Blogi sisältää aloittelevan sijoittajan mietteitä sijoittamisesta ja arvonmäärityksen sietämättömästä keveydestä

tiistaina, elokuuta 31, 2021

First Internet Bancorp

Tämän osakkeen kohdalla täytyy todeta, että odottavan aika on pitkä. Olen ostellut pankin osakkeita salkkuuni loppuvuonna 2013 ja 2014. Noista ajoista olen hieman yli 60% plussalla, mutta olen tosin onnistunut keventämään sijoitusta kohtuullisen hyvässä kohdassa vuonna 2015, jolloin kurssi oli nykyistä pari taalaa korkeammalla. 

Sijoituspäätökseni perustin alunperin ajatuselle, että INBK:lla voisi olla edellytykset kasvaa samanlaiseksi menestyväksi toimijaksi kuin Bank of Internet USA (BOFI, nykyinen Axos), jonka tehokkuus oli - ja on ilmeisesti edelleenkin - omaa luokkaansa.

Miltä INBK:n tilanne tällä hetkellä sitten näyttää? Tunnuslukujen perusteella kannattavuus näyttää vihdoin nouseen samalle tasolle kuin Axosilla. Oman pääoman tuotto on kivunnut kahdeksasta prosentista yli kymmeneen. Sama tosin näyttää tapahtuneen myös perinteisemmille pankeille (tosin esim. Wells Fargoa lukuun ottamatta) eli ilmeisesti markkina on tällä hetkellä Jenkeissä pankeille kohtuullisen suotuisa. Toki matala korkotaso edelleen asettaa haasteita. INBK:n arvostus on kuitenkin isompia pankkeja edullisempi P/E:n ollessa tämän vuoden ennusteelle vain 6.8 ja p/b:n 0.84.Tällä hetkellä yhtiö näyttää siis jopa varsin edulliselta.

Seeking Alphassa hiljattain julkaistussa artikkelissa arvioidaan, että muiden ROA:n suhteen (n. 1.1) samanlaisten pienten pankkien p/b-lukuun INBK on selvästi aliarvostettu (muiden pankkien luvut ovat 1.2-1.3). Näin ollen 30,6 dollarin kurssilla INBK:n hinnan tulisi olla vähintään noin 44 dollaria. Jos yhtiö pääsisi Axosin kannattavuusluokkaan (ROE 15 ja ROA 1.5) niin sitä kuuluisi arvostaa hieman päälle 2 p/b kertoimella, jolloin hinta olisi noin 73 dollaria.

Yhtiö on julkaissut Q2-tulosjulkistuksen esityksen yhteydessä taulukon, jonka perusteella kannattavuuden parantuminen näyttää selkeältä.

sunnuntaina, elokuuta 29, 2021

Alma median arvostus

 Aiemmassa blogimerkinnässäni tarkastelin Alma median tuottohistoriaa. Nyt on aika tarkastella itse yhtiön arvostusta. 

Kun päädyin hankkimaan osaketta, yhtiön P/E oli noin 20 eli tällä mittarilla yhtiötä ei voinut erityisen edullisena pitää. Sijoitetun pääoman tuotto oli kuitenkin noin 10%, joka oli alle yhtiön oman tavoitteen (15%). Myös digitaalisten liiketoimintojen kasvuprosentti jäi 8,4:ään, eli noin 7 prosenttiyksikkö yhtiön tavoitteen alle. Liikevoitto ilman kertaluontoisia eriä oli 8,2%. Sijoittajamateriaaliin, Buffetin media-alaa käsittelevään osakkeenmoistajakirjeeseen ja alaan tutustumalla päättelin, että yhtiö voisi yltää vielä ainakin lähelle näitä tavoitteita.

Digitaalisen liikevaihdon kasvu pysyi pari vuotta matalana ja liikevoittoprosentti kahdeksan molemmin puolin. 2016 digitaalisen liiketoiminna kasvu kiihtyi ja liikevoittoprosenttikin nousi kymmeneen. Sijoitetun pääoman tuotto jäi kuitenkin kymmeneen. 2017 päästiin jo 17,5% sijoitetun pääoman tuottoon. Oikaistu liikevoittoprosentti oli noin 14. Myös digitaalisen liiketoiminnan kasvu jatkui vahvana ja oli yli tavoitteen eli 15%. 2018 digitaalisen liiketoiminnan kasvu hieman hidastui ollen alle 9%. Sijoitetun pääoman tuotto oli kuitenkin 22% ja liikevoittoprosentti 17,2. Digitaalisen liiketoiminnan kasvu jatkui seuraavanakin vuonna melko maltillisena ollen 3,7%. Sijoitetun pääoman tuotto ja liikevoittoprosentti säilyivät kuitenkin korkeina. 2020 korona kuritti liikevaihtoa ja myös digitaalinen liikevaihto laski. Yhtiö teki kuitenkin varsin hyvää tulosta ja liikevoittoprosentti pysyi lähes 19% tuntumassa. 

Puolivuosikatsauksessa 2021 digitaaliset liiketoiminnot muodostavat jo 77,6% liikevaihdosta. Yritysostojen myötä Alma media on kuitenkin muuttunut varsin velkaantuneeksi yhtiöksi, jonka omavaraisuusaste on vain 29,4% ja gearing 160%. Heinäkuussa annettiin jopa positiivinen tulosvaroitus. 

Inderes on julkaissut Almaa koskevan päivityksen viimeksi heinäkuun lopulla. Tällöin analyysiyhtiö kertoi odottavansa liiketoiminnan operatiivisen tuloksen nopeaa kasvua lähivuosille. Yhtiön hinnoittelu alkaa olla kuitenkin jo melko haastava: P/E-luku vuoden 21 tulosennusteelle on vielä noin 21, mutta velat huomiova EV/EBIT on jo 19, mitä voitaneen pitää jo varsin korkeana. Yhtiö tulee toki tekemään tulevina vuosina tulosta, mutta vielä vuoden 2023 ennustellekin P/E on 17 ja EV/EBIT 15. Riskitekijöinä Inderes näkee mm. korkeahkon suhdanneherkkyyden ja nyt asiaa pohtiessani totean, että siirtyminen pääosin digitaaliseen sisältöön todennäköisesti tätä vielä lisää: harva varmaan irtisanoi paperilehden tilausta talousnäkymien heikentyessä, mutta digitaalisten sisältöjen hankintaan se todennäköisesti vaikuttaa aiempaa enemmän. 

Entäpä tulevaisuuden kasvuajurit? Yhtiön päämarkkina-alueita ovat Suomi, Tsekki ja Slovakia. Näistä kaksi jälkimmäistä tulevat ennusteiden mukaan kasvattamaan talouttaan jonkin verran Suomea nopeammin tulevaisuudessa. Tämä on nähtävä positiivisena ajurina, mutta mistään räjähtävästä kasvusta ei liene syytä haaveilla. Osavuosikatsauksessa Alma kertoo nykyisten tavoitteiden olevan digitaalisten palveluiden yli 12% vuotuisen kasvun, sijoitetun pääoman yli 17% tuoton ja vähintään 50% tuloksesta olevan osingonjaon. Kasvua lukuunottamatta näihin onkin melko hyvin viime vuosina päästy. Ja kasvu taas riippuu nykyisin paljolti markkinatilanteesta, johon yhtiön oma vaikutusmahdollisuus on melko vähäinen.

Niin ja entäs se osinko sitten. Nykykurssilla osinkotuotto on noin 3%. Jos oletetaan, että yhtiö jakaa ensi vuonna osinkoa 32 senttiä niin se tekee ostohinnalleni yli 10% osinkotuoton. Ellei mitään hirvittävän dramaattista tapahdu, niin tätä voinee pitää kohtuullisen vakaana jatkossakin. Toisaalta myymällä osakkeet nyt pääoma vapautuisi jonkin vaihtoehtoiseen kohteeseen ja jos pelkkää osinkoa tuijotetaan, niin esimerkiksi Fortumin ja monen pankin osinkotuotto on selvästi korkeampi. 

Kaiken kaikkiaan Alma media vaikutta minusta tällä hetkellä melko lailla täyteen arvoonsa hinnoitellulta. Onko yhtiö sitten laatuyhtiö, jota olisi syytä omistaa hinnoittelusta riippumatta? Yksiselitteistä vastausta ei voine antaa, mutta sanoisin että osittain. Pääoman tuotto on ollut korkeaa ja yhtiöllä on ainakin osassa liikentoimintojaan myös ns. vallihautaa. Toisaalta velkaantumisaste on tällä hetkellä korkeampi, kuin mitä haluaisin nähdä.

perjantaina, elokuuta 27, 2021

Sijoitusstrategiaa ja tavoitehintoja

 Kesä meni aika lailla muita kuin työ- ja sijoitusasioita miettiessä ja hyvä niin. Nyt syksyn myötä törmäsin kuitenkin varsin mielenkiintoiseen podcastiin eli Inderes Podin jaksoon 108, jossa vieraana oli PYN Eliten salkunhoitaja Petri Deryng. 

Podissa kuultiin mielenkiintoita analyysia niin Suomen 90-luvun tilanteesta, kuin Thaimaan 2000-luvun alusta, Kiinasta ja Vietnamista. Kaiken kaikkiaan ajatukseni siitä, että Petrin rahaston matkassa kannattaa pysyä vahvistui entisestään. PYN Eliten sijoitusstrategia on mielestäni melko helposti ymmärrettävä ja lisäksi rahasto sopii minulle siinä mielessä, että vaikka itsekin pyrin samantyyppisiä tilanteita tunnistamaan niin omissa sjoituksissani olen (ainakin ollut) huono asettamaan riittävää panosta lupaaville nousijoille vaan jaan salkkuni varat liian monen kohtuullisen yhtiön kesken. 

Vietnamin pörssi on viime aikoina ottanut pientä takapakkia koronan vuoksi. Ajattelin, että tässä voisi nyt olla hyvä paikka pienen lisämerkinnän tekemiseen. Alkuperäinen merkintäni onkin jo varsin mukavasti plussalla ja tällä hetkellä en oikein keksi mitään muutakaan hyvää vaihtoehtoista sijoituskohdetta kevään listautumisbuuminkin nyt ainakin hetkeksi laannuttua. 

Podcasti herätti minut pohtimaan myös omia sijoituksiani. Salkussani on aika paljon sellaisia osakkeita, joita olen ajatellut hankkia pysyvyksi. Ainakin ellei yhtiön laatu jotenkin dramaattisesti muutu. Lisäksiä olen ajatellut tehdä sopivista dipeitä. Tällaisia pysyviä hankintoja ovat ainakin Aflac, Fenix Outdoor, Kone, Linde (alunperin hankin tosin Praxairia, joka oli Lindeä parempi yhtiö, mutta fuusion vuoksi olen nyt kuitenkin päätynyt Linden pitämään), Protector Forsikring, Revenio, Sampo, Svenska Handelsbanken, W.P. Carey ja Fortum. 

Näiden lisäksi salkussani on kuitenkin myös joukko muita yhtiöitä, joita olen joko hankkinut lupaavien lähitulevaisuuden näkymien vuoksi joko niin, että yhtiön kasvupotentiaalia ei mielestäni oltu vielä hinnoiteltu täysin sisään tai niin että yhtiö oli jostain muusta syystä mielestäni ostohetkellä edullinen: Alma media, Cibus, Detection Technology, First Internet Bancorp, Fondia, Ahold Delhaize, Netum, NoHo, Siili, Citycon, Kreate ja Merus. Näille olisi oikeastaan ihan järkevää yrittää haarukoida jonkinlaista tavoitehintaa, jonka ylittyessä voisi sitten miettiä onko yhtiön laatu sellainen, että sen haluaa salkussa pitää.

Äkkiseltään ajateltuna esimerkiksi Alma media saattaisi nykyisessä markkinatilanteessa olla melko lailla täyteen arvoonsa hinnoiteltu. Alunperinhän ostin yhtiötä, koska mielestäni digitaalisten palveluiden osuus tuloksesta kasvoi huomattavasti nopeampaa kuin mitä paperilehtimyynnin lasku sitä heikensi. Jälkikäteen ajatellen arvioni vaikuttaa olleen oikea ja osake on noussut ostohetkestä lähes 300%. Alkuperäisen sijoitusidean sain muuten Buffetin sijoittakirjeestä, jossa hän kertoi hankkineensa vastaavia yhdysvaltalaisia mediayhtiötä. Kävin läpi kaikki Suomen mediatalot ja vain Alma vaikutti silloin täyttävän nämä kriteerit. 

Tein Alma median ostos loppuvuonna 2013 ja alkuvuonna 2015 hieman yli 3 euron osakekohtaiseen hintaan. Samaan aikaan Sanoman osakeesta joutui maksamaan hieman alle 7 euroa ja 5,5 euroa. Nykyisin kurssi on hieman päälle 15 euroa eli silläkin olisi pääoma 2,5-kertaistunut. Keskisuomalaisen hankinta olisi pitänyt tehdä vähän päälle 9 euron hintaan ja nykyään osakkeesta saisi hieman päälle 16 euroa eli tämän yhtiön arvo ei ole edes kaksinkertaistunut. Pohjois-Karjalan kirjapaino näyttää tällä välillä muuttaneen nimensä PunaMusta Mediaksi ja vuoden 2014 kahdeksan euron kurssista ollaan tultu alas kuuteen ja puoleen. Näin ollen voinee todeta, että verrattuna muihin mediataloihin olen onnistunut jonkinlaista ylituottoa osakepoiminnallani tekemään.

Seuraava kysymys kuuluukin, että jos myyn Alma median osakkeet niin mihin sitten sijoitan. Ensimmäiseksi täytyy toki tutkia nuo salkun muut sijoitukseni sen suhteen, että onko niistä jokin mielestäni vielä selvästi aliarvostettu. Toisaalta Petri Deryngin haastattelussa väläyteltiin Kiinan ja Intian suurempien teknologiayhtiöiden valoisia näkymiä ja kohtuullisia arvostustasoja. Mahtaisikohan sitä uskaltaa johonkin sellaiseen pienellä panoksella lähteä mukaan. Lienee syytä alkaa tehdä selvitystyötä.