Pankkikriisi heiluttaa salkkua

 Ellei ole sattunut aivan uutispimennossa elämään, niin ei ole voinut olla törmäämättä siihen, että pankkisektorilta kuuluu dramaattisia uusia: Silicon Valley Bank ja pari muuta pienempää jenkkipankkia ovat menneet nurin ja Credit Suissekin on tarvinnut lainaa Sveitsin valtiolta. Tilannetta on analysoitu perusteellisesti mm. Omavaraisuushaasteen blogikirjoituksessa. Lyhyesti tiivistettynä nopeasti nousevat korot eivät siis olleetkaan ainoastaan lupa printata rahaa, vaan pankkien omat bondeihin tehdyt sijoitukset ovat painuneet negatiivisiksi. Tämä ei sinällään vielä ole paha juttu, mutta paniikin tarttuessa ja sijoittajien vetäessä rahojaan syystä tai toisesta pois pankista tämä johtaa vaikeuksiin. Nousseisiin rahoituskustannuksiin viittaavaa oli nähtävissä jo mm. First Internet Bancorpin (INBK) viimeisimmässä osavuosikatsauksessa.

Vaikkei First Internet Bancorp nyt taida ihan pahimmalla vaaravyöhykkeellä ollakaan (toisin kuin esimerkiksi käsittääkseni Utahissa toimiva Zion Bank), niin kurssista on silti lähtenyt muutamassa päivässä jo useampi kymmenen prosenttia pois. Eilen osake tosin oli reilun 10% nousussa, kun uutiset Sveitsin valtion rahoitusavusta Credit Suisselle julkaistiin. Mieleen nousee kuitenkin väistämättä kysymys siitä, että voisiko sama (kuin SVB:lle) tapahtua INBK:lle. Rauhoittavin tieto lienee ehkä se, että toisin kuin SVB ja esim. Zion Bank, INBK ei ole mitenkään erityisesti keskittynyt yrityslainoihin vaan yhtiö kertoo itsekin toimialastaan seuraavaa: "it provides commercial real estate (CRE) lending, including nationwide single tenant lease financing and commercial and industrial (C&I) lending, including business banking/treasury management services. " 

Seeking Alphassakin on jo aihetta ehditty perata. Yhtiö ei juurikaan maksa osinkoa, joten suurin osa tuotoista on jätetty taseeseen. Hyvä puoli on myös se, että yhtiön AFS portfolio (joka sisältää siis lähinnä kai bondeja, joita on tarkoitus myydä ennen kuin ne erääntyvät eli nykyisessä korkotilanteessa lähes väistämättä tappiota tuottavia sijoituksia) on vain 8,6% asseteista. Lisäksi yhtiöllä on ilmeisesti melko paljon käteistä tai muuta helposti rahaksi muutettavaa omaisuutta, jotka vastaavat yhdessä AFS:n kanssa noin 17% talletuksista. Kaiken kaikkiaan yhtiön asema vaikuttaa siis kohtuullisen hyvältä, mikäli tallettajat eivät keksi nyt äkisti alkaa liikaa panikoimaan. 

Toisaalta nykytilanteen myötä ymmärrän miksi pankkeja joskus kutsutaan black boxeiksi. Niiden liiketoiminnan todellisesta tilasta on usein aika vaikea saada ihan tarkkaa kuvaa ja esimerkiksi SVB mainosti vielä hieman ennen kaatumistaan päässeensä jälleen Forbesin parhaiden pankkien listalle. Tavallisen tuulipukusijoitajan on aika vaikea saada tarkkaa kuvaa siitä, mihin pankit ovat omaisuuseriään sijoittaneet ja miten ne tietyissäkin markkinatilanteissa käyttäytyvät. Toisaalta markkinoilla on hyvin muistissa vielä finanssikriisi ja nykytilanne johtunee osittain siitä, että uhkakuviin ylireagoidaan.

Päädyinkin nyt pyrkimään hyödyntämään tilannetta niin, että hankin eilen hieman Nordean osakkeita, jotka olivat olleet selvässä laskussa. Sijoitusteesini oli, että Credit Suissen lainapaketti rauhoittaa markkinat ja ostajia on enemmän kuin myyjiä. Valitettavasti vaan taisin olla liikkeellä hieman liian aikaisin ja osua lähes pahimpaan ostoryntäykseen eli en päässyt kotiuttamaan osakkeita pikavoitoilla. Strategian seuraava siirto on katsoa pari päivää tilanteen kehittymistä ja myydä siinä kohtaa vastaava määrä INBK:n osakkeita joko neutraaliin hintaan tai pienellä tappiolla ja holdata Nordeaa todennäköiseen osinkoinnostukseen saakka. 

Ja loppuun vielä pieni positiivinen uutinen Nokian renkailta: Venäjän tehdas saatiin kaupaksi. Hinta oli 285 miljoonaa euroa eli ihan ilmaisesti tehdasta ei edes tarvinnut luovuttaa. Hinta oli tosin reilut 100 miljoonaa vähemmän, kuin mitä yhtiö oli Q3 raportissaan toivonut. Mutta hyvä, että saatiin edes jotain.

Poimintoja vuosiraporteista: Fortum, Ahold Delhaize, Aflac, Cibus, Ponsse

Piensijoittajia (sekä myös eläkeyhtiöitä) viime vuonna linsiin viilannut Fortum pyöräytti vuosiraporttinsa nähtäville maaliskuun toinen päivä. Kun Venäjällä jumissa olevat liiketoiminnot jätettiin pois laskuista onnistui yhtiö tekemään ihan kelpo tuloksen Clean Power Generation -segmentillään. EPS oli 1,21 €. Tasekin on nyt sitten ihan kunnossa, vaikka hetki sitten valtiota piti pyytää apuun hintaan mihin hyvänsä. Osinkoakin on tulossa anteliaa 91 senttiä. Kun yhtiö pääsee irtautumaan Venäjästä, tullee sen arvotuskin nousemaan. Tällä hetkellä P/E on Inderesin mukaan noin 12. Henkilökohtaisesti olen menettänyt kaiken luottmaukseni osakkaiden tasapuoliseen kohteluun tämän yhtiön kohdalla ja aion myydä harvat osakkeeni kun kurssi vaan sattuu olemaan sopiva. En osaa oikein arvioida tai haarukoida sopivaa hintaa eli tulen todennäköisesti siinä luottamaan Inderesin analyysiin. Tällä hetkellä 14,4 euron osakekurssilla suositus kuuluu "Lisää". Eli minä holdaan.

Myös Koninklijke Ahold Delhaize on julkaissut vuosikatsauksensa. Liikevaihto kasvoi vuoden takaisestia 15%, online liikevaihto 8,9%, EPS 17,2% ja liikevoittoprosentti laski 0.1% prosenttiyksikköä. Eli varsin vahva tulos näiden lukujen perusteella. Positiivisesta on myös se, että yhtiö antoi sekä suoraa taloudellista tukea, että myös ruoka- ja välttämättömyystarvikelahjoituksia Ukrainasta pakolaisiksi joutumaan lähteneille. Ensi vuonna yhtiö tavoittelee kannattavuuden pysymistä samalla tasolla, nousevaa osinkoa sekä nettimyynnin kasvua. Market Screenerin mukaan yhtiön vuoden 23 P/E olisi 12 ja ensi vuoden vähän päälle 11. Osinkotuotoksi muodostuu 1,05 euron osingolla ja nykyisellä 30,2 euron osakekurssilla vähän alle 3,5%. Yhtiö vaikuttaa mielestäni tällä hetkellä aika lailla oikein hinnoitellulta.

Vakuutusyhtiö Aflacista en olekaan tainnut aikoihin kirjoitella. Tätäkin jouduin aikanaan melko pitkään holdaamaan ja luottamaan siihen, että tasaisen suoriutumisen myötä osakekurssikin jossain kohtaa alkaa nousta. Tällä hetkellä osakkeet ovatkin salkussani yli 100% plussalla. Yhtiöhän on varsin herkkä jeni-dollarivaluuttakurssisuhteen muutoksille ja tämä suhde oli viime vuoden lopussa lähes 20% matalampi kuin vuosi sitten. Näin ollen dollareissa raportoitu tulos laski koko vuoden osalta 3%, mutta koska yhtiö osti takaisin omia osakkeitaan merkittävän määrän. EPS kuitenkin nousi. Japanin segmentin vakuutustulos laski vähän reilut 4% jeneissäkin mitattuna, mutta sijoitustuottot kasvoivat reilut 5%. USA:n osalta vakuutustulos laski 0,8% ja sijoitustuotot kasvoivat 0,1%. Osinkoa nostettiin vuoden 2022 viimeisellä neljänneksellä 42 senttiin. Osikoa on nyt nostettu peräti 40 vuotta putkeen. Yhtiön P/E on tällä hetkellä noin 12 ja p/b 1,8. Hitaasti kasvavalle ja noin 15% oman pääoman tuottoon kykenevälle yhtiölle tämä lienee melko lailla neutraali arvostus. 

Kiinteistösijoitusyhtiöt ovat olleet nousevien korkojen kanssa helisemässä. Ruotsalainen Cibus julkaisi vuosituloksensa viime kuun loppupuolella. Vuokratuotot kasvoivat, mutta niin myös kulut. Syystä tai toiselta yhtiö ei voinut ilmoittaa prosentiaalisia muutoksia, joten nämä täytyy raportista itse laskea auki. Tämä on minusta aina vähän negatiivinen merkki. Yritetäänkö tässä vähentää huomioin kiinnittymistä epäsuotuisiin lukuihin? Joka tapauksessa tulot kasvoivat suurinpiirtein 32% ja menot 15%. Tässä ei kuitenkaan ole huomiotu kertaluonteisia eriä (joita yhtiön mukaan ovat esimerksi valuuttakurssien muutokset). EPRA NAV nousu 14,7 euroon osakkeelta (13,4). Voittoon kuitenkin näköjään sisällytettiin myös realisoitumattomia myyntivoittoja eli ns. Ecxel-rahaa. Osinkoa ehdotettiin jaettavksi 90 senttiä vuoden aikana verrattuna aiemman vuoden 99 senttiin. Tämä kertoo sitten ehkä paremmin konkreettisesta taloudellisesta tilanteesta. Eli rahoitusmenot ovat nousussa. Nordea analysoi seuraavaa: "Cibus's Q4 2022 income from property management (IFPM) was below consensus, even when adjusted for EUR -1.6m in one-offs. Earnings capacity-based IFPM per share declined by 9% q/q, down to EUR 1.16. This was mainly caused by an increase in the cost of debt, i.e. 3.9% in Q4 from 3.1% in Q3. Cibus cut its dividend to EUR 0.90 (from EUR 0.99) to reflect the changing interest rate environment. From the new dividend base, Cibus argues that it can pay an annually increasing dividend. The share is trading at a ~25% discount to EPRA NRV, which corresponds to an implied yield of ~6.5%. We cut adjusted EPS by 6-9% for 2023E-25E due to higher interest costs. Our fair value range is SEK 140-180 (160-200) per share, based on a mix of P/EPRA NAV and peer valuation. Cibus needs to refinance its EUR 61.8m bond expiring in Q3 2023, which will further increase interest costs." Oletettavasti jossain kohtaa korotkin kääntyvät laskuun ja siinä kohtaa esim. Cibuksen osakekurssi ylös. Vaikea vaan tarkkaa ajankohtaa tietää, mutta yleensä hyvä paikka on ollut ostaa tilapäisissä - ja yhtiöstä itsestään pääosin johtumattomissa - vaikeuksissa olevaa yhtiötä silloin, kun tulevaisuudessä ei juuri ole mitään erityisempää positiivista ajuria näkyvissä. 

Myös vieremäläinen metsäkonevalmistaja Ponsse julkaisi tuloksensa viime kuussa. Venäjän aloittama hyökkäyssota iski yhtiöön kohttuullisen pahasti ja lisäksi kannattavuuden suhteen haasteita tuottivat komponttien saatavuusongelmat, inflaatio ja Brasilian tytäryhtiön ongelmat. Tästä huolimatta liikevaihto kasvoi viime vuonna 24%. Liikevoitto kuitenkin laski seitsemisen prosenttia ja myös kannattavuus laski pari prosenttiyksikköä. Yhtiön rahoitusasema on katsauksen mukaan säilynyt vahvana ja uusia tilauksia on saatu mukavasti. Yhtiö kuitenkin arvio kuluvan vuoden liikevoiton olevan vain hieman suurempi, kuin jatkuvien toimintojen liikevoiton vuonna 2022 (46,6 miljoonaa). Inderes ei raportista erityisemmin innnostunut. Analyysiyhtiön mukaan Ponssen P/E on noin 15 kuluvan vuoden tulosennusteelle. Osinkotuotto on 3,3%.. Henkilökohtaisesti tykkään Ponssesta ja näkisin, että osake on tällä hetkellä melko neutraalisti hinnoiteltu. Voisin hankkia lisääkin, jos vaan tilille jostain ilmestyisi ylimääräistä rahaa sijoitettavaksi.

Lyhyet kommentit tulosjulkistuksista: NoHo ja Citycon

 Ravintolakonserni NoHo julkisti Q4 tuloksensa pari päivää sitten. Inderes kommentoi ravintolamarkkinan olleen yllättävänkin defensiivinen. Yhtiön kannattavuus oli hyvä Suomessa, mutta selvästi heikompi ulkomailla. Raportoitu EPS laski selvästi, mutta tämä johtui myytäviksi varoiksi luokitellun Eezyn osakkeen markkina-arvon laskusta. Oikaistu EPS olisi ollut 14 senttiä, kun vuosi sitten vastaavalla ajalla se oli 8 senttiä osakkeelta. Koko vuoden liikevoittoprosentti oli karvan yli 10. Korollista nettovelkaa oli 121 miljoonaa ja se on vuodessa tullut alas noin 20 miljoonaa. Ensi vuoden näkymät yhtiö kuvaa varsin hyviksi huolimatta kuluttajien laskevasta ostovoimasta. Osinkoakin on luvassa 40 senttiä, joka tekee osinkotuotoksi noin 4,9 % nykykurssilla. Inderes näkyy yhtiön arvostuksen edelleen houkuttelevana (P/E tälle vuodelle ennusteiden mukaan noin 15). Pidemmällä aikavälillä keskeisessä roolissa on pääoman allokointi, sillä yhtiö investoi varsin merkittäviä määriä takaisin liiketoimintaan. Itse näkisin tällä hetkellä suurimpana riskinä yhtiön kohtuullisen korkean velkaantuneisuuden yhdistettynä hieman epävarmaan markkinatilanteeseen. NoHon paino arvo-osuussalkussani on tällä hetkellä vähän päälle 2% ja olen siihen toistaiseksi nykyisessä korkoympäristössä tyytyväinen. Ravintolassakäynti ei kuitenkaan ole esim. ruokaostoksiin, asumiseen, energiaan, terveydenhuoltoon tai vakuutuksiin rinnastettavissa oleva (länsimaisen ihmisen) välttämättömyystuote, joten mikäli talous kovasti taantumaan tai jopa lamaan ajautuu, niin siitä varmasti ollaan valmiita tinkimään. Sinällään asia ei ole ongelma, koska omistanhan minä myös esim. kiukauta ja merkkireppuja valmistavia yrityksiä, mutta niiden tase nähdäkseni kestää myös selvänkin taantuman.

Myös Citycon julkaisu tuloksensa hiljattain. Viime vuonna nettovuokratuotot kasvoivat 6,6% ja myös keskivuokra nousi. Lisäksi yhtiö sai kaupattua ydinliiketoimintaansa kuulumattomia kiinteistöjä "noin kirja-arvolla" ja rahat niistä käytettiin velkojen lyhentämiseen. Sitten huonot uutiset: operatiivinen tulos oli 112,6 miljoonaa, joka on 0.8% vähemmän kuin vuosi sitten. Oikaistu operatiivinen tulos/osake laski myös ollen 0,55 e ja laskua vuoden takaisesta hieman yli 2%. Osakekohtainen nettovarallisuus laski reilut 9%. Nykyisen portfolion osalta luvut ovat toki ruusuisemmat, mutta en nyt sitten tiedä kuinka relevanttina tätä täytyy pitää. Toki välillä voi tehdä aivan loistavia löytöjä osakkeista, joiden ydinliiketoiminnan potentiaali peittyy toistaiseksi johonkin ei-niin-kannattavaan (kuten vaikkapa Revenio tai Alma media joskus aikanaan). Sijoitustiedon palstalla on jonkin verran analysoitu tulosta ja näyttäisi siltä, että jos inflaatiokorotuksia ei vielä ole täysmääräisesti vuokriin tuoto ja ne sinne jatkossa saadaan niin operatiivinen tulos voisi kääntyä nousuun. Tämä riippuu kuitenkin myös tulevien lainojen koroista. Varsinaista osinkoa Citycon ei aio jakaa, mutta pääoman palautusta tulee 50 senttiä eli käytännössä koko oikaistu operatiivinen osakekohtainen tulos. Nykyiselle osakekurssille tämä on kohtuullisen reipas 7,5% "osinkotuotto". Verotuksen näkökohdasta hyvä juttu on se, että Cityconin osakkeet sijaitsevat osakesäästötililläni.

Lisäys Fenix Outdooria

 Kirjotin viimeksi Fenix Outdoorista ja firman arvostuksesta ja totesin sen olevan kohtuullisen houkutteleva. Yhtiö julkaisi Q4-raporttinsa pari päivää sitten. Raportin mukaan viime vuonna liikevaihto kasvoi 17%, mutta verojen jälkeinen voitto vain 61 miljoonaan aiemmasta 57 miljoonasta. Erityisesti merkillepantavaa oli, että Q4:n voitto oli matalampi kuin vuosi sitten, kyseessähän on oikeastaan ensimmäinen tai toinen kunnolla vuoden takaiseen vertailukelpoinen vuosineljännes. Q4:lla liikevaihto kasvoi hieman, mutta tulos oli siis matalampi. Syyksi yhtiö kuitenkin kertoo kertaluonteiset kulut ja ilman näitä oltaisiin päästy viime vuoden ennätysneljänneksen lukemiin. Laajentuminen Pohjois-Amerikaan etenee. 

Osinkoa ehdotettiin 15 kruunua, joka on saman verran kuin viime vuonna, tosin ilman lisäosinkoa. Osinkotuotoksi muodostuu siis vähän alle 2% nykykurssilla. 

Mielenkiintoista kyllä, raportti sisältää myös jonkin verran pohdiskelu koronan vaikutuksista yrityksen toimintakulttuuriin. Etäpalaverien negatiiviseksi puoleksi mainitaan työntekijöiden luovuuden väheneminen. Fenixillä onkin tarkoituksena palata enemmän aiempaan läsnäolopalaverikulttuuriin. Lisäksi yhtiö on käyttänyt vahvaa tasettaan varastojen täydennykseen, mikä inflaation ja nousevien kustannusten aikana lieneekin järkevää. Myös yritysostojen mahdollisuus tuodaan esiin. Tulevaisuus tuo epävarmuutta, mutta toisaalta myös mahdollisuuksia. 

Minusta raportti oli kaiken kaikkiaan varsin myönteinen. Markkinat eivät siitä erityisemmin kuitenkin pitänee ja osake onkin ollut tänään muutaman prosentin laskussa. Päätin tässä kohtaa täydentää positiotani, koska osake vaikuttaa järkevästi hinnoiteltu ja tykkään muutoinkin firmasta.