Merus Power 2025: kasvu-uralla, mutta kannattavuus koetuksella
Olen kirjoittanut Merus Powerista pidemmän artikkelin nelisen vuotta sitten. Tällöin yhtiö tavoitteli 80 miljoonan euron liikevaihtoa vuonna 2026. Yhtiön osakekurssi näyttää kuitenkin sojottavan täysin väärään suuntaan eli jotain lienee tapahtunut. Viimeisin kirjoitukseni yhtiöstä on kuitenkin vuodelta 2022 ja vaikka olen sivusilmällä seurannut sen jäkeisiä tapahtumia lienee pieni väliarvio paikallaan.
Vuonna 2022 Merus Powerin liikevaihto oli hieman päälle 16 miljoonaa euroa. Yhtiö vahvisti asemaansa molemmissa päätoimintasegmenteissään. Seuraavana vuonna yhtiö siityi uusiin tuotantotiloihin Liikevaihto kasvoi 29 miljoonaan, mutta tulos oli edelleen himpun verran pakkasen puolella. Vaatimattomaan kannattavuuteen esitettiin syyksi investointeja kasvuun.
Viime vuosi meni tutulla trendillä eli liikevaihto kasvoi 38,5 miljoonaan. Johtoryhmää ja organisaatiota uudistettiin. Kannattavuuden kanssa oli edelleen parannettavaa. Tänä vuonna yhtiön ensimmäisen puolivuosikatsauksen perusteella liikevaihto jatkoi kasvuaan. Käyttökate oli hieman plussan puolella, mutta nettotulos kuitenkin reilun miljoonan negatiivinen, Yhtiö ennusti koko vuodelle merkittävää kasvua liikevaihtoon ja positiivista käyttökatetta. Toisaalta tilauskirja oli huolestuttavan tyhjä. Kiinteät kulut kasvoivat kuitenkin maltillisesti, mikä voisi viitata liiketoiminnan skaalautuvuuteen.
Selvää on ettei Merus Powerin tarina ole ollut sellainen menestys kuin suurin osa sijoittajista toivoi. Kuluvan vuoden ennusteelle P/E huitelee jossain yli kuudessakymmenessä. P/S on maltillisempi 0.65. Kovin kaksisesti ei näytä muuten menevän hollantilaisella Alfenillakaan, joka mainitttiin Meruksen yhtenä kilpailija.
Tulevaisuudessa Meruksen pitäisi pystyä laajentumaan kannattavasti kansainvälisille markkinoille. Viimeisimmässä analyysissani totesin myös vapaan kassavirran seurannan merkityksen. Tekoälyä apuna käyttäen muodostin siitä kuvion.
Kassavirta on siis ollut miinuksella vuoteen 2024 saakka. Syynä oli ilmeisesti vuosina 2021 ja 2022 tuntuvat nettokäyttöpääoman ja kehitys-/tuotantoinvestoinnit (investoinnit ~0,6–0,8 M€). Liiketoiminnan rahavirta oli vahvasti negatiivinen. Vuoden 2023 operatiivinen kassavirta kääntyi lähes nollaan (+42 k€), mutta yhtiö investoi voimakkaasti (-2,887 k€), mm. uusiin tuotantotiloihin ja tuotekehitykseen. Tämän vuoksi vuositasolla vapaa kassavirta jäi negatiiviseksi. Tämä on tyypillistä skaalausvaiheen yritykselle: kassavirta syntyy vasta kun toimitukset ja laskutus ajoittuvat oikein suhteessa komponenttikustannuksiin ja ennakkomaksuihin. Vuonna 2024 operatiivinen kassavirta parani merkittävästi (4,978 k€). Investoinnit jäivät 2,505 k€:oon, mikä johti positiiviseen FCF:ään (+2,473 k€). Parannuksen takana olivat suuremmat tuloutukset moduulitoimituksista, parempi saamisten/käyttöpääoman hallinta ja tilausten ajoitus. Ensimmäisellä puoliskolla 2025 operatiivinen kassavirta oli -427 k€ mutta investoinnit 2,180 k€ (mm. investointi omaan sähkövarastoon R&D/kehitysympäristöksi), joten H1:n FCF oli -2,608 k€. Yhtiö keräsi myös pääomaa suunnatussa osakeannissa (~2,0 M€), joka paransi likviditeettiä mutta ei muuta H1 operatiivista FCF-tulosta.
Mitä johtopäätöksiä tästä on sitten mahdollista tehdä? Merus on ollut hyvin riippuvainen tilaus-toimitus-ajoituksesta ja käyttöpääoman muutoksista. Suuria toimitusprojekteja voi tuloutua tietyllä kaudella ja nostaa kassavirtaa nopeasti. Kasvavan yhtiön kohdalla on syytä huomioida myös investoinnit: yhtiö investoi kasvun edellyttämiin kapasiteetti- ja tuotekehityshankkeisiin (tehdas, oma varasto, R&D). Nämä tukevat kyllä tulevaa liikevaihtoa, mutta painavat lyhyen aikavälin vapaata kassavirtaa. Yhtiö on käyttänyt myös velkaa ja toteuttanut suunnatun osakeannin. Toisaalta yhtiön velkaantuneisuus ei ole merkittävästi kasvanut, mikä on hyvä asia.
Yhteenvetona voisi todeta Merus Powerin olevan melko korkealle hinnoitellun tällä hetkellä. Tämä kuvastanee uskoa tulevaisuuden potentiaaliin kasvavalla toimialalla. H2-julkistuksessa kannattanee seurata ainakin tilauskantaa, marginaaleja ja mahdollisia kansainvälisiä sopimuksia. Nämä kertovat onnistuuko yhtiö laajentamaan liiketoimintaansa kannattavasti. Tätä päästäneen arvioimaan ensi helmikuussa.
Kommentit
Lähetä kommentti