Blogi sisältää aloittelevan sijoittajan mietteitä sijoittamisesta ja arvonmäärityksen sietämättömästä keveydestä

perjantaina, syyskuuta 24, 2021

Modulightin listautuminen

 Helsingin pörssi, tai oikeammin sen First North-lista, saa jälleen uuden tulokkaan kun Modulight listautunee (mikäli antiin on riittävästi kiinnostusta). Omavaraisuushaaste-blogissa yhtiötä on käyty varsin tarkkaan jo lävitse, eikä minulla oikeastaan ole siihen suuremmin mitään lisättävää. Yhtiötä verrataan osttain Revenioon, mutta ainakin nopealla vilkaisulla kassavirran perusteella Modulightin toimiala vaikuttaa enemmän pääomaa sitovalta. Toisaalta yhtiö on vasta kasvuvaiheessa joten liiketoiminnan vakiinnutta kassavirtaa todennäköisesti riittänee jaettavaksikin. Yhtiö itsekin kuitenkin uumoilee, ettei se tule tapahtumaan lyhyellä tai edes keskipitkällä aikavälillä.

Kaiken kaikkiaan ajattetelen, että kyseessä on mielenkiintoinen yhtiö johon ajattelin sijoittaa vähän pidemmälläkin aikajänteellä. Anti tullaan varmaan ylimerkitsemään, joten tein toimeksiannon sellaisella osakemäärälle, jonka ajattelisin maksimissaan haluavani. Uskoisin etten tule saamaan niistä edes puolta, mutta jospa edes jollain prosentilla yli sen nimimäärän kuitenkin.

perjantaina, syyskuuta 10, 2021

Mietteitä Kreaten arvotuksesta

 Olen kirjoittanut Kreatesta jo aiemminkin ja helmikuussa pohdiskelin melko pitkään yhtiön arvostusta. Yhtiö on tämän jälkeen julkaissut H1 raportin vuodelta 2021 ja odotetusti liikevaihto laski hieman. Kannattavuus kuitenkin pysyi melko lailla aiemmalla tasolla. Kreate itse kertoo talousellisiksi tavoitteekseen liikevaihdon kasvattamisen 300 miljoonaan euroon vuoteen 2024 mennessä. Yhtiö itse näkee kasvun ajureina mm. kaupungistumisen sekä infrarakentamisen korjausvelan. Lisäksi koronakriisisistä toipumiseen tähtäävästä elvytyksestä osa ohjautunee myös infrastuktuuri-investointeihin, vaikkeivat nämä nyt olekaan varsinaisesti kirjattuna EU:n elpymisvälineeseen

Itse näkisin tässä kohtaa järkevimpänä lähteä haarukoimaan Kreaten mahdollista arvoa EV/Sales-tunnusluvun kautta. Marketscreenerin käyttämien ennusteiden mukaan luku olisi 0,52 tälle vuodelle, 0,46 vuodelle 2022 ja 0,41 vuodelle 2023. P/E-luvut ovat vastaavasti noin 15, 11 ja 9. P/S luku on tällä hetkellä 99,7 miljoonan euron markkina-arvolle ja noin 220 miljoonan euron ennustetulle liikevaidolle tänä vuonna 0,45. 

Kun katsotaan millaisia vertailukohteita Kreatelle löytyisi Jenkeistä, jossa talouden elvytyksestä suuri osa on mennyt infrastruktuuriosakkeisiin, niin yksi vertailukohde voisi olla Granite Construction Incorporated (GVA). Yhtiötä kuvataan seuraavasti: "Granite Construction Inc delivers infrastructure solutions for public and private clients in North America. It primarily focuses on heavy civil infrastructure projects, including roads, highways, transit facilities, airports, and bridges. In addition, the company performs site preparation and infrastructure services for residential development, energy progress, and other facilities" 

GVA:n tunnusluvista Marketscreener kertoo seuraavaa: P/E 2021 on 29 ja vuodelle 2022 17. EV/Sales on 0,51 kuluvalle vuodella ja vuodella 2022 luku on 0,46. P/S on 0,49. GVA näyttää kuitenkin tehneen pari edellistä vuotta tappiota. Yhtiön tulosmarginaalit näyttävätkin olevan varsin kapeat. Vuosikertomus vaikutti ensisilmäyksellä pitkältä ja varsin sekavalta tai enemmänkin sellaiselta tasapaksulta hötöltä, jonne ehkä oli piilotettu myös vuoden 2019 huonompi suoriutuminen jonnekin. Sen verran kuitenkin kertomuksesta selvisi, että yhtiöllä on ilmeisesti myös omia kivilouhoksia. Kreate lienee kuitenkin ehkä askelta korkeammalla tuotantoketjussa. Hinnoittelukertoimet ovat yhtiöillä myynnin osalta melko samat, mutta P/E: suhteen Kreate on edullisempi.

Toinen vertailukohde voisi olla Construction Partners Inc (ROAD). Yhtiötä kuvaillaan seuraavasti: "Construction Partners Inc operates as an infrastructure and road construction company. It provides construction products and services to the public and private sectors. Its services cover the construction of highways, roads, bridges, airports, and commercial and residential sites. The company provides site development, paving, utility and drainage systems, as well as supplies hot mix asphalt". ROAD treidaarin sitten jo selvästi korkeammilla tunnusluvuilla: P/E on kuluvalle vuodelle 52 ja ensi vuodellekin 36. EV/Sales on tälle vuodelle 2 ja ensi vuodelle 1,7. Käyttökate yhtiöllä on melko lailla Kreatea vastaava. Markkina-arvo onkin sitten lähes 20-kertainen. 

Jos katsotaan vielä iShares US Infrastructure ETF:n tunnuslukuja niin sielläkin P/S on 1,2 ja P/E 15. 

Mitä näistä nyt sitten voi päätellä? Ehkä ainakin sen, että jenkkiosakkeisiin verrattuna Kreate ei vaikuta olevan hinnalla pilattu. Jos Kreate pääsee 300 miljoonan euron liikevaihtoon vuonna 2024 niin osakkeelle hyväksyttävä P/S-luku voisi nykytilanteessa olla jopa 2. Tällöin markkina-arvo olisi 600 miljoonaa euroa eli kuusinkertainen nykyiseen verrattuna. On kuitenkin vaikea uskoa, että tuossa vaiheessa sijoittajet enää innostuvat infrafirmoista samalla tavalla, sillä todennäköisimmän skenaarion mukaan elvytystä ei tuossa vaiheessa enää tarvita vaan talous kasvaa jo itsessäänkin hyvin. Mutta nykyiselle myynnille voisi minusta hyväksyä ainakin P/S-luvun 1, jolloin osakkeen arvostuksella olisi vielä mahdollisuus tuplaantua. Saa nähdä kuinka käy. 


tiistaina, syyskuuta 07, 2021

Netumin mahdollinen potentiaali

 IT-palvelutalo Netum listautui kesäkuussa First Northiin. Yhtiö kertoo olevansa kannattavasti kasvava ja listautumishetkellä anti vaikutti varsin edulliselta 3,2 euron listautumishinnalla. Tällä hetkellä kurssi pyörii noin 4,2 eurossa eli ylöspäin on tultu reilut 30%. Viime aikoina kurssi on kuitenkin pysytellyt tasaisesti pari pientä piikkiä lukuunottamatta aika lailla listautumisen jälkeisissä hinnoissa. 

Netum itse kertoo liiketoiminnastaan auttavansa asiakkaitaan niiden aiemman käyttökelpoisen IT-varannon yhdistämisessä uusin palveluihin ja tekniikoihin. Mukana on kyberturvallisuutta, Saasia, skaalautuvaa kriittisten järejstelmien palvelua, ingraatiota ja mitä näitä nyt on. Suurin osa asiakkaista on julkishallinnon palveluita kuten esimerkiksi Digi- ja väestötietovirasto, Työ- ja elinkeinoministeriö, Puolustusvoimat ja Opetushallitus. Muita asiakkaista ovat mm. Aalto University, Posti ja Gasum. Äkkiseltään ajateltuna pitäisin näitä julkishallinnon toimijoita aika luotettavina ja pitkäaikaisina asiakkaina, mutta toisaalta mitään räjähdysmäistä kasvua ei siltä suunnalta liene odotettavissa. 

Yhtiö kertoo itse kilpailueduikseen suuren yrityksen palvelutarjooman, vahvan kyberturvaosaamisen, joudtavuuden ja ketteryyden sekä kokeneen ja osaavan henkilöstön. Näistä kaksi viimeksimainittua ovat oletettavasti hieman haastavia säilyttää jos kasvu on kovin nopeaa. Ensimmäinen taas ei ole kilpailuvaltti enää muiden suurten yritysten joukossa ja vahva kyberosaaminenkaan ei mitään erityistä vallihautaa tarjonne. Eli näkisin ettei ainakaan tämän perusteella Netumilla ole mitään kestävää kilpailuetua muihin nähden.

Kyberturvapalvelut ovat kuitenkin varsin reippaasti kasvava segmentti ja Netumin sijoittajaesityksen mukaan viimeisimmän viiden vuoden aikana ala on kasvanut 5% vuosivauhtia. Kyberturvallisuus on muodostanut kuitenkin vain 14% yhtiön 17,5 milj. euron liikevaihdosta vuonna 2020. 48% tuli digipalveluiden kehittämisestä ja 26% jatkuvuuspalveluista. Vuonna 2020 orgaanista kasvua liikevaihdossa oli 27% edellisestä vuodesta. Ilman poistoja tilikauden tulos oli noin 2,4 milj. euroa ja 27 senttiä osaketta kohden. Poistot huomioiden osakekohtainen tulos oli 15 senttiä. Tässä on huomioitava, että yhtiö käyttää kirjanpidossaan FAS-käytöntöä. Muistaakseni tässä poistoja tehdään vuosittain taseeseen kirjattujen ostettujen yritysten liikearvosta joka ylittää yrityksen nettoarvon, kun taas IFRS:ssä arvoja vain testataan vuosittain ja poistoja tehdään vain tarvittaessa. Ainakin mitä olen näiden First North-yritysten tilinpäätöksiä seurannut niin poistojen määrä vähenee selvästi kun yhtiö siirtyy IFRS-käytännön mukaiseen kirjanpitoon. Ja poistothan ovat sinällään "Excel-rahaa" eli ne eivät vaikuta kassavirtaan.

Netumin tavoitteena on 30 miljoonan euron liikevaihto vuonna 2023 pääosin orgaanisen kasvun myötä. Lisäksi tavoitteena on vähintään 15% käyttökatemarginaali. Vuonna 2020 yhtiö pääsikin tähän käyttökatteen ollessa 18,5%. Osinkoa pyritään jakamaan vähintään 40% vertailukelpoisesta tilikauden voitosta. 

Netum julkaisi 24.8. ensimmäisen H1 raporttinsa pörssinoteerattuna yhtiönä. Inderes kommentoi aamukirjeessään tulosta malliikkaaksi aloitukseksi pörssitaipaleelle. Liikevaihto kasvoi H1:n aikana hieman reilut 20% aiemmasta. Henkilöstön rekrytoinnissakin on ilmeisesti onnistuttu ihan hyvin. Inderes on analysoinut yhtiötä myös jo kesäkuussa. Tällöin analyysiyhtiö ennakoi Netumin liikevaihdon kasvavan yhtiön omaa ennustetta hitaammin ollen noi 24 milj. euroa vuonna 2023. Inderes ennustaa P/E-luvuksi tälle vuodelle noin 20 ja 2022 luvun olevan noin 18. EV/EBIT olisi vastaavasti 14 ja 12. 

Nähdäkseni yhtiön arvostus ei tässä kohtaa ole mitenkään järjestön. Jos yhtiö pääsee omaan tavoitteeseensa ja liikevaihto olisi 30 miljoonaa vuonna 2023 niin tulosta voisi syntyä ehkä 10% liikevaihdosta. Tällöin yhtiön nykyisellä 49 milj. euron arvolla P/E olisi noin 16. Mikäli kasvu toteutuisi näin rajuna niin uskoisin, että yhtiötä tultaisiin arvottamaan ehkä P/E-luvulla 25. Tällöin osakekurssi voisi olla 6,5 euroa eli nousupotentiaalia löytyy noin 50%. Tämä kuitenkin edellyttää, että yhtiö pääsee omiin tavoitteisiinsa. Mitään varmoja takeita siitä ei missään nimessä ole. Jos Inderesin ennuste toteutuu, niin tällöin P/E vuoden 2023 tuloksella olisi nykyhinnallekin vielä 20 ja tuskinpa yhtiötä juuri tuota korkeammalla kertoimella tällöinkään arvostettaisiin. Kaiken kaikkiaan Netum näyttää tällä hetkellä olevan aika lailla täyteen hintaansa arvostettu.

perjantaina, syyskuuta 03, 2021

KWEB eli kiinan internetfirmat ja tilin avaus Degirolle

 Kuten taisin jo aiemmin mainita, kuuntelin PYN Eliten salkunhoitaja Petri Deryngin mielenkiintoisen haastattelun Inderes podista tässä hiljattain. Haastattelussa Petri toi esiin näkymyksiään Aasian markkinoista ja siitä millaisia kasvumahdollisuuksia kiinalaisilla teknologiayrityksellä Aasiassa on. Toisaalta esiin tuotiin myös sitä, miten erityisesti Kiinan kohdalla yksittäisen osakkeen poiminta pelkkien tunnuslukujen kohdalla on hankalaa ja ettei siellä välttämättä toimi monella muulla markkinalla käyttökelpoinen edullisten yhtiöiden poiminta vaan laadusta kannattaa ehkä hieman maksaakin.

Näiden ajatusten pohjalta olen tehnyt jonkin verran selvitystyötä kiinalaisista teknologiayhtiöistä. Tässä yhteydessä törmäsin KraneSharesin kiinalaisiin internet-yhtiöihin sijoittavaan KraneShares CSI China Internet ETF:n (KWEB). Rahastoyhtiö esittelee itse tuotetteensa tarjoavan seuraavaa: "Access to Chinese internet companies that provide similar services as Google, Facebook, Twitter, eBay, Amazon, etc" ja "Exposure to companies benefitting from increasing domestic consumption by China's growing middle class". Kuulostaaa melko houkuttelevalta. Suurimmat omistukset ovat melko tuttuja eli listalta löytyy Tencentiä, Alibabaa, JD.comia, Pinduoduoa sekä Meituania. Rahaston kulusuhde on kohdemarkkina huomioiden melko kohtuulliselta kuulostava 0,73%. 

Rahaston kehitystä seuratessa huomio kiinnittyy siihen, että alkuvuoden huipuista ollaan tultu aika lailla alas. Tämä johtuu ilmeisesti ainakin sijoittajien huolista kohdistuen kiristyneeseen lainsäädäntöön esimerkiksi Kiinan peliteollisuutta koskien. Samaan aikaan firmat ovat kuitenkin tehneet tulosta melko lailla aiempaan tapaan. Kurssilaskun seurauksena KWEB:n yritysten P/E on kuitenkin hieman alle 20, kun USA:n internetosakkeiden vastaaava luku on ilmeisesti noin 30. Koko kehittyvien markkinoiden internetosakkeita seuraava Emerging Markets Intrnt & Ecmrc ETF:n P/E on niin ikään 23, vaikka ETF:ssa suurimmassa painossa olevat osakkeet ovatkin samoja kuin KWEB:ssä. 


Hetken asioita pohdiskeltuani tulin siihen tulokseen, että keskipitkällä ja pitkällä aikavälillä KWEB vaikutti sen verran hyvältä sijoitukselta, että päätin sännätä ostoksille käyttämään Alma median myynistä saamiani varoja. Vaan mitä vielä. Eihän tuota pystynytkään enää hankkia Nordentin kautta! "1.1.2018 voimaan astuneen EU-lainsäädännön (MiFID II) vuoksi Nordnetin kautta ei voi jatkossa enää tehdä ostotoimeksiantoja Pohjois-Amerikassa (USA:ssa ja Kanadassa) listatuille ETF:ille ja sertifikaateille (ETN/ETF)"

Asiaa selviteltyäni huomasin, että moni rahastoyhtiö on kuitenkin tehnyt rinnakkaislistauksen useampaankin eurooppalaiseen pörssiin. Valitettavasti KWEB:n tapauksessa nämä ovat Lontoo, Amsterdam ja Milano. En kuitenkaan halunnut jättää näin hyvältä vaikuttanutta tilaisuutta käyttämättä, joten avasin tilin Degiroon. Tilin avaus hoitui suhteellisen nopeasti. Pieni yllätys tosin oli, että reaaliaikaisia talletuksia ei pysty tekemään ensimmäisen siirron jälkeen vaan jatkossa rahat pitää siirtää pankkisiirrolla Saksaan. Ilmeisesti kuitenkin O-P:n ja minun tapauksessani myös Nordean kautta rahat näkyivät jo seuraavana aamuna klo. 10. Positiivinen yllätys oli myös se, että ETF:n hankinta Amsterdamista hoitui täysin ilman kaupankäyntikuluja (rahasto on noterattu siellä dollareissa eli valuutanvaihtoon meni joku lantti). Kaupankäyntikuluttomuus mahdollistaa myös hieman ajallista hajautusta, koska viime päivinä rahaston arvo on noussut muutaman prosentin enkä ole lainkaan varma kuinka pitkäkestoista nousua lyhyellä aikavälillä on. Toki minulla ei myöskään ole pitkästä aikavälistä mitään takeita.