First Internet Bancorpin Q1

 Orastavan pankkikriisin pelossa olen nyt seuraillut poikkeuksellisen aktiivisesti USA:ssa toimivaa pienehköä nettipankkia First Internet Bancorpia (INBK). Jotenkin logiikka kai menee niin, että jos huomaan jotain merkkejä lähestyvästä varmasta kadotuksesta niin myyn osakkeeni äkkiä pois niin kauan kun niistä jotain saa. Sinällään ajatuskulku on hieman epälooginen, koska aika moni muu ehtii analyyseissään ensin. Mutta jospa tällä pohdiskelulla saisi sen verran mielenrauhaa ettei tee hätäisiä ratkaisuita. 

Q1 tulos julkaistiin siis toissapäivänä ja osakekurssi näyttää olleen sen jälkeen noin dollarin laskussa, joten jotain siitäkin voinee päätellä. Hyvää raportissa oli ainakin se, ettei pankki ole joutunut lainaamaan rahaa likviditeettiongelmien vuoksi ja että maksukyky on pankin mukaan edelleen vahva. Jos nyt yhtään pankkikielestä mitään ymmärrän niin eräpäivään asti pidettävien omaisuuserien laskennalliset tappiot muodostavat 13,3% pankin kirjanpitoarvosta. Nämä kirjanpidolliset asiat liittyvät siis nopeasti nousseisiin korkoihin, jolloin alemmalla kuponkikorolla uloslaskettujen velkakirjojen arvo laski vastaamaan noussutta korkotasoa. Sinällään tämän ei kai pitäisi ihan mahdottomia ongelmia aiheuttaa, koska jos nämä velkakirjat pidetään erääntymiseen saakka niin toki niillä jotain konkreettista tuottoa on (vaikka vaihtoehtoinen riskitön tuotto olisikin korkeampi). Ilmeisesti pankitkaan eivät ole näitä nähneet suurempana ongelmana ennen kuin ovat ajautuneet likviditeettiongelmiin. 

Onko tämä reilut 13% sitten paljon vai vähän? Seeking Alphan artikkelin mukaan arvo vaihtelee Wells Fargon ja Citygroupin noin 30%:sta JP Morganin 12%:iin. Korkeimpia lukemia oli Signature Bankilla (73%) ja PacWest Bancorpilla (67%). Hieman yllättävää on kuitenkin, että Silicon Valley Bankin luku oli vain vähän päälle 10% pankin kyykätessä. Eli tämän suhteen ei voi tuudittautua siihen ettei mitään pahaa voi INBK:lle tapahtua, mutta toisaalta luvut eivät missään nimessä ole pahimmasta päästä.

Kun jatketaan tulospuolelle, niin huomataan että tulos painui tällä neljänneksellä 1,3 miljoonaa miinukselle (14 senttiä osakkeelta). Syynä oli yhden yrityisasiakkaan lainan alakirjaus (4,7 miljoonaa) sekä 3 miljoonaan ennakkoon tiedossa olleet kulut asuntolainauksesta luopumiseen liittyen. Positiivista oli, että talletukset pankkiin kuitenkin kasvoivat neljänneksellä. Pankki kertoo talletusten olevan peräisin varsin erilaisista lähteistä (yritykset, yksityiset, julkiset varat, jne), mikä lienee hyvä asia. Myös lainojen määrä kasvoi. Toisaalta kuitenkin rahoituskulut kasvoivat jälleen nopeammin kuin lainojen tuotot. Lainojen keskituotto oli nyt 4,96% ja rahoituskulut 3,24%. Korkokate on jatkuvasti ollut paineen alla ja laskenut seuravaan taulukon mukaisesti:

Samalla toki myös tuotot ovat laskeneet:

Pankin mukaan myös kilpailu lainoista on kiristynyt. Yhtiö kuitenkin kertoo, että vain 4,4% lainoista on toimitiloihin liittyvää. Näiden lainojen suuri määrä joidenkin pienempien pankkien lainakannassa pelätään aiheuttavan seuraavat ongelmat pankkisektorilla.  

Kaiken kaikkiaan voinee todeta, ettei pankkisektori todellakaan ollut sellainen rahantekokone, jollaiseksi se korkojen alkaessa nousta julistettiin. Toisaalta INBK näyttää mielestäni asemoituneen nykytilanteeseen ihan ok. Mutta hankalia aikoja saattaa silti olla edessä, mikäli korot yhä nousevat ja yrityksiä alkaa kaatua. 

Olutta ja pankkeja

 Olvi on jo ennättänyt julkaisemaan Q1-katsauksen. Kustannukset ovat pysyneet korkeina, mutta myynti on vetänyt. Se on hyvä. Huonompaa on, että Valko-Venäjältä on lätkäisty aika mielivaltaiselta vaikuttava 12,2 miljoonan sakko. Mielenkiintoiseksi asian tekee, että sakon perusteita ei ole mitenkään tarkemmin kerrottu. Näin jälkikäteen arvioiden Valko-Venäjälle lähteminen on ollut virhe, vaikka Lidskoe Pivo tekikin vuosia hyvää tulosta siellä. Ja pois on tässä vaiheessa myöskin melko hankala päästä.

Pankkikriisistä on puhuttu ja vaikka tällä hetkellä tilanne näyttääkin hieman tasoittuneen niin ainakin arvostuksista päätellen uhka leijuu yhä ilmassa. Phoebus-blogissa oli aiheeseen liittyen hyvä kirjoitus hiljattain. Artikkelissa tarkastellaan luottoriskijohdannaisia, jotka ovat useimmiten ennakoineen pankkien ongelmia hyvin etukäteen. Tällä hetkellä luvut näyttävät suurimman osan pankeilta suhteen hyviltä (poislukien pari italialaispankkia, joiden ongelmat ovat kai yleisessä tiedossa). Handelsbankenin ja Nordean luvut ovat parhaasta päästä eli siinä mielessä kaikki kunnossa. Taulukosta ei kuitenkaan löydy INBK:n lukua. En sitä nyt äkkiseltään mistään muualtakaan löytänyt. Vilkaistessani yhtiön lainaportfoliota ajattelin kuitenkin, että toisin kuin ongelmiin joutuneet pankit INBK vaikuttaa hallineensa riskit kohtuullisen hyvin. Aika näyttää olenko tässä arviossa yhtään oikeassa.

Pankkiosakkeiden alamäki jatkuu

 Eipä mennyt tilanne sitten ihan niin kuin viimeksi uumoilin. Credit Suisse yhdistyi UBS:ään ja osakkenomistajat ottivat takkiinsa. Nordean osinkokin irtosi jo ja osake treidaa nyt hieman alle kympissä. Ikävintä on kuitenkin se, ettei INBK:n kurssi toipunutkaan tasolle, jota toivoin. Jenkit ovat nyt vetäneet sijoituksiaan pois pienemmistä pankeista ja siirtäneet niitä isompiin, sellaisiin joiden arvellaan olevan "too big to fail" ja ehkä myös Neil Youngia lainten "too rich for jail". Mitään uutta negatiivista uutista ei nyt kuitenkaan ole pankista kuulunut eli pitänee nyt vaan luottaa siihen, että homma on hanskassa ja jatkaa holdaamista. Panikoidakaan ei enää näillä kurssitasoilla kannattane. 

Pankkikriisi heiluttaa salkkua

 Ellei ole sattunut aivan uutispimennossa elämään, niin ei ole voinut olla törmäämättä siihen, että pankkisektorilta kuuluu dramaattisia uusia: Silicon Valley Bank ja pari muuta pienempää jenkkipankkia ovat menneet nurin ja Credit Suissekin on tarvinnut lainaa Sveitsin valtiolta. Tilannetta on analysoitu perusteellisesti mm. Omavaraisuushaasteen blogikirjoituksessa. Lyhyesti tiivistettynä nopeasti nousevat korot eivät siis olleetkaan ainoastaan lupa printata rahaa, vaan pankkien omat bondeihin tehdyt sijoitukset ovat painuneet negatiivisiksi. Tämä ei sinällään vielä ole paha juttu, mutta paniikin tarttuessa ja sijoittajien vetäessä rahojaan syystä tai toisesta pois pankista tämä johtaa vaikeuksiin. Nousseisiin rahoituskustannuksiin viittaavaa oli nähtävissä jo mm. First Internet Bancorpin (INBK) viimeisimmässä osavuosikatsauksessa.

Vaikkei First Internet Bancorp nyt taida ihan pahimmalla vaaravyöhykkeellä ollakaan (toisin kuin esimerkiksi käsittääkseni Utahissa toimiva Zion Bank), niin kurssista on silti lähtenyt muutamassa päivässä jo useampi kymmenen prosenttia pois. Eilen osake tosin oli reilun 10% nousussa, kun uutiset Sveitsin valtion rahoitusavusta Credit Suisselle julkaistiin. Mieleen nousee kuitenkin väistämättä kysymys siitä, että voisiko sama (kuin SVB:lle) tapahtua INBK:lle. Rauhoittavin tieto lienee ehkä se, että toisin kuin SVB ja esim. Zion Bank, INBK ei ole mitenkään erityisesti keskittynyt yrityslainoihin vaan yhtiö kertoo itsekin toimialastaan seuraavaa: "it provides commercial real estate (CRE) lending, including nationwide single tenant lease financing and commercial and industrial (C&I) lending, including business banking/treasury management services. " 

Seeking Alphassakin on jo aihetta ehditty perata. Yhtiö ei juurikaan maksa osinkoa, joten suurin osa tuotoista on jätetty taseeseen. Hyvä puoli on myös se, että yhtiön AFS portfolio (joka sisältää siis lähinnä kai bondeja, joita on tarkoitus myydä ennen kuin ne erääntyvät eli nykyisessä korkotilanteessa lähes väistämättä tappiota tuottavia sijoituksia) on vain 8,6% asseteista. Lisäksi yhtiöllä on ilmeisesti melko paljon käteistä tai muuta helposti rahaksi muutettavaa omaisuutta, jotka vastaavat yhdessä AFS:n kanssa noin 17% talletuksista. Kaiken kaikkiaan yhtiön asema vaikuttaa siis kohtuullisen hyvältä, mikäli tallettajat eivät keksi nyt äkisti alkaa liikaa panikoimaan. 

Toisaalta nykytilanteen myötä ymmärrän miksi pankkeja joskus kutsutaan black boxeiksi. Niiden liiketoiminnan todellisesta tilasta on usein aika vaikea saada ihan tarkkaa kuvaa ja esimerkiksi SVB mainosti vielä hieman ennen kaatumistaan päässeensä jälleen Forbesin parhaiden pankkien listalle. Tavallisen tuulipukusijoitajan on aika vaikea saada tarkkaa kuvaa siitä, mihin pankit ovat omaisuuseriään sijoittaneet ja miten ne tietyissäkin markkinatilanteissa käyttäytyvät. Toisaalta markkinoilla on hyvin muistissa vielä finanssikriisi ja nykytilanne johtunee osittain siitä, että uhkakuviin ylireagoidaan.

Päädyinkin nyt pyrkimään hyödyntämään tilannetta niin, että hankin eilen hieman Nordean osakkeita, jotka olivat olleet selvässä laskussa. Sijoitusteesini oli, että Credit Suissen lainapaketti rauhoittaa markkinat ja ostajia on enemmän kuin myyjiä. Valitettavasti vaan taisin olla liikkeellä hieman liian aikaisin ja osua lähes pahimpaan ostoryntäykseen eli en päässyt kotiuttamaan osakkeita pikavoitoilla. Strategian seuraava siirto on katsoa pari päivää tilanteen kehittymistä ja myydä siinä kohtaa vastaava määrä INBK:n osakkeita joko neutraaliin hintaan tai pienellä tappiolla ja holdata Nordeaa todennäköiseen osinkoinnostukseen saakka. 

Ja loppuun vielä pieni positiivinen uutinen Nokian renkailta: Venäjän tehdas saatiin kaupaksi. Hinta oli 285 miljoonaa euroa eli ihan ilmaisesti tehdasta ei edes tarvinnut luovuttaa. Hinta oli tosin reilut 100 miljoonaa vähemmän, kuin mitä yhtiö oli Q3 raportissaan toivonut. Mutta hyvä, että saatiin edes jotain.