Linden kevennys

 Jonkin aikaa näyttää siitäkin vierähtäneen, kun olen viimeksi Lindestä kirjoittanut. Itse asiassa ainoa maininta on 2/2017 maininta tulossa olevasta mahdollisesta Praxairin fuusiosta Linden kanssa. Fuusio tuli ja meni ja ilmeisesti sen suurempia ongelmia ei tähän liittynyt. Miksi sitten myin?

Jenkkilässä kurssit ovat edelleen varsin korkealla. Linden ensi vuodenkin P/E luku on noin 30. Yhtiö on aika hitaasti kasvava, joskin vakaa. En kuitenkaan näe, että nykyinen arvostus yhdistettynä 1,25% osinkotuottoon on välttämättä kovin kestävällä pohjalla, vaikka yhtiö hyvä onkin. Useamman sadan prosentin kurssinousun vuoksi yhtiön osuus salkustani oli noussut yli kymmeneen prosenttiin. Ilman velkaa tämä ei välttämättä olisi niin edes haitannut, mutta olen nyt ajatellut ottaa jatkossa tavoitteekseni saada velkaantumista vähän kuriin. Tämän vuoksi päädyin myymään siivun yhtiötä niin, että sen osuus laski vähän alle 10 pronsenttiin salkkuni kokonaisarvosta samoihin lukemiin Revenion kanssa (jota minun olisi ehdottomasti kannattanut vähän keventää kurssien huidellessa jossain taivaissa ja yhtiön P/E-luvun hipoessa kahdeksaakymppiä). Velan osuus salkusta on nyt vähän yli 15% ja tarkoitus on laskea tasoa vielä jatkossakin johonkin noin kymmenen tuntumaan.

Puolet INBK:sta myyntiin

 Noin vuosi sitten lähdin ottamaan First Internet Bancorpin osakkeella vähän näkemystä. Näin jälkikäteen ajatellen ei olisi välttämättä kannattanut. Perusteluni tuolloin oli, että yhtiö ei ollut päässyt nauttimaan samalla tavalla korkojen noususta, kuin muut pankit. Syykin tähän selvisi myöhemmin, kun pankin marginaalit joutuivat tilanteen vuoksi puristuksiin. 

Viime aikoina yhtiön osakekurssi on kuitenkin ollut nousussa. Lieneekö syynä sitten korkojen nousun taittuminen? Joka tapauksessa hieman päälle 24 dollarin kurssilla positioni oli nyt omillaan. Päädyin pienen harkinnan jälkeen myymään puolet omistuksestani. Syynä oli riskien hallinta. Ei ole mitään takuita siitä, etteikö koko pankki voisi mennä nurin jos taloudessa alkaa kunnolla rytistä. Jenkeissä tunnutaan edelleen olen aika kovissa lukemissa arvostuksien osalta ja vaikka nousu toki saattaa yhä jatkua, näkisin että riskienhallinnan suhteen pienempi siivu tämän pankin osaketta on perusteltua. 

Tilannepäivitys Nokian Renkaista

 Sarjassamme pieleen menneitä ajoituksia vol. x Nokian renkaat ovat itseoikeutetusti edustettuna. Ostin Renkaita hieman ennen Venäjän hyökkäystä Ukrainaan sillä ajatuksella, että sotaa ei tule, koska ei Venäjä voi olla niin typerä. Nyt jälkikäteen ajatellen tuntuu ihan kummalta logiikalta, mutta jälkiviisaus on helppoa.

Mitäpä Renkaille nykyisin sitten kuuluu? Kurssi on vakiintunut noin 8 euron tietämille. Jos aloitetaan Inderesin ennusteesta, niin EPSiä odotetaan tälle vuodelle 0,31 e, joka ei nyt päätä huimaa. Plussalla sentään ollaan. 2026 palattaisiin sitten suurin piirtein aiempaan euron osakekohtaiseen tulokseen. Osinkoa ennustetaan kuitenkin jaettavaksi peräti 0.55 euroa vuodessa jo tätä aiemminkin. P/E tulisi laskemaan kuluvan vuoden ennustetusta 27:stä noin kahdeksaan. Yhtiön velkaantuminenkaan ei karkaisi tämän myötä käsistä. Vaikuttaa siis ihan hyvältä. Mutta on syytä muistaa, että ennuste on ennuste ja paljon voi muuttua.

Ainakin lähiajan näkymät ovatkin olleet hieman epävakaat myös Ukrainan sodan jälkeen. Yhtiö laski vuoden kolmannen neljänneksen aikana tämän vuoden tulosohjeistusta. Syynä oli kalliimpien talvirenkaiden odotettua huonompi kysyntä ja rajoitetusta tuotantokapasiteetista johtuen yhtiön valikoima ei ollut normaalin laajuinen. Jatkossa Romanian tehtaan käyttöönotto, ja sitä myötä paluu normaalimpaan kannattavuuteen pitäisi tukea yhtiön arvostusta. 

Jos ajateltaisiin tuon noin 1 euron EPS:n olevan yhtiölle tulevaisuudessakin jonkinlainen normaali taso niin nykyinen 8 euron osakekurssi ei kauhean kalliilta vaikuta. Yhtiöllä vaikuttaa olevan uskottava strategia nykytilanteesta ulospääsyyn ja tase on kunnossa. Voisi myös ajatella, että yhtiö ei tällä hetkellä mitään ihan kaikkein kuuminta hottia taida olla sijoittajien mielissä. Näiden ajatusten myötä päätin kaapaista pienen siivun lisää salkkuuni.

First Internet Bancorp

 Puoli vuotta ehti taas vierähtää edellisestä blogikirjoituksesta. Sinä aikana olen harvakseltaan seurannut salkkuyhtiöiden kehitystä. Karhumarkinoilla on hieman tylsää seurata kursseja ellei ole mahdollisuutta sijoittaa lisää rahaa. Hyviä ostoksia voisi tehdä, mutta omistusten arvojen sulaminen ei ole erityisen miellyttävää seurattavaa, vaikka se mitä todennäköisemmin suuressa kuvassa väliaikaista onkin. Toisaalta laskuvesi myös paljastaa ne ilman kalsareita uivat ja täytyy vaan toivoa, etteivät ne ole salkun isompia mötköjä.

Eniten olen ehkä ollut huolissani First Internet Bancorpista (INBK). Vuosi sitten innostuin ottamaan vähän näkemystä pankin osakkeella ja metsäänhän se näyttää toistaiseksi menneen. Ajatukseni oli, että korkojen nousu avittaa pankin tulosta, mutta eipä se tosiaan ihan niin mennyt. INBK:lla. Oheinen kuva tiivistää ongelman.

Eli lainojen tuotto ja lainarahan hinta ovat jatkuvasti lähentyneet toisiaan syöden marginaalia. Seeking Alphasta löytyvän hiljattain kirjoitetun analyysin perusteella yhtiön johto itse kuitenkin uskoo pahimman olevan jo ohitse. Lisäksi yhtiö kertoo lainaportfolion parantuneen ja lisäksi monet lainat ovat erääntymässä, jolloin kiinteäkorkoisten lainojen tuotto todennäköisesti tulee parantumaan. Yhtiö myös pitää pääoman määrää riittävänä kasvun jatkamiseen, mikä on toki ihan hyvä asia. Yhtiö on myös jatkanut omien osakkeidensa ostoa, mikä sinällään on järkevää, mikäli a) pahin on jo takana/käsillä ja b) kassa riittää jatkossakin ilman omistajien taskulla käyntiä. 

INBK:n p/b on tällä hetkellä vain 0.4. Vertailun vuoksi JPMorganilla vastaava luku on 1.44, Wells Fargolla 0.92, Nordealla 1.17, Handelsbankenilla 0.97 ja Aktialla 0.95. Näkisin siis, että INBK:n kurssilla 16,5 dollaria) olisi nyt vähintäänkin mahdollisuus tuplaantua jos kaikki menisi nyt edes suurin piirtein johdon suunnitelmien mukaan. 

First Internet Bancorpin Q1

 Orastavan pankkikriisin pelossa olen nyt seuraillut poikkeuksellisen aktiivisesti USA:ssa toimivaa pienehköä nettipankkia First Internet Bancorpia (INBK). Jotenkin logiikka kai menee niin, että jos huomaan jotain merkkejä lähestyvästä varmasta kadotuksesta niin myyn osakkeeni äkkiä pois niin kauan kun niistä jotain saa. Sinällään ajatuskulku on hieman epälooginen, koska aika moni muu ehtii analyyseissään ensin. Mutta jospa tällä pohdiskelulla saisi sen verran mielenrauhaa ettei tee hätäisiä ratkaisuita. 

Q1 tulos julkaistiin siis toissapäivänä ja osakekurssi näyttää olleen sen jälkeen noin dollarin laskussa, joten jotain siitäkin voinee päätellä. Hyvää raportissa oli ainakin se, ettei pankki ole joutunut lainaamaan rahaa likviditeettiongelmien vuoksi ja että maksukyky on pankin mukaan edelleen vahva. Jos nyt yhtään pankkikielestä mitään ymmärrän niin eräpäivään asti pidettävien omaisuuserien laskennalliset tappiot muodostavat 13,3% pankin kirjanpitoarvosta. Nämä kirjanpidolliset asiat liittyvät siis nopeasti nousseisiin korkoihin, jolloin alemmalla kuponkikorolla uloslaskettujen velkakirjojen arvo laski vastaamaan noussutta korkotasoa. Sinällään tämän ei kai pitäisi ihan mahdottomia ongelmia aiheuttaa, koska jos nämä velkakirjat pidetään erääntymiseen saakka niin toki niillä jotain konkreettista tuottoa on (vaikka vaihtoehtoinen riskitön tuotto olisikin korkeampi). Ilmeisesti pankitkaan eivät ole näitä nähneet suurempana ongelmana ennen kuin ovat ajautuneet likviditeettiongelmiin. 

Onko tämä reilut 13% sitten paljon vai vähän? Seeking Alphan artikkelin mukaan arvo vaihtelee Wells Fargon ja Citygroupin noin 30%:sta JP Morganin 12%:iin. Korkeimpia lukemia oli Signature Bankilla (73%) ja PacWest Bancorpilla (67%). Hieman yllättävää on kuitenkin, että Silicon Valley Bankin luku oli vain vähän päälle 10% pankin kyykätessä. Eli tämän suhteen ei voi tuudittautua siihen ettei mitään pahaa voi INBK:lle tapahtua, mutta toisaalta luvut eivät missään nimessä ole pahimmasta päästä.

Kun jatketaan tulospuolelle, niin huomataan että tulos painui tällä neljänneksellä 1,3 miljoonaa miinukselle (14 senttiä osakkeelta). Syynä oli yhden yrityisasiakkaan lainan alakirjaus (4,7 miljoonaa) sekä 3 miljoonaan ennakkoon tiedossa olleet kulut asuntolainauksesta luopumiseen liittyen. Positiivista oli, että talletukset pankkiin kuitenkin kasvoivat neljänneksellä. Pankki kertoo talletusten olevan peräisin varsin erilaisista lähteistä (yritykset, yksityiset, julkiset varat, jne), mikä lienee hyvä asia. Myös lainojen määrä kasvoi. Toisaalta kuitenkin rahoituskulut kasvoivat jälleen nopeammin kuin lainojen tuotot. Lainojen keskituotto oli nyt 4,96% ja rahoituskulut 3,24%. Korkokate on jatkuvasti ollut paineen alla ja laskenut seuravaan taulukon mukaisesti:

Samalla toki myös tuotot ovat laskeneet:

Pankin mukaan myös kilpailu lainoista on kiristynyt. Yhtiö kuitenkin kertoo, että vain 4,4% lainoista on toimitiloihin liittyvää. Näiden lainojen suuri määrä joidenkin pienempien pankkien lainakannassa pelätään aiheuttavan seuraavat ongelmat pankkisektorilla.  

Kaiken kaikkiaan voinee todeta, ettei pankkisektori todellakaan ollut sellainen rahantekokone, jollaiseksi se korkojen alkaessa nousta julistettiin. Toisaalta INBK näyttää mielestäni asemoituneen nykytilanteeseen ihan ok. Mutta hankalia aikoja saattaa silti olla edessä, mikäli korot yhä nousevat ja yrityksiä alkaa kaatua. 

Olutta ja pankkeja

 Olvi on jo ennättänyt julkaisemaan Q1-katsauksen. Kustannukset ovat pysyneet korkeina, mutta myynti on vetänyt. Se on hyvä. Huonompaa on, että Valko-Venäjältä on lätkäisty aika mielivaltaiselta vaikuttava 12,2 miljoonan sakko. Mielenkiintoiseksi asian tekee, että sakon perusteita ei ole mitenkään tarkemmin kerrottu. Näin jälkikäteen arvioiden Valko-Venäjälle lähteminen on ollut virhe, vaikka Lidskoe Pivo tekikin vuosia hyvää tulosta siellä. Ja pois on tässä vaiheessa myöskin melko hankala päästä.

Pankkikriisistä on puhuttu ja vaikka tällä hetkellä tilanne näyttääkin hieman tasoittuneen niin ainakin arvostuksista päätellen uhka leijuu yhä ilmassa. Phoebus-blogissa oli aiheeseen liittyen hyvä kirjoitus hiljattain. Artikkelissa tarkastellaan luottoriskijohdannaisia, jotka ovat useimmiten ennakoineen pankkien ongelmia hyvin etukäteen. Tällä hetkellä luvut näyttävät suurimman osan pankeilta suhteen hyviltä (poislukien pari italialaispankkia, joiden ongelmat ovat kai yleisessä tiedossa). Handelsbankenin ja Nordean luvut ovat parhaasta päästä eli siinä mielessä kaikki kunnossa. Taulukosta ei kuitenkaan löydy INBK:n lukua. En sitä nyt äkkiseltään mistään muualtakaan löytänyt. Vilkaistessani yhtiön lainaportfoliota ajattelin kuitenkin, että toisin kuin ongelmiin joutuneet pankit INBK vaikuttaa hallineensa riskit kohtuullisen hyvin. Aika näyttää olenko tässä arviossa yhtään oikeassa.

Pankkiosakkeiden alamäki jatkuu

 Eipä mennyt tilanne sitten ihan niin kuin viimeksi uumoilin. Credit Suisse yhdistyi UBS:ään ja osakkenomistajat ottivat takkiinsa. Nordean osinkokin irtosi jo ja osake treidaa nyt hieman alle kympissä. Ikävintä on kuitenkin se, ettei INBK:n kurssi toipunutkaan tasolle, jota toivoin. Jenkit ovat nyt vetäneet sijoituksiaan pois pienemmistä pankeista ja siirtäneet niitä isompiin, sellaisiin joiden arvellaan olevan "too big to fail" ja ehkä myös Neil Youngia lainten "too rich for jail". Mitään uutta negatiivista uutista ei nyt kuitenkaan ole pankista kuulunut eli pitänee nyt vaan luottaa siihen, että homma on hanskassa ja jatkaa holdaamista. Panikoidakaan ei enää näillä kurssitasoilla kannattane. 

Pankkikriisi heiluttaa salkkua

 Ellei ole sattunut aivan uutispimennossa elämään, niin ei ole voinut olla törmäämättä siihen, että pankkisektorilta kuuluu dramaattisia uusia: Silicon Valley Bank ja pari muuta pienempää jenkkipankkia ovat menneet nurin ja Credit Suissekin on tarvinnut lainaa Sveitsin valtiolta. Tilannetta on analysoitu perusteellisesti mm. Omavaraisuushaasteen blogikirjoituksessa. Lyhyesti tiivistettynä nopeasti nousevat korot eivät siis olleetkaan ainoastaan lupa printata rahaa, vaan pankkien omat bondeihin tehdyt sijoitukset ovat painuneet negatiivisiksi. Tämä ei sinällään vielä ole paha juttu, mutta paniikin tarttuessa ja sijoittajien vetäessä rahojaan syystä tai toisesta pois pankista tämä johtaa vaikeuksiin. Nousseisiin rahoituskustannuksiin viittaavaa oli nähtävissä jo mm. First Internet Bancorpin (INBK) viimeisimmässä osavuosikatsauksessa.

Vaikkei First Internet Bancorp nyt taida ihan pahimmalla vaaravyöhykkeellä ollakaan (toisin kuin esimerkiksi käsittääkseni Utahissa toimiva Zion Bank), niin kurssista on silti lähtenyt muutamassa päivässä jo useampi kymmenen prosenttia pois. Eilen osake tosin oli reilun 10% nousussa, kun uutiset Sveitsin valtion rahoitusavusta Credit Suisselle julkaistiin. Mieleen nousee kuitenkin väistämättä kysymys siitä, että voisiko sama (kuin SVB:lle) tapahtua INBK:lle. Rauhoittavin tieto lienee ehkä se, että toisin kuin SVB ja esim. Zion Bank, INBK ei ole mitenkään erityisesti keskittynyt yrityslainoihin vaan yhtiö kertoo itsekin toimialastaan seuraavaa: "it provides commercial real estate (CRE) lending, including nationwide single tenant lease financing and commercial and industrial (C&I) lending, including business banking/treasury management services. " 

Seeking Alphassakin on jo aihetta ehditty perata. Yhtiö ei juurikaan maksa osinkoa, joten suurin osa tuotoista on jätetty taseeseen. Hyvä puoli on myös se, että yhtiön AFS portfolio (joka sisältää siis lähinnä kai bondeja, joita on tarkoitus myydä ennen kuin ne erääntyvät eli nykyisessä korkotilanteessa lähes väistämättä tappiota tuottavia sijoituksia) on vain 8,6% asseteista. Lisäksi yhtiöllä on ilmeisesti melko paljon käteistä tai muuta helposti rahaksi muutettavaa omaisuutta, jotka vastaavat yhdessä AFS:n kanssa noin 17% talletuksista. Kaiken kaikkiaan yhtiön asema vaikuttaa siis kohtuullisen hyvältä, mikäli tallettajat eivät keksi nyt äkisti alkaa liikaa panikoimaan. 

Toisaalta nykytilanteen myötä ymmärrän miksi pankkeja joskus kutsutaan black boxeiksi. Niiden liiketoiminnan todellisesta tilasta on usein aika vaikea saada ihan tarkkaa kuvaa ja esimerkiksi SVB mainosti vielä hieman ennen kaatumistaan päässeensä jälleen Forbesin parhaiden pankkien listalle. Tavallisen tuulipukusijoitajan on aika vaikea saada tarkkaa kuvaa siitä, mihin pankit ovat omaisuuseriään sijoittaneet ja miten ne tietyissäkin markkinatilanteissa käyttäytyvät. Toisaalta markkinoilla on hyvin muistissa vielä finanssikriisi ja nykytilanne johtunee osittain siitä, että uhkakuviin ylireagoidaan.

Päädyinkin nyt pyrkimään hyödyntämään tilannetta niin, että hankin eilen hieman Nordean osakkeita, jotka olivat olleet selvässä laskussa. Sijoitusteesini oli, että Credit Suissen lainapaketti rauhoittaa markkinat ja ostajia on enemmän kuin myyjiä. Valitettavasti vaan taisin olla liikkeellä hieman liian aikaisin ja osua lähes pahimpaan ostoryntäykseen eli en päässyt kotiuttamaan osakkeita pikavoitoilla. Strategian seuraava siirto on katsoa pari päivää tilanteen kehittymistä ja myydä siinä kohtaa vastaava määrä INBK:n osakkeita joko neutraaliin hintaan tai pienellä tappiolla ja holdata Nordeaa todennäköiseen osinkoinnostukseen saakka. 

Ja loppuun vielä pieni positiivinen uutinen Nokian renkailta: Venäjän tehdas saatiin kaupaksi. Hinta oli 285 miljoonaa euroa eli ihan ilmaisesti tehdasta ei edes tarvinnut luovuttaa. Hinta oli tosin reilut 100 miljoonaa vähemmän, kuin mitä yhtiö oli Q3 raportissaan toivonut. Mutta hyvä, että saatiin edes jotain.

Poimintoja vuosiraporteista: Fortum, Ahold Delhaize, Aflac, Cibus, Ponsse

Piensijoittajia (sekä myös eläkeyhtiöitä) viime vuonna linsiin viilannut Fortum pyöräytti vuosiraporttinsa nähtäville maaliskuun toinen päivä. Kun Venäjällä jumissa olevat liiketoiminnot jätettiin pois laskuista onnistui yhtiö tekemään ihan kelpo tuloksen Clean Power Generation -segmentillään. EPS oli 1,21 €. Tasekin on nyt sitten ihan kunnossa, vaikka hetki sitten valtiota piti pyytää apuun hintaan mihin hyvänsä. Osinkoakin on tulossa anteliaa 91 senttiä. Kun yhtiö pääsee irtautumaan Venäjästä, tullee sen arvotuskin nousemaan. Tällä hetkellä P/E on Inderesin mukaan noin 12. Henkilökohtaisesti olen menettänyt kaiken luottmaukseni osakkaiden tasapuoliseen kohteluun tämän yhtiön kohdalla ja aion myydä harvat osakkeeni kun kurssi vaan sattuu olemaan sopiva. En osaa oikein arvioida tai haarukoida sopivaa hintaa eli tulen todennäköisesti siinä luottamaan Inderesin analyysiin. Tällä hetkellä 14,4 euron osakekurssilla suositus kuuluu "Lisää". Eli minä holdaan.

Myös Koninklijke Ahold Delhaize on julkaissut vuosikatsauksensa. Liikevaihto kasvoi vuoden takaisestia 15%, online liikevaihto 8,9%, EPS 17,2% ja liikevoittoprosentti laski 0.1% prosenttiyksikköä. Eli varsin vahva tulos näiden lukujen perusteella. Positiivisesta on myös se, että yhtiö antoi sekä suoraa taloudellista tukea, että myös ruoka- ja välttämättömyystarvikelahjoituksia Ukrainasta pakolaisiksi joutumaan lähteneille. Ensi vuonna yhtiö tavoittelee kannattavuuden pysymistä samalla tasolla, nousevaa osinkoa sekä nettimyynnin kasvua. Market Screenerin mukaan yhtiön vuoden 23 P/E olisi 12 ja ensi vuoden vähän päälle 11. Osinkotuotoksi muodostuu 1,05 euron osingolla ja nykyisellä 30,2 euron osakekurssilla vähän alle 3,5%. Yhtiö vaikuttaa mielestäni tällä hetkellä aika lailla oikein hinnoitellulta.

Vakuutusyhtiö Aflacista en olekaan tainnut aikoihin kirjoitella. Tätäkin jouduin aikanaan melko pitkään holdaamaan ja luottamaan siihen, että tasaisen suoriutumisen myötä osakekurssikin jossain kohtaa alkaa nousta. Tällä hetkellä osakkeet ovatkin salkussani yli 100% plussalla. Yhtiöhän on varsin herkkä jeni-dollarivaluuttakurssisuhteen muutoksille ja tämä suhde oli viime vuoden lopussa lähes 20% matalampi kuin vuosi sitten. Näin ollen dollareissa raportoitu tulos laski koko vuoden osalta 3%, mutta koska yhtiö osti takaisin omia osakkeitaan merkittävän määrän. EPS kuitenkin nousi. Japanin segmentin vakuutustulos laski vähän reilut 4% jeneissäkin mitattuna, mutta sijoitustuottot kasvoivat reilut 5%. USA:n osalta vakuutustulos laski 0,8% ja sijoitustuotot kasvoivat 0,1%. Osinkoa nostettiin vuoden 2022 viimeisellä neljänneksellä 42 senttiin. Osikoa on nyt nostettu peräti 40 vuotta putkeen. Yhtiön P/E on tällä hetkellä noin 12 ja p/b 1,8. Hitaasti kasvavalle ja noin 15% oman pääoman tuottoon kykenevälle yhtiölle tämä lienee melko lailla neutraali arvostus. 

Kiinteistösijoitusyhtiöt ovat olleet nousevien korkojen kanssa helisemässä. Ruotsalainen Cibus julkaisi vuosituloksensa viime kuun loppupuolella. Vuokratuotot kasvoivat, mutta niin myös kulut. Syystä tai toiselta yhtiö ei voinut ilmoittaa prosentiaalisia muutoksia, joten nämä täytyy raportista itse laskea auki. Tämä on minusta aina vähän negatiivinen merkki. Yritetäänkö tässä vähentää huomioin kiinnittymistä epäsuotuisiin lukuihin? Joka tapauksessa tulot kasvoivat suurinpiirtein 32% ja menot 15%. Tässä ei kuitenkaan ole huomiotu kertaluonteisia eriä (joita yhtiön mukaan ovat esimerksi valuuttakurssien muutokset). EPRA NAV nousu 14,7 euroon osakkeelta (13,4). Voittoon kuitenkin näköjään sisällytettiin myös realisoitumattomia myyntivoittoja eli ns. Ecxel-rahaa. Osinkoa ehdotettiin jaettavksi 90 senttiä vuoden aikana verrattuna aiemman vuoden 99 senttiin. Tämä kertoo sitten ehkä paremmin konkreettisesta taloudellisesta tilanteesta. Eli rahoitusmenot ovat nousussa. Nordea analysoi seuraavaa: "Cibus's Q4 2022 income from property management (IFPM) was below consensus, even when adjusted for EUR -1.6m in one-offs. Earnings capacity-based IFPM per share declined by 9% q/q, down to EUR 1.16. This was mainly caused by an increase in the cost of debt, i.e. 3.9% in Q4 from 3.1% in Q3. Cibus cut its dividend to EUR 0.90 (from EUR 0.99) to reflect the changing interest rate environment. From the new dividend base, Cibus argues that it can pay an annually increasing dividend. The share is trading at a ~25% discount to EPRA NRV, which corresponds to an implied yield of ~6.5%. We cut adjusted EPS by 6-9% for 2023E-25E due to higher interest costs. Our fair value range is SEK 140-180 (160-200) per share, based on a mix of P/EPRA NAV and peer valuation. Cibus needs to refinance its EUR 61.8m bond expiring in Q3 2023, which will further increase interest costs." Oletettavasti jossain kohtaa korotkin kääntyvät laskuun ja siinä kohtaa esim. Cibuksen osakekurssi ylös. Vaikea vaan tarkkaa ajankohtaa tietää, mutta yleensä hyvä paikka on ollut ostaa tilapäisissä - ja yhtiöstä itsestään pääosin johtumattomissa - vaikeuksissa olevaa yhtiötä silloin, kun tulevaisuudessä ei juuri ole mitään erityisempää positiivista ajuria näkyvissä. 

Myös vieremäläinen metsäkonevalmistaja Ponsse julkaisi tuloksensa viime kuussa. Venäjän aloittama hyökkäyssota iski yhtiöön kohttuullisen pahasti ja lisäksi kannattavuuden suhteen haasteita tuottivat komponttien saatavuusongelmat, inflaatio ja Brasilian tytäryhtiön ongelmat. Tästä huolimatta liikevaihto kasvoi viime vuonna 24%. Liikevoitto kuitenkin laski seitsemisen prosenttia ja myös kannattavuus laski pari prosenttiyksikköä. Yhtiön rahoitusasema on katsauksen mukaan säilynyt vahvana ja uusia tilauksia on saatu mukavasti. Yhtiö kuitenkin arvio kuluvan vuoden liikevoiton olevan vain hieman suurempi, kuin jatkuvien toimintojen liikevoiton vuonna 2022 (46,6 miljoonaa). Inderes ei raportista erityisemmin innnostunut. Analyysiyhtiön mukaan Ponssen P/E on noin 15 kuluvan vuoden tulosennusteelle. Osinkotuotto on 3,3%.. Henkilökohtaisesti tykkään Ponssesta ja näkisin, että osake on tällä hetkellä melko neutraalisti hinnoiteltu. Voisin hankkia lisääkin, jos vaan tilille jostain ilmestyisi ylimääräistä rahaa sijoitettavaksi.

Lyhyet kommentit tulosjulkistuksista: NoHo ja Citycon

 Ravintolakonserni NoHo julkisti Q4 tuloksensa pari päivää sitten. Inderes kommentoi ravintolamarkkinan olleen yllättävänkin defensiivinen. Yhtiön kannattavuus oli hyvä Suomessa, mutta selvästi heikompi ulkomailla. Raportoitu EPS laski selvästi, mutta tämä johtui myytäviksi varoiksi luokitellun Eezyn osakkeen markkina-arvon laskusta. Oikaistu EPS olisi ollut 14 senttiä, kun vuosi sitten vastaavalla ajalla se oli 8 senttiä osakkeelta. Koko vuoden liikevoittoprosentti oli karvan yli 10. Korollista nettovelkaa oli 121 miljoonaa ja se on vuodessa tullut alas noin 20 miljoonaa. Ensi vuoden näkymät yhtiö kuvaa varsin hyviksi huolimatta kuluttajien laskevasta ostovoimasta. Osinkoakin on luvassa 40 senttiä, joka tekee osinkotuotoksi noin 4,9 % nykykurssilla. Inderes näkyy yhtiön arvostuksen edelleen houkuttelevana (P/E tälle vuodelle ennusteiden mukaan noin 15). Pidemmällä aikavälillä keskeisessä roolissa on pääoman allokointi, sillä yhtiö investoi varsin merkittäviä määriä takaisin liiketoimintaan. Itse näkisin tällä hetkellä suurimpana riskinä yhtiön kohtuullisen korkean velkaantuneisuuden yhdistettynä hieman epävarmaan markkinatilanteeseen. NoHon paino arvo-osuussalkussani on tällä hetkellä vähän päälle 2% ja olen siihen toistaiseksi nykyisessä korkoympäristössä tyytyväinen. Ravintolassakäynti ei kuitenkaan ole esim. ruokaostoksiin, asumiseen, energiaan, terveydenhuoltoon tai vakuutuksiin rinnastettavissa oleva (länsimaisen ihmisen) välttämättömyystuote, joten mikäli talous kovasti taantumaan tai jopa lamaan ajautuu, niin siitä varmasti ollaan valmiita tinkimään. Sinällään asia ei ole ongelma, koska omistanhan minä myös esim. kiukauta ja merkkireppuja valmistavia yrityksiä, mutta niiden tase nähdäkseni kestää myös selvänkin taantuman.

Myös Citycon julkaisu tuloksensa hiljattain. Viime vuonna nettovuokratuotot kasvoivat 6,6% ja myös keskivuokra nousi. Lisäksi yhtiö sai kaupattua ydinliiketoimintaansa kuulumattomia kiinteistöjä "noin kirja-arvolla" ja rahat niistä käytettiin velkojen lyhentämiseen. Sitten huonot uutiset: operatiivinen tulos oli 112,6 miljoonaa, joka on 0.8% vähemmän kuin vuosi sitten. Oikaistu operatiivinen tulos/osake laski myös ollen 0,55 e ja laskua vuoden takaisesta hieman yli 2%. Osakekohtainen nettovarallisuus laski reilut 9%. Nykyisen portfolion osalta luvut ovat toki ruusuisemmat, mutta en nyt sitten tiedä kuinka relevanttina tätä täytyy pitää. Toki välillä voi tehdä aivan loistavia löytöjä osakkeista, joiden ydinliiketoiminnan potentiaali peittyy toistaiseksi johonkin ei-niin-kannattavaan (kuten vaikkapa Revenio tai Alma media joskus aikanaan). Sijoitustiedon palstalla on jonkin verran analysoitu tulosta ja näyttäisi siltä, että jos inflaatiokorotuksia ei vielä ole täysmääräisesti vuokriin tuoto ja ne sinne jatkossa saadaan niin operatiivinen tulos voisi kääntyä nousuun. Tämä riippuu kuitenkin myös tulevien lainojen koroista. Varsinaista osinkoa Citycon ei aio jakaa, mutta pääoman palautusta tulee 50 senttiä eli käytännössä koko oikaistu operatiivinen osakekohtainen tulos. Nykyiselle osakekurssille tämä on kohtuullisen reipas 7,5% "osinkotuotto". Verotuksen näkökohdasta hyvä juttu on se, että Cityconin osakkeet sijaitsevat osakesäästötililläni.

Lisäys Fenix Outdooria

 Kirjotin viimeksi Fenix Outdoorista ja firman arvostuksesta ja totesin sen olevan kohtuullisen houkutteleva. Yhtiö julkaisi Q4-raporttinsa pari päivää sitten. Raportin mukaan viime vuonna liikevaihto kasvoi 17%, mutta verojen jälkeinen voitto vain 61 miljoonaan aiemmasta 57 miljoonasta. Erityisesti merkillepantavaa oli, että Q4:n voitto oli matalampi kuin vuosi sitten, kyseessähän on oikeastaan ensimmäinen tai toinen kunnolla vuoden takaiseen vertailukelpoinen vuosineljännes. Q4:lla liikevaihto kasvoi hieman, mutta tulos oli siis matalampi. Syyksi yhtiö kuitenkin kertoo kertaluonteiset kulut ja ilman näitä oltaisiin päästy viime vuoden ennätysneljänneksen lukemiin. Laajentuminen Pohjois-Amerikaan etenee. 

Osinkoa ehdotettiin 15 kruunua, joka on saman verran kuin viime vuonna, tosin ilman lisäosinkoa. Osinkotuotoksi muodostuu siis vähän alle 2% nykykurssilla. 

Mielenkiintoista kyllä, raportti sisältää myös jonkin verran pohdiskelu koronan vaikutuksista yrityksen toimintakulttuuriin. Etäpalaverien negatiiviseksi puoleksi mainitaan työntekijöiden luovuuden väheneminen. Fenixillä onkin tarkoituksena palata enemmän aiempaan läsnäolopalaverikulttuuriin. Lisäksi yhtiö on käyttänyt vahvaa tasettaan varastojen täydennykseen, mikä inflaation ja nousevien kustannusten aikana lieneekin järkevää. Myös yritysostojen mahdollisuus tuodaan esiin. Tulevaisuus tuo epävarmuutta, mutta toisaalta myös mahdollisuuksia. 

Minusta raportti oli kaiken kaikkiaan varsin myönteinen. Markkinat eivät siitä erityisemmin kuitenkin pitänee ja osake onkin ollut tänään muutaman prosentin laskussa. Päätin tässä kohtaa täydentää positiotani, koska osake vaikuttaa järkevästi hinnoiteltu ja tykkään muutoinkin firmasta. 

Mitä kuuluu Fenix Outdoor?

Lähde: yhtiön vuosikertomus
2021

 Siitä onkin vierähtänyt tovi, kun olen viimeksi kirjoittanut mitään Fenix Outdoorista. Kuusi vuotta (!) itse asiassa. Tällöin yhtiön kurssi oli noin 800 SEK ja tällä hetkellä ollaan vähän alle tonnissa. Parhaimmillaan ulkoilubuumin myötä käytiin jo lähes 1500 SEK:ssa.

Yhtiön myynti on pääasiassa kehittynyt varsin hyvin, kuten oheinen kuva osoittaa. Sen sijaan kannattavuuden suhteen näyttäisi olleen jonkin verran paineita. Toisaalta yhtiöllä ei ollut liiketoimintaa Venäjällä ennen Ukrainan sotaakaan (tarkoitus oli ilmeisesti laajentua Venäjälle, mutta jos Krimin miehitys lopetti nämä aikeet, mitä voinee näin jälkikäteen pitää varsin kaukonäköisenä toimintana). Vuonna 2021 yhtiö sai myös hallintaan ainakin osittain koronaan liittyneet toimitusketjun haasteet. Kannattavuuskin näyttää ainakin vuoden 2021 osalta jo lähes palanneen aiemmalle tasolleen.

Osavuosikatsauksessa Q3/22 yhtiö kertoo liikevaihdon kasvaneen kolmen ensimmäisen vuosineljänneksen osalta 22,9% edellisvuodesta. EPS nousi tänä aikana 4,12 euroon aiemmasta 3,37 eurosta. Suunta vaikuttaa siis hyvältä. Viimeisimmän neljänneksen aikana myynti kasvoi 13%. Yhtiö kertoo tämän olevan ensimmäinen vuosineljännes, jona vertailua voidaan tehdä aikaan jolloin korona ei vaikuttanut myyntiin. Jatkossa kohoneet kustannukset aiheuttavat kuitenkin painetta. Kaikki siis vaikuttaa tilanteeseen nähden ihan hyvältä.

Entäpä arvostus sitten? Vuoden 2022 tulokselle Market Screener antaisi P/E-luvuksi 16,9 ja vuoden 2023 ennusteelle vain 14,4. Osinkotuottokin on yhtiölle varsin hyvä, noin 2%. Velkaakaan yrityksellä ei taida juuri liiemmin olla. Pikaisen taseraportin vilkaisun perusteella kassa näyttäisi itse asiassa olevan suurempi kuin lainat. Yhtiö näyttääkin tällä hetkellä mielestäni varsin kohtuullisesti hinnoitellulta. 

INBK:n tulos alitti odotukset

 Otsikko kertoo olellisen. First Internet Bancorpin Q4 tulos oli 68 senttiä osakkeelta, mikä alitti konsensuksen 73 senttiä lähes 7%:lla. Positiivista oli se, että lainakanta jatkoi kasvuaan ja kasvoi vuoden takaisesta reilut 20%. FED:in nopeista koronnostoista johtuen lainakustannukset kuitenkin kasvoivat lähes kolme kertaa lainatuottoja enemmän (103 bps vs. 39 bps).

 

Lisäksi pankki kertoi luopuvansa kokonaan asuntolainaamisesta. Syynä asuntojen hintojen nousu, korkojen nousu ja sitä myötä hyytynyt asuntokauppa. Asuntolainat ovat muodostaneet noin viidenneksen pankin lainaportfoliosta. 

Mitään tulevaisuuden ennustetta Q4-esitys ei sisällä ja sen suhteen spekulaatioita kuultaneen jatkossa confrence callissa. Näkisin, että tulosalitus johtunee tässä vaiheessa lähinnä tästä korkojen nopeasta noususta ja sen suhteen asia korjaantunee jatkossa. Mutta mahtaako korkeammasta korkoympäristöstä saatava hyöty olla jo aiemmin satanut INBK:n laariin... siinäpä kysymys.