Blogi sisältää aloittelevan sijoittajan mietteitä sijoittamisesta ja arvonmäärityksen sietämättömästä keveydestä

keskiviikkona, syyskuuta 29, 2021

Lisäys Konetta ja Fondian suunta

 Kiinan kiinteistömarkkina on herättänyt huolta sijoittajissa ja tämä huoli on heijastunut myös Koneen osakkeeseen. Reilusta seitsemästäkympistä ollaan tultu alas hieman päälle 60 euroon. Kallishan tuo on edelleen: MarketScreenerin mukaan on kuluvalle vuodelle karvan alle 30 ja ensi vuodellekin melkein 28. EV/EBITDA on noin 18. Aika harvoin kuitenkaan hyvää saa halvalla ja sen vuoksi päädyin nyt pienen siivun lisäämään. Toki Kiinan rakennusbuumin hyytyminen saattaa ihan realistinen pelko olla, mutta pitkällä aikavälillä en usko kaupungistumisen kuitenkaan Aasiassakaan pysähtyvän

 Fondia tuntuu sen sijaan viime aikoina rypeneen ilman mitän erityisempää ulkopuolista syytä. H1-katsauksen perusteella liikevaihto sentään kuitenkin kääntyi kasvuun, mutta samalla kannattavuus kuitenkin heikkeni. Inderes näki raportissa kuitenkin myös paljon positiivista ja nosti osakkeen tavoitehinnan 8,4 euroon. Tällä hetkellähän kurssi mataa tasan 7 eurossa. Yhtiö ennustaa tuloksen seuraavan perässä liikevaihdon kasvua, sillä yhtiön kulurakenne on mitoitettu isommalle myynnille. Saa nähdä. Varmaa on se, ettei Fondia ole ollut lainkaan sellainen rahantekokone, millaiseksi sen ajattelin ja yhtiö saa kyllä salkustani ennemmin tai myöhemmin lähteä.

perjantaina, syyskuuta 24, 2021

Modulightin listautuminen

 Helsingin pörssi, tai oikeammin sen First North-lista, saa jälleen uuden tulokkaan kun Modulight listautunee (mikäli antiin on riittävästi kiinnostusta). Omavaraisuushaaste-blogissa yhtiötä on käyty varsin tarkkaan jo lävitse, eikä minulla oikeastaan ole siihen suuremmin mitään lisättävää. Yhtiötä verrataan osttain Revenioon, mutta ainakin nopealla vilkaisulla kassavirran perusteella Modulightin toimiala vaikuttaa enemmän pääomaa sitovalta. Toisaalta yhtiö on vasta kasvuvaiheessa joten liiketoiminnan vakiinnutta kassavirtaa todennäköisesti riittänee jaettavaksikin. Yhtiö itsekin kuitenkin uumoilee, ettei se tule tapahtumaan lyhyellä tai edes keskipitkällä aikavälillä.

Kaiken kaikkiaan ajattetelen, että kyseessä on mielenkiintoinen yhtiö johon ajattelin sijoittaa vähän pidemmälläkin aikajänteellä. Anti tullaan varmaan ylimerkitsemään, joten tein toimeksiannon sellaisella osakemäärälle, jonka ajattelisin maksimissaan haluavani. Uskoisin etten tule saamaan niistä edes puolta, mutta jospa edes jollain prosentilla yli sen nimimäärän kuitenkin.

perjantaina, syyskuuta 10, 2021

Mietteitä Kreaten arvotuksesta

 Olen kirjoittanut Kreatesta jo aiemminkin ja helmikuussa pohdiskelin melko pitkään yhtiön arvostusta. Yhtiö on tämän jälkeen julkaissut H1 raportin vuodelta 2021 ja odotetusti liikevaihto laski hieman. Kannattavuus kuitenkin pysyi melko lailla aiemmalla tasolla. Kreate itse kertoo talousellisiksi tavoitteekseen liikevaihdon kasvattamisen 300 miljoonaan euroon vuoteen 2024 mennessä. Yhtiö itse näkee kasvun ajureina mm. kaupungistumisen sekä infrarakentamisen korjausvelan. Lisäksi koronakriisisistä toipumiseen tähtäävästä elvytyksestä osa ohjautunee myös infrastuktuuri-investointeihin, vaikkeivat nämä nyt olekaan varsinaisesti kirjattuna EU:n elpymisvälineeseen

Itse näkisin tässä kohtaa järkevimpänä lähteä haarukoimaan Kreaten mahdollista arvoa EV/Sales-tunnusluvun kautta. Marketscreenerin käyttämien ennusteiden mukaan luku olisi 0,52 tälle vuodelle, 0,46 vuodelle 2022 ja 0,41 vuodelle 2023. P/E-luvut ovat vastaavasti noin 15, 11 ja 9. P/S luku on tällä hetkellä 99,7 miljoonan euron markkina-arvolle ja noin 220 miljoonan euron ennustetulle liikevaidolle tänä vuonna 0,45. 

Kun katsotaan millaisia vertailukohteita Kreatelle löytyisi Jenkeistä, jossa talouden elvytyksestä suuri osa on mennyt infrastruktuuriosakkeisiin, niin yksi vertailukohde voisi olla Granite Construction Incorporated (GVA). Yhtiötä kuvataan seuraavasti: "Granite Construction Inc delivers infrastructure solutions for public and private clients in North America. It primarily focuses on heavy civil infrastructure projects, including roads, highways, transit facilities, airports, and bridges. In addition, the company performs site preparation and infrastructure services for residential development, energy progress, and other facilities" 

GVA:n tunnusluvista Marketscreener kertoo seuraavaa: P/E 2021 on 29 ja vuodelle 2022 17. EV/Sales on 0,51 kuluvalle vuodella ja vuodella 2022 luku on 0,46. P/S on 0,49. GVA näyttää kuitenkin tehneen pari edellistä vuotta tappiota. Yhtiön tulosmarginaalit näyttävätkin olevan varsin kapeat. Vuosikertomus vaikutti ensisilmäyksellä pitkältä ja varsin sekavalta tai enemmänkin sellaiselta tasapaksulta hötöltä, jonne ehkä oli piilotettu myös vuoden 2019 huonompi suoriutuminen jonnekin. Sen verran kuitenkin kertomuksesta selvisi, että yhtiöllä on ilmeisesti myös omia kivilouhoksia. Kreate lienee kuitenkin ehkä askelta korkeammalla tuotantoketjussa. Hinnoittelukertoimet ovat yhtiöillä myynnin osalta melko samat, mutta P/E: suhteen Kreate on edullisempi.

Toinen vertailukohde voisi olla Construction Partners Inc (ROAD). Yhtiötä kuvaillaan seuraavasti: "Construction Partners Inc operates as an infrastructure and road construction company. It provides construction products and services to the public and private sectors. Its services cover the construction of highways, roads, bridges, airports, and commercial and residential sites. The company provides site development, paving, utility and drainage systems, as well as supplies hot mix asphalt". ROAD treidaarin sitten jo selvästi korkeammilla tunnusluvuilla: P/E on kuluvalle vuodelle 52 ja ensi vuodellekin 36. EV/Sales on tälle vuodelle 2 ja ensi vuodelle 1,7. Käyttökate yhtiöllä on melko lailla Kreatea vastaava. Markkina-arvo onkin sitten lähes 20-kertainen. 

Jos katsotaan vielä iShares US Infrastructure ETF:n tunnuslukuja niin sielläkin P/S on 1,2 ja P/E 15. 

Mitä näistä nyt sitten voi päätellä? Ehkä ainakin sen, että jenkkiosakkeisiin verrattuna Kreate ei vaikuta olevan hinnalla pilattu. Jos Kreate pääsee 300 miljoonan euron liikevaihtoon vuonna 2024 niin osakkeelle hyväksyttävä P/S-luku voisi nykytilanteessa olla jopa 2. Tällöin markkina-arvo olisi 600 miljoonaa euroa eli kuusinkertainen nykyiseen verrattuna. On kuitenkin vaikea uskoa, että tuossa vaiheessa sijoittajet enää innostuvat infrafirmoista samalla tavalla, sillä todennäköisimmän skenaarion mukaan elvytystä ei tuossa vaiheessa enää tarvita vaan talous kasvaa jo itsessäänkin hyvin. Mutta nykyiselle myynnille voisi minusta hyväksyä ainakin P/S-luvun 1, jolloin osakkeen arvostuksella olisi vielä mahdollisuus tuplaantua. Saa nähdä kuinka käy. 


tiistaina, syyskuuta 07, 2021

Netumin mahdollinen potentiaali

 IT-palvelutalo Netum listautui kesäkuussa First Northiin. Yhtiö kertoo olevansa kannattavasti kasvava ja listautumishetkellä anti vaikutti varsin edulliselta 3,2 euron listautumishinnalla. Tällä hetkellä kurssi pyörii noin 4,2 eurossa eli ylöspäin on tultu reilut 30%. Viime aikoina kurssi on kuitenkin pysytellyt tasaisesti pari pientä piikkiä lukuunottamatta aika lailla listautumisen jälkeisissä hinnoissa. 

Netum itse kertoo liiketoiminnastaan auttavansa asiakkaitaan niiden aiemman käyttökelpoisen IT-varannon yhdistämisessä uusin palveluihin ja tekniikoihin. Mukana on kyberturvallisuutta, Saasia, skaalautuvaa kriittisten järejstelmien palvelua, ingraatiota ja mitä näitä nyt on. Suurin osa asiakkaista on julkishallinnon palveluita kuten esimerkiksi Digi- ja väestötietovirasto, Työ- ja elinkeinoministeriö, Puolustusvoimat ja Opetushallitus. Muita asiakkaista ovat mm. Aalto University, Posti ja Gasum. Äkkiseltään ajateltuna pitäisin näitä julkishallinnon toimijoita aika luotettavina ja pitkäaikaisina asiakkaina, mutta toisaalta mitään räjähdysmäistä kasvua ei siltä suunnalta liene odotettavissa. 

Yhtiö kertoo itse kilpailueduikseen suuren yrityksen palvelutarjooman, vahvan kyberturvaosaamisen, joudtavuuden ja ketteryyden sekä kokeneen ja osaavan henkilöstön. Näistä kaksi viimeksimainittua ovat oletettavasti hieman haastavia säilyttää jos kasvu on kovin nopeaa. Ensimmäinen taas ei ole kilpailuvaltti enää muiden suurten yritysten joukossa ja vahva kyberosaaminenkaan ei mitään erityistä vallihautaa tarjonne. Eli näkisin ettei ainakaan tämän perusteella Netumilla ole mitään kestävää kilpailuetua muihin nähden.

Kyberturvapalvelut ovat kuitenkin varsin reippaasti kasvava segmentti ja Netumin sijoittajaesityksen mukaan viimeisimmän viiden vuoden aikana ala on kasvanut 5% vuosivauhtia. Kyberturvallisuus on muodostanut kuitenkin vain 14% yhtiön 17,5 milj. euron liikevaihdosta vuonna 2020. 48% tuli digipalveluiden kehittämisestä ja 26% jatkuvuuspalveluista. Vuonna 2020 orgaanista kasvua liikevaihdossa oli 27% edellisestä vuodesta. Ilman poistoja tilikauden tulos oli noin 2,4 milj. euroa ja 27 senttiä osaketta kohden. Poistot huomioiden osakekohtainen tulos oli 15 senttiä. Tässä on huomioitava, että yhtiö käyttää kirjanpidossaan FAS-käytöntöä. Muistaakseni tässä poistoja tehdään vuosittain taseeseen kirjattujen ostettujen yritysten liikearvosta joka ylittää yrityksen nettoarvon, kun taas IFRS:ssä arvoja vain testataan vuosittain ja poistoja tehdään vain tarvittaessa. Ainakin mitä olen näiden First North-yritysten tilinpäätöksiä seurannut niin poistojen määrä vähenee selvästi kun yhtiö siirtyy IFRS-käytännön mukaiseen kirjanpitoon. Ja poistothan ovat sinällään "Excel-rahaa" eli ne eivät vaikuta kassavirtaan.

Netumin tavoitteena on 30 miljoonan euron liikevaihto vuonna 2023 pääosin orgaanisen kasvun myötä. Lisäksi tavoitteena on vähintään 15% käyttökatemarginaali. Vuonna 2020 yhtiö pääsikin tähän käyttökatteen ollessa 18,5%. Osinkoa pyritään jakamaan vähintään 40% vertailukelpoisesta tilikauden voitosta. 

Netum julkaisi 24.8. ensimmäisen H1 raporttinsa pörssinoteerattuna yhtiönä. Inderes kommentoi aamukirjeessään tulosta malliikkaaksi aloitukseksi pörssitaipaleelle. Liikevaihto kasvoi H1:n aikana hieman reilut 20% aiemmasta. Henkilöstön rekrytoinnissakin on ilmeisesti onnistuttu ihan hyvin. Inderes on analysoinut yhtiötä myös jo kesäkuussa. Tällöin analyysiyhtiö ennakoi Netumin liikevaihdon kasvavan yhtiön omaa ennustetta hitaammin ollen noi 24 milj. euroa vuonna 2023. Inderes ennustaa P/E-luvuksi tälle vuodelle noin 20 ja 2022 luvun olevan noin 18. EV/EBIT olisi vastaavasti 14 ja 12. 

Nähdäkseni yhtiön arvostus ei tässä kohtaa ole mitenkään järjestön. Jos yhtiö pääsee omaan tavoitteeseensa ja liikevaihto olisi 30 miljoonaa vuonna 2023 niin tulosta voisi syntyä ehkä 10% liikevaihdosta. Tällöin yhtiön nykyisellä 49 milj. euron arvolla P/E olisi noin 16. Mikäli kasvu toteutuisi näin rajuna niin uskoisin, että yhtiötä tultaisiin arvottamaan ehkä P/E-luvulla 25. Tällöin osakekurssi voisi olla 6,5 euroa eli nousupotentiaalia löytyy noin 50%. Tämä kuitenkin edellyttää, että yhtiö pääsee omiin tavoitteisiinsa. Mitään varmoja takeita siitä ei missään nimessä ole. Jos Inderesin ennuste toteutuu, niin tällöin P/E vuoden 2023 tuloksella olisi nykyhinnallekin vielä 20 ja tuskinpa yhtiötä juuri tuota korkeammalla kertoimella tällöinkään arvostettaisiin. Kaiken kaikkiaan Netum näyttää tällä hetkellä olevan aika lailla täyteen hintaansa arvostettu.

perjantaina, syyskuuta 03, 2021

KWEB eli kiinan internetfirmat ja tilin avaus Degirolle

 Kuten taisin jo aiemmin mainita, kuuntelin PYN Eliten salkunhoitaja Petri Deryngin mielenkiintoisen haastattelun Inderes podista tässä hiljattain. Haastattelussa Petri toi esiin näkymyksiään Aasian markkinoista ja siitä millaisia kasvumahdollisuuksia kiinalaisilla teknologiayrityksellä Aasiassa on. Toisaalta esiin tuotiin myös sitä, miten erityisesti Kiinan kohdalla yksittäisen osakkeen poiminta pelkkien tunnuslukujen kohdalla on hankalaa ja ettei siellä välttämättä toimi monella muulla markkinalla käyttökelpoinen edullisten yhtiöiden poiminta vaan laadusta kannattaa ehkä hieman maksaakin.

Näiden ajatusten pohjalta olen tehnyt jonkin verran selvitystyötä kiinalaisista teknologiayhtiöistä. Tässä yhteydessä törmäsin KraneSharesin kiinalaisiin internet-yhtiöihin sijoittavaan KraneShares CSI China Internet ETF:n (KWEB). Rahastoyhtiö esittelee itse tuotetteensa tarjoavan seuraavaa: "Access to Chinese internet companies that provide similar services as Google, Facebook, Twitter, eBay, Amazon, etc" ja "Exposure to companies benefitting from increasing domestic consumption by China's growing middle class". Kuulostaaa melko houkuttelevalta. Suurimmat omistukset ovat melko tuttuja eli listalta löytyy Tencentiä, Alibabaa, JD.comia, Pinduoduoa sekä Meituania. Rahaston kulusuhde on kohdemarkkina huomioiden melko kohtuulliselta kuulostava 0,73%. 

Rahaston kehitystä seuratessa huomio kiinnittyy siihen, että alkuvuoden huipuista ollaan tultu aika lailla alas. Tämä johtuu ilmeisesti ainakin sijoittajien huolista kohdistuen kiristyneeseen lainsäädäntöön esimerkiksi Kiinan peliteollisuutta koskien. Samaan aikaan firmat ovat kuitenkin tehneet tulosta melko lailla aiempaan tapaan. Kurssilaskun seurauksena KWEB:n yritysten P/E on kuitenkin hieman alle 20, kun USA:n internetosakkeiden vastaaava luku on ilmeisesti noin 30. Koko kehittyvien markkinoiden internetosakkeita seuraava Emerging Markets Intrnt & Ecmrc ETF:n P/E on niin ikään 23, vaikka ETF:ssa suurimmassa painossa olevat osakkeet ovatkin samoja kuin KWEB:ssä. 


Hetken asioita pohdiskeltuani tulin siihen tulokseen, että keskipitkällä ja pitkällä aikavälillä KWEB vaikutti sen verran hyvältä sijoitukselta, että päätin sännätä ostoksille käyttämään Alma median myynistä saamiani varoja. Vaan mitä vielä. Eihän tuota pystynytkään enää hankkia Nordentin kautta! "1.1.2018 voimaan astuneen EU-lainsäädännön (MiFID II) vuoksi Nordnetin kautta ei voi jatkossa enää tehdä ostotoimeksiantoja Pohjois-Amerikassa (USA:ssa ja Kanadassa) listatuille ETF:ille ja sertifikaateille (ETN/ETF)"

Asiaa selviteltyäni huomasin, että moni rahastoyhtiö on kuitenkin tehnyt rinnakkaislistauksen useampaankin eurooppalaiseen pörssiin. Valitettavasti KWEB:n tapauksessa nämä ovat Lontoo, Amsterdam ja Milano. En kuitenkaan halunnut jättää näin hyvältä vaikuttanutta tilaisuutta käyttämättä, joten avasin tilin Degiroon. Tilin avaus hoitui suhteellisen nopeasti. Pieni yllätys tosin oli, että reaaliaikaisia talletuksia ei pysty tekemään ensimmäisen siirron jälkeen vaan jatkossa rahat pitää siirtää pankkisiirrolla Saksaan. Ilmeisesti kuitenkin O-P:n ja minun tapauksessani myös Nordean kautta rahat näkyivät jo seuraavana aamuna klo. 10. Positiivinen yllätys oli myös se, että ETF:n hankinta Amsterdamista hoitui täysin ilman kaupankäyntikuluja (rahasto on noterattu siellä dollareissa eli valuutanvaihtoon meni joku lantti). Kaupankäyntikuluttomuus mahdollistaa myös hieman ajallista hajautusta, koska viime päivinä rahaston arvo on noussut muutaman prosentin enkä ole lainkaan varma kuinka pitkäkestoista nousua lyhyellä aikavälillä on. Toki minulla ei myöskään ole pitkästä aikavälistä mitään takeita.

keskiviikkona, syyskuuta 01, 2021

Merus Powerin potentiaali

 Osallistuin keväällä Merus Powerin listautumiseen ja onnistuin muutaman osakkeen merkkaamaankin. En ole yleensä tavannut osallistua tällaisiin pörssiin listautuviin kasvutarinoihin, joilla ei ole osoittaa todisteita liiketoiminnan kannattavuudesta (muutaman listaamattoman tällaisen yhtiön osakeanteihin olen kuitenkin osallistunut melko vaihtelevalla menestyksellä). Tarkoitukseni on ollut mukana Meruksen tarinassa vähintäänkin keskipitkällä ajanjaksolla. Yritän nyt kuitenkin hieman haarukoida sitä, millaista kasvutarinaa voisi olla mahdollista odottaa. Tietoni perustan lähinnä yhtiön sijoittajille suunnattuun materiaaliin, jo aiemmassa postauksessani mainitsemaani Sijoittaja.fi-analyysiin sekä Inderesin keskustelufoorumin sisältöön.

 Yhtiö valmistaa kahta tuoteryhmää: sähkönlaatua parantavia aktiivisuodattimia sekä sähkövarastoja, jotka tasaavat kulutuksen ja tuotannon eroa ja mahdollistavat uusiutuvien energialähteiden tehokasta käyttöä. Näitä markkinoidaan yhteistyökumppaniverkoston kautta ja Merus pyrkii pienenä yhtiönä tarjoamaan ketterästi yksilöityjä ratkaisuita keskikokoisissa sähkövarastoissa. Sähkönlaatumarkkina kasvaa ennusteiden mukaan 5-8% vauhtia vuodessa ja sähkövarastot 20% seuraavan kymmenen vuoden aikana. 

Liikevaihtotavoite on 80 ME vuonna 2026 eli viiden vuoden kuluttua. Tulosta pyritään tekemään Euroopassa, jossa alalla on yhteinen sääntely. Käyttökatetasoksi ennustetaan tulevaisuudessa 15%. Alalla ei ilmeisesti ole mahdollista rakentaa mitään erityisemmän syviä vallihautoja teknologisen osaamisen ympärille. Meruksella on esimerkiksi ilmeisesti vain yksi ainoa patentti. Eli käytännössä hinnoitteluvoimaa ei välttämättä hirvittävän paljoa ole ja haasteena voi siis olla saada aikaan kannattavaa kasvua. Jos siis yhtiö tulee pääsemään 15% käyttökatteeseen niin viivan alle saattaisi jäädä konservatiivisella ennusteella ehkä 5%. Toisaalta hyvänä puolena voi todeta, että asiakaskunta on varsin hajaantunut ja suurinkin asiakas tuo vain 12% liikevaihdosta. 

Eli yhteenvetona voisi sanoa, että 75% liikevaihdosta kasvaa jatkossa ehkä noin 5% vuodessa ja 25% noin 20%. Yhtiö itse olettaa liikevaihdon olevan vuonna 2021 13-15 miljoonaa euroa. Eli jos lähdetään tuosta konservatiivisemmasta ennusteeesta niin sähkönlaatuun liittyvistä tuotteista tulisi noin 10 miljoonaa ja noin 3 miljoonaa varastoinnista. Siitä sitten kun lähdetään syöttämään noita kasvulukuja Exceliin niin päästään noin 18 miljoonaan euroon vuonna 2026. Toisin sanottuna yhtiö aikoo siis voittaa merkittävästi markkinaosuuksia päästäkseen 80 miljoonaan euroon. Yhtiön puolivuosikatsauksen perusteella H1:n kasvusta suurin osa tuli sähkönlaatumarkkinoilta. Haasteita tulee jatkossa tuottamaan myös maailmanlaajuinen komponenttipula.

Tarkastellaanpa sitten vielä hieman kassavirtaa: tilikauden tappio oli 1,8 milj. euroa, mutta siihen sisältyy 1,1 milj. euroa listautumiskuluja, jotka lienee syytä vähentää. Näin ollen tappio oli 0,7 milj. euroa. Investointeja tehtiin 0,2 milj. eurolla. Käyttöpääoman muutos 1,2 milj. euroa. Poistoja tehtiin 0,2 miljoonalla ja nämä siis lisätään kassavirtaan. Eli kassavirta näyttää olleen 1,9 miljoonaa miinuksella. Mielenkiintoista tässä on se, kuinka paljon jatkossa joudutaan pääomaa sitomaan liiketoimintaan. Jos yhtiö pääsee jatkossa 15% käyttökatteeseen niin karkeasti arvioituna kassavirta voisi kääntyä positiiviseksi ehkä kun viivan alle jäisi tuo 1,2 miljoonaa euroa. Jos liikevoittoprosentti olisi noin 5 niin silloin liikevaihdon pitäisi olla 24 miljoonaa euroa. Jos taas prosentti olisi 10 niin liikevaihdon tulisi olla 12 miljoonaa. Olettaen siis, että käyttöpääoman tarve ei kasva liikevaihdon kanssa lineaarisesti. Melko pääomaintensiivistä toiminta näyttää joka tapauksessa olevan.

Jos nyt lopuksi tarkastellaan vielä mitä viivan alle voisi viiden vuoden kuluttua jäädä, mikäli yhtiö yltää kasvutavoitteeseensa. 80 miljoonan euron liikevaihdosta 5% olisi 4 miljoonaa euroa. Yhtiön markkina-arvo oli listautumishetkellä noin 43 miljoonaa euroa. Jos tuosta 4 miljoonasta maksettaisiin tuolloin P/E 20 -kerroin niin markkina-arvo voisi olla 80 miljoonaa euroa vuonna 2026. Toisaalta jo nyt yhtiön arvo on 71 miljoonaa eli markkinat todennäköisesti odottavat vieläkin kovempaa kannattavuuden kasvua. Positiivisimmassa skenaariossa tulos olisi 8 miljoonaa ja P/E 30. Tällöin hintalapuksi saadaan 240 miljoonaa eli 31,4 euroa/osake. Jos tämän yli mennään ennen vuotta -26, niin ainakin siinä vaiheessa lienee syytä luopua osakkeista.

Tulevaisuudessa lienee siis syytä kiinnittää huomiota liikevaihdon kasvun lisäksi myös käyttöpääoman muutokseen. Kuitenkin viime kädessä vapaa kassavirta on sitä, mistä esimerkiksi osingot tilille kilahtavat. Jos kilahtavat.