynä jättää tilaisuutta käyttämättä. Päädyinkin hankkimaan pienen erän BMW:n etuoikeutettua osaketta salkkuuni. Yhtiön osuus on tällä hetkellä vain 1,5% salkustani, mutta pyrin kasvattamaan sitä jatkossa sopivan paikan tullen.

Aion jatkossakin ajaa Skodalla, mutta tästä eteenpäin omistan BMW:tä.

tiistaina, helmikuuta 03, 2015

Sijoittaisinko saksalaiseen autonvalmistajaan?

Euro on heikentynyt viime aikoina selvästi dollariin verrattuna. Euroalueen kilpailukyky vahvistuu sanotaan. Vaan en vielä oikein tiedä miten sitä hyödyntäisin. Mieleeni juolahti katsella myös saksalaisia firmoja, vaikka niidenkin kohdalla osinkojen verotus onkin hieman hankala. Päätin aloittaa tarkasteluni osinkoaristokraattilistasta (jolle päästäkseen on osinkoa pitänyt maksaa 25 vuotta, mutta osingon ei siis ole tarvinnut kasvaa).

Listan yhtiöistä vain parin liiketoiminta on minulle entuudestaan tuttua. Lindeen olen törmännyt Praxairin yhteydessä ja olen todennut sen kelvolliseksi, mutta mielesätni vasta kolmanneksi parhaaksi teollisuuskaasualalta, jolta olen jo hevoseni valinnut. Myös Fresenius SE & Co. KGaA on jollain tavalla tuttu. Yhtiö on kai muutoin periaatteessa ihan hyvä, mutta en voi hyväksyä firman toimintaa sepsiksen hoitoon käytetyn plasmaekspanderin yhteydessä. Yhtiö uhkasi haastaa valmisteen tehottomuuden esiin tuoneen tutkijan oikeuteen.'

Listalla on myös (ainakin) kaksi autonvalmistajaa. BMW ja Volkswagen. Muistelin, että jälkimmäistä Anders Oldenburg on kommentoinut Phoebus blogissa ja haku vahvisti mielikuvani oikeaksi: Vko 03/14: Johto/virheet. Oldenburg kutsuu firmaa umpisurkeaksi, mikä kieltämättä päräyttää hälytyskellot kilisemään välittömästi. Mistä oikein mahtaa olla kyse? Ilmeisesti yhtiö ei ole erityisen omistajaystävällinen päätellen esimerkiksi näistä uutisista: VW investors recoil over share issue plan, Volkswagen Raises Spending Again, Troubling Investors. Toisaalta Volkkari ei vaikuta erityisen kalliilta tällä hetkellä, sillä P/E on kuluvan vuoden tulosennusteelle noin 8,3 ja EV/EBITDA vain 3,2 (en ole tämän luvun paikkansapitävyystä aivan vakuuttunut).

Bayerische Motoren Werke eli tuttavallisemmin BMW ei myöskään vaikuta järjettömän kalliilta. P/E on tämän vuoden ennusteelle 10,9 ja EV/EBITDA 4,1 (en tosin ole aivan varma tämän luvun paikkansapitävyystä, sillä mielestäni yhtiön velkaa ei ole huomiotu oikein). Osinkoprosentti on ennusteen mukaan 3,3.

Millainen yriys BMW sitten on? Tutustutaanpa lähemmin. Firma on perustettu jo 1916 ja se valmistaa sekä autoja, moottoripyöriä, että moottoreita. Yhtiön pääkonttori sijaitsee Münchenissä Baijerissa, jota myös yhtiön nimi juontaa juurensa. Alunperin firma valmisti ilmeisesti lentokoneen moottoreita, mutta Versallesin rauhansopimus pakotti yhtiön vaihtamaan alaa automobiileihin. Myöhemmin yhtiö tosin teki paluun myös lentokonemottoreihin.

Näin yhtiö itse kertoo toiminnastaan: "The primary business object of the BMW Group is the development, manufac - ture and sale of engines as well as all vehicles equipped with engines. The BMW Group is subdivided into the Automotive, Motorcycles, Financial Services and Other Entities segments" "The BMW Group is one of the most successful makers of cars and motorcycles worldwide and among the largest industrial companies in Germany. With BMW , MINI and Rolls-Royce, the BMW Group owns three of the strongest premium brands in the automotive industry." "In addition to its strong position in the motorcycles market, the BMW Group also offers its customers a successful range of financial services."Saksan lisäksi yhtiöllä on tehtaat Iso-Britanniassa, Itävallassa, Yhdysvalloissa, Etelä-Afrikassa ja Kiinassa. Tämän lisäksi yhtiö kokoaa ajoneuvoja useassa eri maassa.

BMW:llä on jonkin verran velkaa, mutta se lienee välttämätön paha, koska yhtiöllä on rahoitustoimintaa. BMW:n liikevoittoprosentti on ollut noin 10 normaalissa markkinatilanteessa viime vuosina. Kilpailijoista Volkswagenilla se on ollut 6-13, Daimlerilla 7-8, Fordilla 5-6, Toyotalla 3-10 ja Harley Davidsonilla 15-20. BMW näyttääkin olevan henkilöautomarkkinoilla toimivia kilpailijoitaan jonkin verran kannattavampi.

BMW vaikuttaa mielestäni kohtuullisesti hinnoitellulta ja varsin hyvin asemoituneelta yritykseltä. Sillä on vahva brändi ja uskoisin, että alalle tulon kynnys on kohtuullisen korkea. sillä automaailmassa luksusbrändi ei rakennu päivässä eikä vuodessa. Aion ottaa yhtiön tarkkaan seurantaan ja jos en mitään erityisen negatiivista löydä (Saksan osinkoverotuksen lisäksi), uskon tulevani yhtiön osakkeita vielä jossain vaiheessa hankkimaan.

maanantaina, helmikuuta 02, 2015

Stockmann myy Seppälän

Stockmann tiedotti tänään aikovansa myydä Seppälän. Ostajana on Seppälän nykyinen toimitusjohtaja yhdessä miehensä kanssa. "Seppälän kauppahinnalla ei tule olemaan merkittävää vaikutusta Stockmannin tulokseen." Lisätietoa on luvassa parhaillaan käynnissä olevassa tiedotustilaisuudessa.

Seppälän myynti on otettu markkinoilla positiivisesti vastaan ja Stockmannin B-osakkeen kurssi on hieman reilun 7% nousussa. Mielestäni myyntiuutinen on positiivinen, sillä nyt Stockmann saa Seppälästä kenties jotain, eikä ainakaan joudu maksamaan koko ketjun alasajosta. Ehkä Stockmannin osien summa on kuitenkin enemmän kuin sijoittajat vielä viime viikolla äänestivät.